Sinusuway ng Shenwan Hongyuan ang consensus ng "iisang tuktok na pagbaba" ng inflation: Ang paglilinis ng petrochemical chain ay nagdudulot ng katigasan sa presyo ng paggawa, lihim na nag-aambag ang AI ng halos 2.3 na porsyentong puntos sa PPI

Buod

Mula Hulyo, ang hindi matatag na geopolitical na sitwasyon ay muling nagdulot ng pagtaas ng presyo ng langis, kung saan ang mabilis na pagbawas ng supply sa mid- at downstream ay isa pang “potensyal na pagbabago” na kadalasang hindi pinapansin ng merkado. Sa prosesong ito, ilang beses aabot sa peak ang inflation sa buong taon? Ang artikulong ito ay para sa iyong sanggunian.

Unang Tanong: Anong epekto ng muling pagtaas ng presyo ng langis sa PPI? Maaaring magpakita ang PPI ng “mababang Hulyo, mataas na Agosto,” at maaaring merong “dobleng tuktok” sa buong taon.

Ipinakita ng mabilis na pagbaba ng presyo ng langis dati ang labis na optimistiko ng merkado, ngunit muling tumaas ang presyo ng langis mula Hulyo.Noong kalagitnaan ng Hunyo, matapos mapirmahan ang Memorandum of Understanding ng US at Iran, bumagsak ang presyo ng langis malapit $70/bariles, sumasalamin sa positibong pananaw gaya ng muling pagbubukas ng mga strait. Ngunit hindi naging ganito sa aktwal; maraming pagbabago pa din ang kasalukuyang negosasyong US-Iran, nananatiling mababa sa kasaysayan ang global crude oil inventory at ito ay bumibilis pa sa pagbaba mula Hunyo, lalong nagiging mas mahigpit ang supply. Sa kontekstong ito, kasunod ng muling pagsara ng Hormuz Strait, muling bumulusok pataas ang presyo ng langis lampas $90/bariles.

Ang internasyonal na presyo ng langis ay nangunguna sa domestic PPI ng kalahating buwan, kaya maaaring ipakita ng kamakailang paggalaw ng presyo ng langis ang “mababang Hulyo, mataas na Agosto” sa PPI. Ang internasyonal na presyo ng langis ay sumusunod sa supply chain transmission, kung saan nauunang maapektuhan ng kalahating buwan ang domestic oil extraction PPI; ang oil extraction PPI ay nakakaapekto sa oil processing PPI, na siya namang nakaapekto sa chemical products, rubber at plastic PPI, kung saan sabay sabay itong umaagos. Mula kalagitnaan hanggang katapusan ng Hunyo, bumaba ng halos 20% ang presyo ng langis na magpapababa sa PPI reading ng Hulyo. Ang mabilis namang pagtaas mula kalagitnaan ng Hulyo ay magpapataas sa PPI ng Agosto.

Ang kasalukuyang pagtaas ng presyo ng langis ay maaaring magdulot ng “dobleng tuktok” sa PPI ngayong taon, kung saan ang ikalawa (4.2% YoY) ay maaaring lumabas sa Setyembre.May apat na pangunahing panganib sa pagtaas ng presyo ng langis sa hinaharap: napakababang kasalukuyang imbentaryo, pagtatapos ng 120-araw na release plan, peak travel season at delayed demand compensation, at mga iba pang geopolitical events gaya ng Houthi. Sa base case, inaasahan na bababa ang PPI YoY sa 3.6% noong Hulyo, at muli itong tataas sa 4.1%-4.2% sa Agosto-Setyembre, at bababa ulit sa 3.6% sa katapusan ng taon; sa optimistikong senaryo, pinaka-mataas na PPI ay 4.1%; sa pesimistikong senaryo, pinakamataas ay 4.4%.

Pangalawang Tanong: Mas lalo bang tataas ang PPI bunsod ng paglilinis ng supply ng mid- at downstream? Ang paglilinis ng supply ng mid- at downstream ay nagdudulot ng “stickiness” sa inflation sa mga kaugnay na sektor.

