TSMC第3四半期業績見通し：2nm量産化、AI需要が強く、HSBCは最高で3800台湾ドルを予想

TSMCは今週木曜日（15日）に第3四半期決算を発表する予定であり、同社の売上高は市場予想を大幅に上回る見通しとなっており、世界のAI計算インフラの中核サプライヤーとしての地位をさらに強固なものにしました。複数の証券会社はすぐに目標株価を引き上げ、第4四半期も成長トレンドが続くと予想しています。

ウォール街見聞の以前の記事によると、BloombergはTSMCのデータから、同社の9月までの第3四半期売上高は1兆4900億台湾ドル（約467億ドル）に達し、前年比51％増加し、アナリストの平均予想である1兆4600億台湾ドル、また会社の以前のガイダンス範囲の上限446～458億ドルをも上回っています。

追風交易台の情報によれば、この背景のもと、Bank of AmericaおよびHSBCは共に10月12日にTSMCの目標株価を引き上げ、投資判断を「買い」で維持しています。両社の目標株価はそれぞれ台湾元3260元と台湾元3800元です。TSMCの株価は今月歴史的高値に達しており、現在は台湾元2550元となっています。

堅調な販売データは、投資家が債務水準の上昇、規制強化、およびOpenAIとAnthropicによるAI技術開発のペース抑制の呼びかけへの懸念が広がる中で、市場のAI需要見通しへの自信をさらに強めています。TSMCはNvidiaとAppleの主要な製造パートナーであり、市場においてAI需要を追跡する重要な指標と見なされています。今週、AMDのCEOであるLisa Suは、今後数年間でチップ需要が大幅に伸び続けると発言しました。また、Samsung Electronicsは営業利益が前年比で約9倍増加したと発表し、AIサーバーの組立業者Foxconn（鴻海精密）の四半期売上高も予想を上回りました。これら複数のシグナルはAIハードウェアへの需要の拡大が続いていることを示しています。

TSMCの9月単月の連結売上高は台湾元5118.57億元で、前年比54.6％増、前月比では0.6％の微減となっています。Bloombergの計算によると、2026年前3四半期の累計売上高は3兆8990億元に達し、2025年同期の2兆7630億元から41.1％増加しています。

Bank of Americaのレポートによると、第3四半期売上高の増加率は同社と市場予想をそれぞれ+14％と+13％上回り、実際には+18％（台湾ドルベース）となっています。BoAアナリストのHaas Liuは、この予想超えの成果は主に2nmプロセスの強力な出荷拡大が牽引していると分析しています。2nmの売上比率は第2四半期の3％から第3四半期には約11％に上昇し、主にAppleの新製品投入によるモバイルSoCの在庫積み増しと、AMD Veniceサーバー用CPUの需要増加が背景です。 一方で、5nm及び3nmプロセスの稼働率は引き続き100％を超えており、高性能コンピューティングやAI分野の複数製品によるアップグレードで支えられています。これには、Nvidia Rubin GPU、AMD MI400、AWS Trainium3の量産拡大、Google TPUv8t/iの初期出荷も含まれます。

HSBCのアナリストFrank Leeもレポート内で第3四半期売上高が予想を上回った要因をAI先端プロセスの強い需要だと指摘し、また第3四半期の粗利益率は約66.9％で、会社のガイダンス（65～67％）の上限付近に一致するとしています。

利益率の見通しについて、両社は最近の市場の楽観的な観測ほど高く見ていません。BoAは第3四半期と第4四半期の粗利益率をそれぞれ67.0％と67.8％と予想し、市場の67～68％、68～69％には及ばないとしています。BoAは2nmプロセスの拡大による粗利益率希薄効果が3～4％程度存在するとし、加えて海外ファブ拡張に伴う影響で、稼働率の改善や3nm減価償却の漸減によるプラス効果が一部相殺されると指摘しています。

HSBCは第3四半期の粗利益率予想を66.9％、第4四半期はさらに66.0％まで低下するとしており、2nmノードの歩留まり向上や海外拡張により粗利益率の希薄化が続くと明記しています。第4四半期の予想も市場コンセンサスを下回っています。

年間の見通しとして、BoAは2026年通期の粗利益率は約67.2％、2027年には68.9％まで上昇すると予想。HSBCは2026年と2027年の粗利益率をそれぞれ66.7％、67.0％と予想し、両社ともTSMCが2027年初めに価格を引き上げ、先端ノードの減価償却コストが徐々に消化されていくことで収益率の改善を見込んでいます。

