JPMorgan: Pandaigdigang stock ng krudo papasok sa pressure zone sa katapusan ng Hunyo, aabot sa pinakamababa sa Setyembre

Noong Hunyo 9, lokal na oras, tinukoy ni Natasha Kaneva, pinuno ng pananaliksik sa kalakal ng JP Morgan, sa pinakabagong lingguhang ulat na, habang pumapasok na sa ika-apat na buwan ang hidwaan ng Iran at Israel, nananatiling kalmado ang presyo sa merkado—ang Brent crude oil futures ay nananatili sa humigit-kumulang $100/bariles, at ang volatility ay bumaba nang malaki.

Ibig bang sabihin ng ganitong katahimikan na tapos na ang pinakamalalang sitwasyon? O kaya nama’y minamaliit ng merkado ang epekto ng isang naantalang dagok?

Ang sagot ni Kaneva ay: Ang pagbagsak ng demand sa langis at mga mekanismong pampaluwag tulad ng world production expansion ay pansamantalang sumusuporta sa presyo, ngunit ang orasan ng pagkaubos ng reserba ay patuloy na tumitibok. Mula simula ng Marso, ang nakikitang pandaigdigang imbentaryo ng krudo ay bumaba na ng humigit-kumulang 460 milyon bariles, at tinatayang papasok ang imbentaryo sa “pressure zone” sa huling bahagi ng Hunyo, at lalapit sa operation bottom line pagsapit ng Setyembre.

May 2.1M bariles bawat araw na palihim pa ring dumadaan sa Hormuz

Nasa estado ng blockade ang Strait of Hormuz sa papel, at ang visible na trapiko ng barko ay nasa 15% lamang ng antas bago ang digmaan. Ngunit mas komplikado ang aktwal na sitwasyon.

Ilang barko ang pinapatay ang kanilang transponder o gumagawa ng pekeng signal, upang palihim na makatawid sa kipot. Tinatayang ng mga analyst na noong ikalawang kalahati ng Mayo, ang "hidden flows" na dumaan sa kipot ay nasa 2.1M bariles/araw, habang ang tantiya ng ibang institusyon ay mas malaki—nasa 1.5M hanggang 3M bariles/araw.

Kapansin-pansin, sa nakaraang dalawang linggo, halos dumoble ang bilang ng visible crossings kumpara sa unang bahagi ng Mayo, na nagpapakita ng dumaraming bilang ng mga barkong dumarating na patay ang transponder.

Subalit, ang bilang na ito ay malayo pa rin para tustusan ang agwat—bago ang digmaan, ang dumadaan sa Hormuz araw-araw ay humigit-kumulang 16M bariles.

Non-Gulf producing areas pilit na pumupuno, ngunit kulang pa rin

Sa supply side, todo kayod ang mga oil-producing countries sa Americas.

Noong unang apat na buwan ng taon, tumaas ang produksyon ng Brazil ng 800,000 bariles/araw kumpara noong nakaraang taon, lagpas ng 200,000 bariles/araw sa inaasahan; ang produksyon ng Venezuela ay tumaas ng 360,000 bariles/araw, 200,000 bariles/araw ring lampas sa forecast. Sa US, tumaas ang liquid output ng 800,000 bariles/araw mula Marso hanggang Mayo, at simula Abril ay malaki ang inilabas mula strategic oil reserves, kaya’t umabot sa record-high ang export—nadagdagan ng 2.5M bariles/araw noong Abril at dagdag pang 3M bariles/araw noong Mayo.

Ngunit ang Russia ay naging sagabal. Dahil sa tuloy-tuloy na drone attack ng Ukraine sa refinery at export terminals ng Russia, ang produksyon nito ngayong Abril ay 500,000 bariles/araw mas mababa sa inaasahan, at 700,000 bariles/araw mas mababa noong Mayo.

Kapag pinagsama, noong Marso, netong nadagdag sa supply ng mga non-Gulf areas ay nasa 2.1M bariles/araw, at 2.4M bariles/araw noong Abril—malayo sa kulang para tumbasan ang nawalang 16M bariles/araw na supply mula sa Middle East.

Bumaba ang pandaigdigang crude oil seaborne imports mula 45.4M bariles/araw noong Pebrero sa 36.4M bariles/araw noong Abril, bago bahagyang tumaas sa 37.5M bariles/araw pagkatapos.

Mas matindi ang demand destruction kaysa inaasahan

Ang bilis ng pag-aadjust sa demand side ay hindi rin inaasahan, at ito ang isa sa mahahalagang dahilan kung bakit hindi umakyat pa ng husto ang presyo ng langis.

