マスクが再選された後、「秋の後の清算」が行われるのか？ドイツ銀行：計算能力が逼迫するほどSpaceXはより利益を上げ、政治リスクは過大評価されている

ドイツ銀行の最新リサーチによれば、中間選挙後にSpaceXの政治的リスクについて多くの懸念があったものの、同社は全体的に比較的安定した立場にあると評価されている――核心事業に対する議会の介入余地は限られており、潜在的なAI計算能力の規制が厳しくなれば、逆に同社の収益を押し上げる可能性もある。しかし、同銀行は、テキサス州の新知事の政策姿勢、軌道データセンターの商業化進展、さらにはSpaceXとTeslaの潜在的な合併の規制動向についても引き続き注視すべき複数の変数であると指摘している。

追風トレーディングステージの情報によると、ドイツ銀行のアナリストEdison Yuは11月6日に発表したレポートで、中間選挙後にSpaceXが直面する政治リスクを体系的に整理した。レポートは、マスクが共和党に多額の財政支援を行ったことで、市場は政治的報復のリスクを懸念していると指摘したが、この懸念はかなり過大評価されていると分析している。

レポートでは同時に、テキサス州の次期知事によるデータセンターへの強い発言が、現在最も注目すべき短期リスクであると提示している。もしテキサス州がAIデータセンターに対するより厳格な審査を行えば、SpaceXの計算能力拡張ペースは鈍化し、コスト上昇も予想されるが、2027年までの企業全体への影響は限定的であると見積もられている。

レポートはSpaceXに対して「買い」の格付けを維持し、目標株価を250ドルとした。11月5日の終値は123.62ドルである。

議会による介入は限られており、主要契約は代替困難

レポートによれば、SpaceXのロケット打ち上げと衛星通信契約はNASAやSpace Forceなどの連邦行政機関と締結されているため、議会がこれら契約に直接介入するルートは非常に限られている。

さらに重要なのは、多くの事業分野で現在市場に実現可能な代替供給者が存在しないことである。レポートは「Starshield」のウクライナでの利用例を挙げ、もし議会が関連予算の削減を図れば、最終的に損害を受けるのはSpaceXではなく米国自身の利益となる可能性が高いと指摘している。

AI計算能力分野について、レポートは政府とSpaceXの間に噂されている計算能力の協力契約が存在していることを言及し、相手先は米国国防総省（DoW）である。

加えて、仮にSpaceXとTeslaの合併を目指す場合、議会が直接阻止する権限はなく、独占禁止問題は連邦取引委員会（FTC）と司法省（DOJ）が所管しているが、議会の公聴会過程が合併プロセスにある程度遅延をもたらす可能性があるとも述べている。

テキサス州新知事の発言が最も直接的な短期変数

ドイツ銀行は、テキサス州次期知事の政策姿勢を、現時点で最も実質的影響のある政治リスクとして挙げている。次期知事はCNNのインタビューで、次のように明確に述べている：

「テキサスは常にビジネスフレンドリーな州でしたが、私が知事になった時に変わるのは、テキサス人に利益のある協力関係であるべきということです……データセンターは多くの農村地域に進出しているが、テキサス人を守るルールや法律はまったくありません……我々がこれら保護措置を設けるまでは、データセンター事業を止める必要があります……私はデータセンターが嫌いなのではなく、それらがテキサスを利用するやり方が嫌いなのです。この状況は私の知事在任中に停止されます。」

ドイツ銀行は、この発言によりテキサス州はデータセンター事業に対しより厳格な審査を行う可能性が高いが、全面的な禁止には至らないと評価している。レポートによれば、SpaceXの2027年時点での大部分の計算能力はテキサス州外（規模は8〜10GW）に展開する予定であり、短期的には企業評価への影響は軽微である。しかし、2028年以降の拡張プランには不確実性が残り、ルイジアナ州などSpaceXが積極的に展開している地域が代替選択肢となる可能性もある。

コスト面では、ドイツ銀行は、テキサス州の規制環境が厳格化した場合、同州での新規計算能力建設コストが1Wあたり35ドルを超える可能性があると警告している。

計算能力の供給制約は逆にSpaceX収入に好影響か

一方、ドイツ銀行はレポート内で注目すべき逆説的論理を提示している：テキサス州の政策によって米国全体の計算能力拡張が顕著に鈍化した場合、SpaceXが恩恵を受ける可能性がある。

レポートは、SpaceXが競合企業よりも迅速かつ低コストで計算能力を構築する能力を示していることを指摘。顧客と締結した新しいクラウド（neocloud）契約は90日間のキャンセル条項があり、これにより現物市場価格が急騰した時に柔軟に上昇利益を獲得できるようになっている。

ドイツ銀行は、業界全体の計算能力供給が制約されれば、SpaceXが今後数年で大幅に価格引き上げを行い、それにより収入やEBITDAが上昇し、同時に資本支出が減少すると評価している。このシナリオを「奇妙なダイナミクス」と表現し――企業のファンダメンタルズは改善されるが、投資家はそれによって「AIバリュエーション倍率」を低く見積もる可能性があるとしている。

テキサス州の政策不確実性に対し、マスクは最近公に「宇宙空間のデータセンターは今、かなり魅力的に見える」と発言しており、この発言によって軌道データセンター（ODC）が再び市場の注目を集めている。

ドイツ銀行は、現時点で投資家が軌道データセンターの商業的実現可能性について懐疑的であると指摘。レポートは、Starshipの迅速な再利用性や、太陽電池・放熱器の大規模な国内生産が軌道データセンター経済性を解放するキーとなると評している。ドイツ銀行のベース予測では、2029年末までに軌道データセンターの展開規模は500MWに達すると見積もっている。

ロケット打ち上げ事業の領域では、ドイツ銀行は商業宇宙打ち上げの許認可や公共安全規制は連邦の責任（主に連邦航空局（FAA）が担当）であり、テキサス州知事が直接介入する余地はないと指摘している。

しかし、レポートは同時に、知事が土地使用権、州レベルの許認可、インセンティブ政策の調整、将来的なビーチ閉鎖ルールの法改正などを通じて、Starbaseの拡張に摩擦を生み出す可能性があるとしており、拡張の難易度が上がると警告している。