Kulang sa pagtantsa ang merkado sa epekto ng paglilinis ng supply sa inflation; ang mataas na presyo ng langis noong nakaraan ay nagdulot ng pagbawas ng bilang ng mga kumpanya at empleyado sa petrochemical chain, lalong bumilis ang kasalukuyang paglilinis ng supply na nagpapakita ng resiliency sa mid- at downstream PPI.Ang operasyon rate at inventory ng mid- at downstream sa petrochemical chain pati na rin ang employment at bilang ng kumpanya ay nasa makasaysayang mababa, mahirap bumalik agad matapos ang short-term supply shock; mula Abril, ang mid- at downstream PPI ay halatang tumaas. Noong Hunyo, nabawasan ng 18.9 puntos ang YoY ng oil extraction PPI ngunit 0.9 puntos lang ang pagbaba ng mid- at downstream PPI.

Sa kasaysayan, tuwing may paglilinis ng supply sa mid- at downstream, nagtutulak ito sa pagtaas ng presyo sa buong chain nang humigit-kulang kalahati hanggang isang taon, at hindi umaatras ang prosesong ito kahit bumaba ang raw na presyo ng langis.Sa nakalipas na sampung taon, may dalawang mabilis na spike ng presyo ng langis—2017 at 2021-2022. Nang bumaba na uli ang presyo, bumaba rin agad ang upstream PPI ngunit nanatiling matatag (o tumaas pa) ang mid- at downstream PPI, na kahawig ng kasalukuyang sitwasyon; sa panahong iyon, bumagsak ng mahigit 5 puntos ang growth rate ng industrial added value sa mid- at downstream ng petrochemical chain. Sa time dimension, tumatagal ng 6 buwan hanggang isang taon ang pagkakaiba sa PPI ng up- at downstream dulot ng paglilinis ng supply, at nangyayari ito sa lahat ng industriya tulad ng chemical raw materials, chemical products, chemical fibers, rubber plastics, at textile.

Mas malaki ang kasalukuyang paglilinis ng supply ng mid- at downstream ng petrochemical chain kaysa dati, at ipinapakita ng leading indicators tulad ng under-construction projects na baka bumaba pang lalo ang future capacity, kaya maaaring umalalay ito sa mid- at downstream na PPI.Bago pa man tumaas ang presyo ng langis, mataas na (87%) ang cost rate ng mid- at downstream—higit sa level na pinaliwanag ng presyo ng langis (83%)—dahil sa bagong fixed depreciation costs ng mga bagong kapasidad, kaya lalo pang lumaki ang cost pressure at tumagal at lumaki ang effect sa supply (kasama employment, bilang ng mga negosyo); bukod dito, ang isang taong pag-lead ng under-construction projects sa fixed assets ay nagpapakita na maaaring bumaba ang fixed asset growth sa ikalawang hati ng 2026, patuloy na sumusuporta sa inflation; at dapat tandaan na ang utilization rate readings ng capacity ay maaaring mag-underestimate ng trend na ito dahil sa denominator-side error.

Pangatlong Tanong: Sa ilalim ng “dobleng tuktok” ng PPI, paano gagalaw ang CPI? Naipapasa na ng PPI ang pressure sa core goods CPI, maaaring magpakita ang annual CPI ng “tatlong tuktok”.

Ang transmission path ng PPI patungo CPI ay "producer goods PPI—consumer goods PPI—core goods CPI," may time lag na 4 buwan, at kasalukuyang bumibilis ang prosesong ito.PPI para sa producer goods ay tumutulay sa consumer goods PPI (maliban sa pagkain), na may 4-buwang delay. Mula Enero, mabilis na tumaas ang producer goods PPI, kaya mula Abril, mabilis din ang pagtaas ng non-food consumer goods PPI, mula -1.5% noong Marso tumaas sa -0.1% noong Hunyo, naipapasa naman ito sa core goods CPI (maliban sa gold at silver jewelry), mula 0% naging 0.6% YoY.

