Ang yen ay bumagsak sa apatnapung taong mababang antas, ang mga trilyong yen na interbensyon ngayong taon ay nawala, at ang Tokyo ay nalugmok sa patimpalak ng polisiya.

Mula nang mangialam noong huling bahagi ng Abril, nagpatuloy ang pagbagsak ng yen sa nakaraang dalawang buwan, inilalagay ang pamahalaan ng Hapon sa isang halos imposibleng dilemma sa polisiya.

Sa umaga ng 29 Hunyo, Lunes, oras ng Silangan ng Amerika, bumagsak ang palitan ng yen laban sa dolyar sa pinakamababang antas mula 1986, tumaas ang USD/JPY hanggang 161.97 (UTC+8), nalampasan ang mahalagang support line na 161.95. Ang 161.95 ang siyang entry point sa forex market intervention ng pamahalaan ng Hapon noong Hulyo 2024.

Upang pigilan ang tuloy-tuloy na paghina ng yen, isinagawa ng Ministry of Finance ng Hapon ang pinakamalaking foreign exchange intervention sa kasaysayan mula huling bahagi ng Mayo ngayong taon, na umabot sa kabuuang 11.73 trilyong yen. Ngunit nitong Lunes, ang tinatayang halagang $72.5 bilyon na ginasta ng gobyerno ng Hapon para suportahan ang palitan ay nadurog ng merkado.

Higit isang linggo matapos itulak ng USD/JPY ang 161.00 (UTC+8), nagpaalala si Finance Minister Kato Mayu noong Hunyo 19 na handa ang gobyerno ng Hapon na magsagawa ng “mapangahas na aksyon” upang kontrolin ang labis na spekulatibong paggalaw, at sinabi na matapos ang online meeting kay US Treasury Secretary Bessent, mas nagkakaisa na ang dalawang bansa sa polisiya sa exchange rate, at magkasamang kikilos kung kinakailangan.

Gayunpaman, nabigong pasiglahin ng mga pahayag ng mga opisyal ng Hapon ang exchange rate. Ang malamig na tugon ng merkado ay sumasalamin sa mas malalim na istraktural na kontradiksyon: sa isang banda, ang imported inflation ay tuloy-tuloy na bumabawas sa purchasing power ng mga konsyumer, nagtutulak sa gobyerno na patatagin ang exchange rate; sa kabila naman, pinaniniwalaang pinipigilan ng pamahalaan ng Hapon ang Bank of Japan na dagdagan pa ang taas ng interest rates. Ang ganitong dahan-dahan at konserbatibong monetary policy ang dahilan kung bakit nananatiling mataas ang US-Japan interest rate difference, na siyang pangunahing nagpapabagsak sa yen. Higit na lumilinaw ang policy dilemma ng Tokyo.

Mula Abril 28 hanggang Mayo 27 ngayong taon, agad nagsimula ng malakihang foreign exchange intervention ang Ministry of Finance ng Hapon matapos unang lumampas ang yen sa 160 threshold, na may kabuuang pagbili ng 11.73 trilyong yen. Agad na epektibo ang intervention—bumalik ang yen sa paligid ng 155 laban sa dolyar (UTC+8).

Ngunit makalipas ang halos isang buwan, naubos ang tinamong balik at muling lumampas ang yen sa ilalim ng 160, at nitong Lunes, mas lalo pang bumagsak lagpas sa 161.95 (UTC+8), ang mababang lebel noong huling intervention nitong 2024, sumira sa rekord ng halos 40 taon.

Balikan ang kasaysayan, ang ganitong sitwasyon ay nagpapakita ng paulit-ulit na pagkabigo ng Hapon sa foreign exchange interventions. Binanggit ng media, muling nagsimula ng intervention noong 2022 matapos ang dalawang dekada, at bumalik ulit ngayong 2024, laging nagdudulot ng panandaliang ginhawa pero sumusunod pa rin ang trend ng pagsadsad. Sa likod ng napakalaking gastos sa intervention, kinailangang gamitin ng pamahalaan ng Hapon ang foreign securities nito—kasama ang US Treasury bonds—upang pondohan ang intervention, na posibleng magdulot ng domino effect sa US at global bond markets.

Sinabi ng Monex Inc. forex trader na si Andrew Hazlett na kung hindi kaagad bumawi ang yen, “malapit na ang intervention.” Ngunit nilinaw rin niyang “pansamantalang solusyon lang ang intervention, hindi ito solusyon sa pangunahing problema sa interest rate gap.”

Ang pangunahing dahilan ng paghina ng yen ay nananatili sa agwat ng interest rate sa pagitan ng US at Japan. Sa ngayon, nananatili ang federal funds rate target ng US Fed sa 3.50% hanggang 3.75%, at nagbigay ng mas hawkish na signal si bagong Fed Chair Walsh pagkatapos ng monetary policy meeting kani-kanina lang, kaya tumaas pa ang expectations sa pagtaas ng interest rate ngayong taon.

