JPMorganによると、HBMの規格が引き下げられても、供給不足の状況は変わらず、2026年から2028年までの需要の複合成長率は依然として63%に達するとしています。

智通财经APPによると、JPMorganは最近HBMメモリ業界のレポートを発表し、HBM規格の格下げに対する市場の懸念に対応し、業界の需給状況、下流需要、技術革新、メーカー間競争、投資判断を最新化しました。同社は、仮に規格が引き下げられても、HBMの需給は依然としてタイトな状態が続き、2026年から2028年のHBMビット需要の年平均成長率は63%に達し、価格の上昇トレンドが続き、メモリセクターには投資価値があると見込んでいます。

需給面では、レポートは2026年から2027年のHBM需要を上方修正し、2028年の需要を下方修正しましたが、3年間の累積ビット需要総量は1,630億Gbで基本的に変わりません。8Hiエコノミーモデルの比率増加と16Hi技術が最短でも2029年になる影響で、2026年から2028年の業界は供給不足の状態が続き、需給のひっ迫率は-20%からわずかに改善して-16%となり、累積の不足期間は増加し続けます。

供給側は主にSamsungがHBMウエハーの割当を増やすことで、供給が若干上昇します。HBM市場規模は2027年から2028年には1,600億〜2,820億ドルに達し、主要3大メモリメーカーのDRAM総収入の18〜24%を占める見込みです。生産能力では、2025年から2028年のDRAMの新規生産能力のうち58%がHBM製造に投入され、HBMがDRAM総生産能力に占める割合は19%から31%に上昇します。

下流の顧客構成には大きな変化が現れ、2027年にはASIC自社開発チップがNVIDIAを抜きHBM最大の消費者となります。2026年にはNVIDIAが主要な購買者で総需要の58%を占めますが、ASIC完成品の出荷量の前年比成長率は102%に達し、NVIDIAの15%を大きく上回ります。

2027年にはASICの需要比率が48%に上昇し、NVIDIAは43%に低下しますが、NVIDIAの単一チップ当たりのHBM搭載量は依然としてASICを上回っています。ただし両者の容量プレミアムは段階的に縮小していく見通しです。

価格および利益面では、HBMの平均販売価格は2027年に前年比で54%上昇し、2028年も25%上昇、2028年のGb当たり価格は3.8ドルに達します。HBMの営業利益率は60%から70%の中間レンジを維持しますが、長期契約型サーバー向けDRAMよりは低いものの、過去より大幅に改善し、非長期契約製品の価格と利益率も2028年まで持続的に上昇する見込みです。

技術面では、業界は多SKU分層化へと向かい、8Hiはエコノミーモデルとしてのライフサイクルが延長され、12Hiは高性能市場をターゲットとします。TCBが現状の主流パッケージングソリューションであり、カスタマイズHBMが今後の競争の焦点となり、NVIDIAのNVHBMカスタム製品は2028年末に投入予定です。

メーカー間競争の構図においては、SamsungとMicronがSK hynixにシェアで迫り、2027年には両社合計でHBM売上シェアが59%に達する見込みです。需給がタイトな環境下で競争が製品の平均価格を圧迫することはありません。OpenAIやAnthropicなどのAIラボによる自社開発チップは、未だ評価されていない長期的な需要拡大要因となります。

投資面では、レポートはメモリ分野に強気見通しを示しており、市場は既に規格格下げによるネガティブ要因をある程度織り込んでいます。支援要素にはHBM需給のタイトさ、カスタマイズによる付加価値向上、価格の強靭性などが挙げられます。株価はこれまでの調整を経て明確に反発しており、株主リターンのポテンシャルを踏まえ、まずSK hynixを高く評価、Samsungが配当・自社株買いを増やせば、さらに投資価値は向上すると見られています。