Pinalalakas din ng AI inflation ang transmission ng PPI papuntang CPI, sumusuporta sa presyo sa downstream.Ang epekto ng AI inflation sa PPI ay parehong direkta at hindi direkta, ang direkta ay mabilis na pagtaas ng PPI ng electronic components, computer, telecommunication at electronics, habang ang hindi direkta ay AI investment na nagtutulak sa pagtaas ng colored metals, na umaabot din sa PPI ng metal products at iba pang kagamitan. Tinatayang AI inflation ay nag-aambag ng halos 2.3 puntos sa kasalukuyang YoY PPI; ang tumaas na presyo ng memory chips sa PPI ay nakaapekto din sa CPI ng cellphone at iba pang consumer communications tools, kung saan AI inflation ay nag-aambag ng 0.2 puntos sa CPI YoY.

Buod: Muling pagtaas ng presyo ng langis at mabilis na paglilinis ng supply ng mid- at downstream, posibleng magkaroon ng “dobleng tuktok” sa PPI at “tatlong tuktok” sa CPI.Bagamat mahirap makabawi agad ang end user demand, mataas pa ang growth ng hog inventory sa ikalawang quarter na nangangahulugang limitado ang taas sa presyo ng baboy sa huling parte ng taon, at mataas na base effect ng gold na magpapababa sa CPI YoY, maaaring bumaba ang YoY CPI sa pangkalahatan sa huling kalahati ng taon. Pero dahil sa muling pagbulusok ng presyo ng langis, transmission ng PPI papuntang core goods CPI, at mga aberya tulad ng AI inflation, maaaring lumaki ang monthly volatility ng CPI. Ang malakas na pagbagsak ng crude price mula Hunyo ay maaaring magpababa ng YoY CPI sa 0.5% sa Hulyo, pero maaaring bumalik sa 1% sa Agosto-Setyembre. Sa buong taon, pwedeng magpakita ng M-shaped trend na may tatlong tuktok ang CPI: Pebrero (1.3%), Abril-Mayo (1.2%), at Setyembre (1.0%).

Katawan ng Ulat

Unang Tanong: Anong epekto ng muling pagtaas ng presyo ng langis sa PPI?

Ipinakita ng mabilis na pagbaba ng presyo ng langis dati ang labis na optimistiko ng merkado, ngunit muling tumaas ang presyo ng langis mula Hulyo. Noong kalagitnaan ng Hunyo, matapos mapirmahan ang Memorandum of Understanding ng US at Iran, bumagsak ang presyo ng langis malapit $70/bariles, sumasalamin sa masiglang pananaw gaya ng muling pagbubukas ng strait. Ngunit hindi ito ang aktwal na nangyayari: una, ang mismong MoU ay walang legal binding; mga isyung may mataas na halaga gaya ng inspection at uranium processing ay wala pang sagot; ang “campaign-style” governance ni Trump ay nagdadala ng mataas na “TACO” probability; dagdag pa, magdadagdag pa ng uncertainty ang Israel. Sa aktwal na supply, nananatiling historikal na mababa ang global crude oil inventory at bumibilis ang pagbaba mula Hunyo, mula 8.5 bilyong bariles noong May to 7.2 bilyon; lalo pang humihigpit ang kalagayan ng supply. Sa kontekstong ito, kasunod ng muling pagsara ng Hormuz Strait, bumulusok pataas ang presyo ng langis lampas $90/bariles.

Ang internasyonal na presyo ng langis ay nangunguna sa domestic PPI ng kalahating buwan, kaya maaaring ipakita ng paggalaw ng presyo ng langis kamakailan ang “mababang Hulyo, mataas na Agosto” sa PPI. Ang internasyonal na presyo ng langis ay pangunahing nakaapekto sa domestic petrochemical na supply chain na PPI, sumusunod sa supply chain transmission. Kadalasan, nangunguna ng kalahating buwan ang international oil price sa oil extraction PPI ng bansa, dulot ng transport delays; ang oil extraction PPI ay nakaapekto sa oil processing PPI, na siya namang nakaapekto sa chemical products, rubber, plastic PPI—sabay-sabay ang transmission; mula kalagitnaan hanggang katapusan ng Hunyo, bumaba ng halos 20% ang presyo ng langis na hihila pababa sa YoY PPI ng Hulyo. At mula kalagitnaan ng Hulyo, mabilis na tumaas ang presyo ng langis na magtutulak pataas sa YoY PPI ng Agosto.