Samantala, inanunsyo ng Bank of Japan ang pagtaas ng interest rate ng 25 basis points ngayong Hunyo 16 hanggang 1% (UTC+8), ang pinakamataas simula 1995, ngunit ayon sa mga analyst, hindi sapat ang pagtaas para baguhin ang interest rate gap sa dalawang bansa.

Ayon pa sa ulat, tinukoy ng analyst ng LMAX Group na kahit ang pagtaas ng interest rates ng Bank of Japan ay “hindi mapapantayan ang malaking interest rate gap ng US at Japan, lalo na’t nananatiling matigas ang Fed at inaasahang matagal pang mataas ang US rates.”

Nagbibigay ang interest rate gap ng matabang lupa para sa carry trade: inuutang ng mga investor ang murang yen, pinapalit sa dolyar upang mamuhunan sa mas mataas na US assets, na mas lalong nagpapababa sa yen. Sa ganitong kalakaran, kahit magtaas ng interest rate ang Bank of Japan, minimal ang epekto sa palitan ng yen laban sa dolyar.

Diretsahang sinabi ng Bloomberg macro strategist na si Brendan Fagan: “Kung walang official action, walang dahilan para huminto ang structural depreciation ng yen. Kailangang mag-intervene muli ang Japan, o magkaroon ng radikal na pagbabago sa tunay na US interest rate direction.”

Ang kinakaharap ng gobyerno ng Hapon ay hindi lang usapin ng exchange rate. Ang tuloy-tuloy na pagbagsak ng yen ay nagtutulak ng pagtaas ng import costs, tumataas ang presyo ng enerhiya at pagkain, na bumabawas sa purchasing power ng mga mamimili, at bumabanta sa popularity ng administrasyon ni Prime Minister Sanae Takamitsu. Dapat sana ay hinihikayat ng pressure na ito ang gobyerno na suportahan ang Bank of Japan sa pagtaas ng interest rate para palakasin ang yen.

Gayunpaman, ayon sa ulat, inaasahan ng gobyerno ng Hapon na sa panukalang polisiya ay hihikayatin ang central bank na gumamit ng “angkop” na monetary management, na interpretasyon ng marami ay pagpigil sa Bank of Japan na magpatuloy sa pagtaas ng interest rates. Ang dahilan ay piskal: numero uno ang Japan sa ratio ng government debt sa GDP sa mga developed countries, at kung biglang tumaas ang interest rates, malaki ang epekto sa cost ng utang ng bansa.

Kamakailan ay tumataas ang boses ng mga hawkish sa loob ng Bank of Japan, kung saan iminungkahi ni Policy Board member Naoki Tamura na magtaas ng interest rate kada ilang buwan hanggang umabot ang policy rate sa neutral level na 2%. Gayunpaman, inaasahan ng merkado na magpapatuloy lamang ang Bank of Japan sa paunti-unting pagtaas ng interest rate, at ang susunod ay posible pang sa katapusan ng taon. Kaya naman, ang tensyon sa pagitan ng pagpapatatag ng exchange rate at pagpapatatag ng pananalapi ng gobyerno ang ugat ng policy dilemma sa Tokyo.

Sa kalagayang ito, alerto ang merkado kung muling manghimasok ang gobyerno ng Hapon sa forex market. Ang online meeting nina Kato Mayu at Bessent ngayong buwan, pati na ang mga pahayag hinggil sa “mapangahas na hakbang” kung kinakailangan, ay tiningnang political backing ng merkado. Ngunit nagdududa pa rin ang mga analyst sa tunay na epekto ng intervention.

Ayon kay Scotiabank currency strategy chief Shaun Osborne, walang duda na masinsinang minamanmanan ng Bank of Japan ang sitwasyon. Ngunit itinuturo ng maraming tagamasid na pansamantala lang ang epekto ng intervention, hindi nito napapalitan ang structurang dulot ng interest rate gap.

Ayon kay analyst Zhang Meng na binanggit ng Shanghai Securities News, base sa IMF regulations sa free-floating exchange rates, may limitasyon ang frequency at laki ng intervention; at kadalasan kailangan munang magbenta ng US Treasuries bago mag-intervene, na maaari ring magdulot ng galaw sa global bond market, kaya’t mag-iingat ang mga awtoridad. Sa kanyang tingin, dapat munang obserbahan kung aabot sa intervention ang 162 level; kung walang intervention, ang susunod na mahalagang antas ay 165 (UTC+8).

Ayon din sa pagsusuri, ang pinaka-epektibong window para sa intervention ay kung mas labis na under-valued na ang exchange rate—ibig sabihin, habang mas bumabagsak, mas mataas ang benepisyo sa risk/cost. Sa kabila ng matagumpay na panandaliang pagbawi na dulot ng intervention, kung hindi magkakaroon ng pagbago sa interest rate gap, imposible itong mauwi sa long-term reversal ng trend.

Gaya ng sinabi ni Andrew Hazlett, ang intervention na hindi nasosolusyonan ang interest rate gap ay pansamantala lang; darating at darating ang susunod na pagsubok.