Nagboto ang Pamilihan ng Sapi sa Pamamagitan ng Kilos: Hindi Napigilan ng Hawkish na Pananalita ni Waller ang Pag-antala ng Pagkilos, Tumalon sa Pinakamataas sa 19 na Taon ang 30-Taong Bonds ng U.S.

Nabatid ng APP ng Pananalaping Tagapayo na ang merkado ng bond ay nagpapadala ng malinaw na senyales: Bagama’t maigting ang pananalita ni Federal Reserve Chairman Kevin Walsh laban sa implasyon, tila hindi naman siya nagmamadaling gumamit ng mga kasangkapan ng central bank upang tuparin ang kanyang mga pangako.

Matapos panatilihin ng Federal Reserve ang interest rate sa parehong antas sa loob ng pitong sunod na buwan, nagbenta ng malakihan ang mga mamumuhunan ng 30-taong US Treasury bond, dahilan para umakyat ang yield nito ng 14 basis points hanggang halos 5.23%, ang pinakamataas sa nakalipas na 19 na taon. Kasabay nito, tumaas ang mga sukatan ng inflation expectation sa merkado, humina ang dolyar, at bumagsak din ang US stocks - marami ang tinataya na nagpapaliban lang si Walsh ng hindi maiiwasang interest rate hike.

Ipinapakita ng ganitong galaw sa merkado na tumitindi ang pag-aalala ng mga namumuhunan na mahihirapan si Walsh kontrolin ang implasyon na limang taon nang mas mataas kaysa sa target na antas ng Federal Reserve.

Sa ganitong kalagayan, pinababa ng mga nagmamay-ari ng bond ang yield ng mga pinakamaikling Treasury bills—isang palatandaan na mabilis nilang binawasan ang taya sa agarang interest rate hike ng Federal Reserve; kasabay nito, hinihingi naman nila ng mas mataas na risk premium sa mga pinakamatagal na Treasury bond upang pantayan ang magiging kawalan ng katiyakan sa inflation sa susunod na mga taon. Ang sabayang pagbaba ng yield sa two-year bonds at pag-akyat ng yield sa 30-year bonds ay lalong nagpatulis sa yield curve pagkatapos ng kasalukuyang pasya ng Federal Reserve, na siyang pinakamatindi mula pa noong kalagitnaan ng dekada 90.

Ayon kay Ben Emons, Managing Director ng Fixed Income sa Highline Asset Management at tagapagtatag ng FedWatch Advisors, ipinapakita ng pagkatulis na ito na “kulang sa kredibilidad ang stratehiya ng polisiya ni Walsh.”

“Ang puro agresibong pahayag ngunit walang kasunod na aksyon ay isang mabilis na paraan upang hayaan ang merkado mismo ang magtakda at maghigpit ng sitwasyong pananalapi,” ayon kay Emons, “ngunit kapag sumiklab ang inflation, at naramdaman ng merkado na naiiwan muli ang Federal Reserve, maari itong maging kontra-produktibo.”

Sa pagkakataong ito, nanatili ang benchmark interest rate sa pagitan ng 3.5% at 3.75%, hindi nagbago simula Disyembre noong nakaraang taon nang huling bumaba ang rate, at ito ay ikapitong buwan na. Mahigit dalawang buwan pa lamang simula ng italaga ni American President Trump si Walsh bilang pinuno ng Federal Reserve.

Dating binalewala ni Trump ang pressure ng inflation at ilang beses niyang pinuna ang dating chairman na si Jerome Powell dahil sa kabiguang magbaba ng interest rate, dahilan kaya lumakas ang pangamba ng merkado kung magagawa bang mapanatili ng Federal Reserve ang political independence nito—na siyang pundasyon ng kredibilidad ng policy nito.

Gayunpaman, mula noong nakaraang pagpupulong, paulit-ulit nang iginiit ni Walsh na ang Federal Reserve ay gagawin ang lahat ng makakaya upang maibalik ang inflation sa 2% na target na antas nito.