Ang kasalukuyang pagtaas ng presyo ng langis ay maaaring magdulot ng “dobleng tuktok” sa PPI ngayong taon, kung saan ang ikalawa (4.2% YoY) ay maaaring makita sa Setyembre.May apat na major na panganib sa pataas na trend ng presyo ng langis: una, bukod sa China, bumaba na sa ~2.5B barrels ang global onshore stock, at maaaring bumaba pa sa 2.2B barrels (historically rigid bottom) sa loob ng dalawang buwan; ikalawa, tapos na ang 120-day stock release plan simula Marso, at mababa ang US SPR (energy security buffer mahina); ikatlo, summer travel peak plus delayed demand rebound—ang demand ay mas mababa man kaysa pre-war ngunit di naman mahina; ikaapat, iba pang geopolitical events gaya ng Houthi. Base case: PPI YoY bababa sa 3.6% noong Hulyo, tataas ulit sa 4.1%-4.2% sa Agosto-Setyembre, babalik sa 3.6% sa dulo ng taon; optimistic: 3.9%-4.1% mataas na PPI; pessimistic: 4.2%-4.4% mataas ang PPI, 3.8% hanggang dulo ng taon.

Pangalawang Tanong: Mas lalo bang tataas ang PPI dahil sa paglilinis ng supply ng mid- at downstream?

Kulang sa pagtantsa ang merkado sa epekto ng supply cleaning sa inflation; ang shock ng high oil prices noon sa bilang ng kumpanya at trabaho ng petrochemical chain ay lalong nagbilis sa kasalukuyang supply cleaning, nagpapakita ng resiliency sa mid- at downstream PPI.Mula Hulyo, bumilim pa ang operation rate ng petrochemical chain, halos 22% na lang (historically low), habang ang aktuwal na imbentaryo ay unang beses pumasok sa negative growth. Ang dahilan: ang dating pagtaas ng presyo ng langis ay nagdulot ng pag-exit ng ilang mid- at downstream firms, bumaba ang employment growth sa -2%, bumaba rin ang bilang ng kumpanya, at di madaling bumalik agad. Sa price side naman, ang dating mahina ang price transmission ng downstream PPI dahil sa sobrang kapasidad, ngayon ay halatang malaki ang pagtaas (mula Abril, tumaas sa 10.3%, lampas pa sa upstream-to-downstream rhythm ng nakaraang taon, nagkaroon pa ng “sobrang taas”). Noong Hunyo, nabawasan ng 18.9 puntos ang oil extraction PPI YoY, pero 0.9 puntos lang sa mid- at downstream—ipinakikita ang pundasyon nito.

Sa kasaysayan, kada paglilinis ng supply sa mid- at downstream, tumataas ang presyo ng buong chain, nang kalahati hanggang isang taon, at ‘di natatapos kahit bumaba ang spot oil price.Sa nakalipas na 10 taon may dalawang spike sa presyo ng langis: 2017 at 2021-2022. Kapag bumaba ang presyo, sabay na bumababa ang upstream PPI ng petrochemical chain, pero patuloy na matibay o tumataas pa ang mid- at downstream PPI, kapareho sa kasalukuyan. Dahil ang mabilis na pagtaas ng presyo noon ay nagdulot din ng shock sa supply sa mid- at downstream, bumaba ng mahigit 5 puntos ang industrial added value growth sa mid- at downstream petrochem noong 2017 at 2021-22. Tumatagal ng anim na buwan hanggang isang taon ang divergence ng PPI ng downstream at upstream, at makikita ito sa lahat ng subsektor: chemical raw materials, chemical products, fibers, rubber plastics, textile, etc.