両社とも第4四半期の売上高は強い成長を維持すると予想。BoAは第4四半期売上高が前期比10～15％（BoA予測+11％）増加し、TSMCの過去の季節性平均（+7％）を上回るとしています。BoAアナリストは、第4四半期成長の主な要因は先端ノードへの製品構成のシフトによるミックス平均価格の上昇であり、5nm以下のプロセスの売上比率は第3四半期の約71％から第4四半期には75％に上昇し、2nmの構成比も約18％まで伸びる可能性があると予想しています。

HSBCの第4四半期売上予想は1兆6770億台湾ドルで、前期比12％増となり、市場コンセンサスの10％を上回ります。

2027年の見通しとして、BoAはTSMCの2027年1株当たり利益(EPS)予想を台湾元161.36元に引き上げ、市場コンセンサスより約15％高く見ています。HSBCの予想EPSは台湾元152.77元でコンセンサス比約5％上振れです。両社の根本的な見解は、TSMCが2027年初めに先端ノードウェハ価格を5～10％引き上げ、成熟ノードも3～5％引き上げることで、さらに収益率を改善可能という点です。

設備投資について、BoAはTSMCの2026年設備投資を約630億ドルと予想し、会社の最新ガイダンスである600～640億ドルの上限付近です。主に3nmの生産能力増強（月産約5.5～6万枚）、2nmの立ち上げ（月産約6万枚）、A16プロセス初期の設置（月産約3000～5000枚）が目的です。HSBCも2026年の設備投資を640億ドルと予想し、2027年には850億ドルまで拡大すると見込んでいます。

BoAアナリストはさらに、2027年の設備投資は830億ドルまで増加し、2026～2028年の複合年間成長率は約20％になるとし、これはN3・N2・A16プロセスの拡大とCoWoS-Lの先端パッケージングの加速を反映していると分析。注目すべきは、設備サプライヤーが2027年以降前工程装置の価格を10～15％、後工程パッケージ装置を5～10％引き上げる計画ですが、BoAはTSMCが優れた価格交渉力によってコスト増をウェハ価格へ転嫁し、2028年の生産開始時に十分反映できると見ています。

イーロン・マスク傘下のTerafabによる超大規模ファウンドリー建設計画に対する競争懸念について、両社はそのリスクは過大評価されていると見ています。ロイター10月7日の報道によれば、TSMCはTerafabプロジェクトへの参加を協議していると伝えられています。HSBCのアナリストは、TSMCが本質的に同プロジェクトに参加することは考えにくく、自社でファウンドリーを運営することがTSMCの技術的リードや価格決定権の維持に不可欠だと明言しています。

BoAはキャパシティ面から定量分析を行っています。たとえTerafabが2026～2036年の間に1190億ドル以上を投じたとしても、米国内での単位キャパシティ建設コストが高いため（月産千枚あたり6億ドル以上）、2036年時点で先端ノードキャパシティは約月産9.6万枚にとどまり、TSMC現在の規模を大きく下回ると見ています。そのためBoAは、Terafabがスケールメリットを得るのは難しく、TSMCは今後も引き続きSpaceXやTeslaの主要な製造パートナーであり続けると判断しています。

技術面では、BoAはTSMCのN3/N3Eのトランジスタ密度がIntel 18Aより約30％高いと試算し、今後もA16やA12ノードではIntel 18A-Pや14A対比で50～60％まで密度優位が拡大すると見込んでいます。

バリュエーション面ではBoAとHSBCともに方向性は一致しつつも、目標株価には明確な違いがあります。BoAは2027年予想PER20倍を基準にTSMC普通株の目標株価を台湾元3100元から3260元に、ADR目標株価を590ドルから620ドルに引き上げ、現在の16倍2027年予想PERは過去の11～21倍区間の中間であり、まだ割高ではないとしています。

HSBCはより積極的な目標株価を提示し、台湾元3400元から3800元に引き上げ、2027年予想PER25倍を前提とし、ADR目標株価も632.19ドルから766.44ドルへ引き上げています。HSBCは、TSMCは現在、過去最高レベルの価格決定力を持っており、過去平均を上回るバリュエーションプレミアムが妥当だと考えています。

BoAは同時に、TSMCの主なHPC顧客のバリュエーションプレミアムは現在TSMC比で100～150％に達し、過去平均の約53％を大きく上回ると指摘します。これはTSMC株価の上昇がここまで利益予想の上方修正によるものであり、バリュエーション倍率の拡大によるものではないこと、その拡大余地がまだ大きいことを示しています。TSMCは10月15日に第3四半期決算コンファレンスを開催する予定で、AI需要見通し、設備投資計画、そして米国投資拡大の進展が市場の注目を集めそうです。