Gayunpaman, nananatili pa ring nagmamasid ang Federal Reserve, kahit pa inilarawan ni Walsh na malakas pa rin ang ekonomiya. Sa press conference, nang paulit-ulit siyang tanungin kung bakit nananatiling hindi gumagalaw ang Federal Reserve kahit ang Consumer Price Index ay umaakyat pa rin ng 3.5% sa taon-taon na basehan, sinabi ni Walsh na ang mabilis na pag-akyat ng long-term market rate ay nakakatulong na magpatupad ng tightening para sa Federal Reserve.

Ayon kay Jack McIntyre, portfolio manager ng Brandywine Global Investment Management, “Hindi ko pa nararanasan na mismong mga mamamahayag ay nalilito at humihingi ng dagdag na paliwanag sa mismong press con. Ganito rin ang nararamdaman ng merkado.” Naniniwala siya na ang taas ng long-term yield ay repleksyon ng kawalan ng kumpiyansa ng merkado, “hindi naniniwala ang mga long-term na mamumuhunan sa anti-inflation na kwento niya.”

Dahil sa mga pahayag ni Walsh, inusog ng mga traders ang inaasahang unang rate hike ng Federal Reserve sa mas huling bahagi ng taon. Dahil dito, bumaba ang two-year US bond yields at ngayon ay umaasa na lang ang mga trader sa mga susunod na datos sa inflation at employment para tukuyin ang patutunguhan ng policy ng Federal Reserve.

Dahil sa tumitinding taya ng mga mamumuhunan na mas lalong mapipilitang kumilos ang Federal Reserve, bumagsak ang merkado ng stocks ng malaki, nagtala ng 1.5% pagbaba ang S&P 500 index, at tatlo mula sa mga miyembro ng FOMC ay bumoto ng pagtutol sa pagpapanatili ng rate sa dati, at nagpanukala ng agad-agad na pagtaas ng rate—isang malinaw na senyales.

Ayon kay Kevin Flanagan, Head of Investment Strategy ng WisdomTree, “Ang pagkakaroon ng tatlong dissenting votes ay nagpapahiwatig na lumalabas na ang mga hidwaan sa loob.”

Bago pa ang pagpupulong, nagsimulang mag-forecast ang ilang institusyon sa Wall Street ng rate hike mula Federal Reserve. Pinataas ng mga trader ang posibilidad ng rate hike hanggang 40%, na nagpapakita ng pambihirang disgising ng market consensus sa ganito kaikling panahon bago ang pasya.

Maaaring tumagal pa ang ganitong kawalan ng katiyakan, dahil iniiwasan ni Walsh ang nakasanayan ng kanyang nauna—ang maagang pagbibigay ng signal ukol sa patutunguhan ng policy. Nababahala siya na baka mapilitan lang ang mga policymaker sa sobrang aga ng paglalabas ng signal.

Ayon kay Cindy Bolieu, Chief Investment Officer sa Hilagang Amerika ng Conning, hindi man lang sinamantala ni Walsh ang pagkakataon na magbigay ng pahiwatig hinggil sa mga posibleng ipahayag niya sa Jackson Hole annual meeting sa katapusan ng Agosto—isang tradisyonal na okasyon para maglabas ng policy signals ang Federal Reserve.

“Inilarawan niya itong parang ‘blank sheet,’” ayon kay Bolieu. “Maaaring magdulot ito ng mas maraming pagdududa sa merkado kung talaga bang seryosong naghahanda ang Federal Reserve na magtaas ng interest rate.”

Ang iba’t ibang pagbabago sa bond market ay nagsisimula nang magkaroon ng konkretong epekto sa ekonomiya sa pamamagitan ng pagtaas ng long-term interest rate. Ang biyahe ng pag-akyat na ito ay iniaangat hindi lamang ng patuloy na mataas na inflation kundi pati na ng iba pang salik tulad ng pagpapalaki ng federal debt, pati na rin ang panibagong bugso ng malakihang fundraising sa mga malalaking technology companies dahil sa investments sa artificial intelligence.

Ayon kay Flanagan ng WisdomTree, “Ang merkado mismo ang humihigpit ng financial conditions para sa Federal Reserve. Ngunit may hangganan ang epekto ng market tightening. Kung ipagpapatuloy ni Walsh ang kanyang hawkish na pananalita at sabay na ituro ng data ng ekonomiya na kailangan ng rate hike, masusubok sa tunay na buhay ang kanyang kredibilidad.”