Mas malaki ang current round na supply cleaning ng petrochemical mid- at downstream kaysa dati, at mukhang bababa rin ang forward-looking capacity growth ayon sa under-construction indicators, kaya maaaring patuloy na suportahan ang future mid- at downstream PPI.Bago pa nga tumaas ang presyo ng langis ngayon, mataas na (87%) ang cost rate ng mid- at downstream—mas mataas sa 83% na kayang paliwanagin ng presyo ng langis—dahil sa bagong capacity at fixed depreciation, pinalala ang cost pressure at binilisan/binalaki ang supply cleaning (jobs, business numbers, atbp.), na magtatagal. Bukod dito, ang under-construction projects ay nauuna ng isang taon sa fixed asset, at sa 2nd half ng 2025 babagal o mag-negative, maaalis ang over-expansion, at aakyat ‘to sa 2026 sa fixed asset growth at PPI. Nararapat ding tandaan na ang pagbagsak sa utilization rate ng kapasidad sa Q2 ay hindi pahiwatig ng patuloy na expansion kundi nagpapakita lamang ng denominator effect—hindi dapat asahan na magtitigil ang inflation dahil lamang dito.

Pangatlong Tanong: Sa ilalim ng “dobleng tuktok” na PPI, anong galaw ng CPI?

Ang transmission path ng PPI patungong CPI ay "producer goods PPI—consumer goods PPI—core goods CPI," na may 4-buwang lag, at ang lohika ay bumibilis na ngayon.Kadalasang sinasabing mahina ang transmission ng PPI to CPI; ang totoo’y nagkakamali lang sa indicator. Magkaiba ang coverage ng PPI/CPI kaya hindi puwedeng direktang ihambing, pero kung gagamitin ang core goods pareho, may linyang nakikita kahit mahina ang demand. Una, producer goods PPI—>consumer goods PPI (ex-food), lag: 4 buwan. Simula Enero, lumakas producer goods PPI kaya mabilis ring lumakas non-food consumer goods PPI YoY mula -1.5% ng Marso sa -0.1% Hunyo; pag-angat ng non-food consumer goods PPI, lulundag sa core goods CPI, kung saan (ex-gold/jewelry) ito ay umangat mula 0% sa 0.6% YoY.

Pinalalakas ng AI inflation ang transmission ng PPI to CPI, tumutulak pataas sa downstream prices.Ang epekto ng AI inflation sa PPI ay direct (electronic parts, computers, telecom mabilis umakyat) at indirect (AI investment nagpapataas ng colored metal, umaapekto sa PPI ng products & equipment). AI inflation ay tumutulong 2.3% sa current YoY PPI; pagmahal ng memory ay umaabot sa CPI ng phone at comm tools, at indirect sa appliances, na lumikha ng 0.2% contribution sa CPI YoY.

Buod: Muling pagtaas ng presyo ng langis kasabay ng mabilis na paglilinis ng supply, maaaring magpakita ang PPI ng “dobleng tuktok,” at ang CPI ay “tatlong tuktok.”Kahit mahirap makabawi agad ang terminal consumer demand, at mataas pa rin ang pig inventory nitong Q2 kaya limitado ang potensyal ng pork prices, at mataas ang base ng gold price na magbaba ng CPI YoY, maaaring bumagsak ang YoY CPI sa last half ng taon. Ngunit dahil sa sunod-sunod na pagtaas ng presyo ng langis, PPI transmission sa core CPI, at mga sagabal ng AI inflation, CPI ay maaaring maging mas volatile kada buwan. Ang matinding pagbagsak ng oil price nitong Hunyo ay maaaring magpababa sa YoY CPI ng Hulyo sa 0.5%, pero agad ulit tataas ang CPI sa Agosto/Setyembre hanggang 1%. Sa buong taon, M-shaped trend at tatlong tuktok: Pebrero (1.3%), Abril-Mayo (1.2%), Setyembre (1.0%).

Pinagmulan ng artikulo:Shenwan Hongyuan Macro