Noong Marso, ang global oil demand ay bumaba ng 1.9M bariles/araw kumpara sa nakaraang taon, malayo sa naunang forecast ng mga analyst na 600,000 bariles/araw lamang ang bababa.

Sa aspeto ng rehiyon, pinaka-apektado ang Middle East: Pagsuspinde ng mga flight, stay-at-home orders, at pagtigil ng operasyon ng mga petrochemical plant ang naging dahilan kaya bumaba ng 1.4M bariles/araw ang demand doon, ang gasoline demand ay bumagsak sa pinakamababa simula 2021, at naphtha ay halos naabot na ang pinakamababang antas sa nakalipas na sampung taon. Kasunod ang Asia, kung saan ang pagsipa ng raw material cost para sa petrochemical ay naging dahilan din ng mass shutdowns. Sa Africa, mas mabilis pa sa inaasahan ang pag-adjust—dumating ang huling batch ng tankers mula Hormuz sa East Africa noong Marso 28, at sa North Africa ay April 14 pa, pero ang demand ay bumaba na ng 200,000 bariles/araw, baliktad sa dating forecast na tataas sana ng 300,000 bariles/araw. Sa Europe, mahina rin ang demand sa naphtha at diesel na nagbigay ng karagdagang 200,000 bariles/araw na pagbaba.

Batay sa datos ng Marso, binawasan ng JP Morgan ang forecast ng demand para sa mga susunod na buwan: Ang pagbagsak sa demand ng Abril ay kinorek sa 3M bariles/araw, at 4.2M bariles/araw noong Mayo, kaugnay ng demand destruction na 4.9M at 5.6M bariles/araw.

Gayunman, hindi lahat ng produkto ay mahina. Sa Middle East, ang ethylene production sa petrochemical plants ay bumalik na ng halos 50% mula sa pinakamababang antas noong Abril; at ang aviation fuel ay patuloy na matatag, ang bilang ng global flights mula huling bahagi ng Abril ay bumaba lang ng 1.5% kumpara sa nakaraang taon at hindi natuloy ang kinatatakutang maramihang flight cancellations, dahil ang demand sa US at Europe ay nananatiling matibay.

Pagkaubos ng imbentaryo: Papasok sa pressure zone sa huling bahagi ng Hunyo, babagsak pagsapit ng Setyembre

Ang strategic reserves ang pinakamahalagang “water tank” sa krisis na ito.

Mula simula ng Marso, ang pandaigdigang nakikitang imbentaryo (kasama ang crude at finished oil) ay nabawasan na ng humigit-kumulang 460 milyon bariles, na katumbas ng araw-araw na paggamit ng 4.6M bariles. Ang mga bansang miyembro ng OECD ay naglabas na ng tinatayang 400 milyon bariles mula strategic reserve, kung saan kalahati pa lang ang talagang dumating sa merkado.

Kahit pa magkaroon ng kasunduan ang US at Iran at muling mabuksan ang Hormuz, aabutin pa ng panahon bago tuluyang magbalik ang supply, kaya’t magpapatuloy ang pagkaubos ng imbentaryo.

Ayon sa kalkulasyon ng mga analyst: Papasok ang pandaigdigang imbentaryo sa pressure zone sa huling bahagi ng Hunyo, at lalapit sa operation bottom line pagsapit ng Setyembre—alinsunod ito sa naunang mga pagtataya.

Ito ang pinakaimportanteng time node sa buong report. Kapag naabot ng imbentaryo ang operation bottom line, mawawalan ng buffer ang merkado, at anumang bagong supply shock ay maaaring diretsong tumama sa presyo.

Paano kung hindi mabubuksan ang kipot sa Hunyo — saan patutungo ang presyo ng langis?

Ang baseline scenario ng JP Morgan: kung mabubuksan ang Hormuz ngayong Hunyo, mananatili ang Brent oil average ng buong taon sa humigit-kumulang $100/bariles, at bababa lamang sa presyong mas mababa sa $100 kada buwan pagsapit ng Disyembre.

Ngunit kung magpapatuloy ang blockade, ganito ang projection: Sa ikatlong quarter, bawat karagdagang buwang sarado ang kipot, tataas ang average price ng halos $5; sa ikaapat na quarter, tataas ng humigit-kumulang $15 tuwing may dagdag na buwan ng blockade. Mas malaki ang pagtaas sa ikaapat na quarter, dahil ang pangunahing driver ay ang mabilis na pagkaubos ng imbentaryo—at kapag nawala na ang buffer, laking taas ng sensitivity ng presyo sa supply gap.

Namumutawi sa ulat ni Kaneva ang isang tanong na dapat pag-isipan ng merkado: Kailan magbabago ang market sentiment mula “Hanggang d’yan na lang ba ito?” papuntang “Paano kung hindi pa pala tapos ito?”