Hindi naniniwala ang merkado sa "alamat": “AI stock god” namatay dahil sa leverage?

Sa malupit na pamilihang pinansyal, ang pagiging pinakatalino sa kuwarto ay hindi sapat upang maiwasang masira ka ng gilingan ng merkado. Madalas, ang labis na katalinuhan at labis na kumpiyansa ang nagiging katalista sa mas mabilis na pagbagsak.

Katatapos lang ng isang nakakagulat na “century liquidation” sa Wall Street. Nitong Huwebes, binili ng higanteng hedge fund na Citadel, na pag-aari ni Ken Griffin, sa pamamagitan ng isang epikong block trade, ang lahat ng pampublikong mga stock holdings ng kilalang hedge fund na “Situational Awareness.”

Ang pondong ito, pinamumunuan ng 24-anyos at dating OpenAI researcher na si Leopold Aschenbrenner, ay napilitang isuko ang lahat ng pinaghirapan nito sa sobrang bagsak na presyo matapos makatanggap ng napakalupit na margin call.

Agad na nagdulot ng matinding paggalaw sa secondary market ang paglilipat ng asset na ito. Nang kumalat ang balita na binili na ng Citadel ang mga assets, napagtanto ng merkado na maaaring naapula na ang pinakamalaking pressure ng pagbebenta, kaya’t ang mga AI concept stocks na gaya ng Sandisk at Nebius, na dati’y sunud-sunod ang pagbagsak, ay mabilis na bumawi ng 15% hanggang 25% sa isang araw. Sa ganitong marahas na paraan, natapos ang krisis sa liquidity na sanhi ng mataas na leverage.

Mula sa kamangha-manghang netong kita na 439% noong unang kalahati ng taon, hanggang sa paglipad ng bilyun-bilyong dolyar sa loob lang ng ilang linggo, ang pagbagsak ni Aschenbrenner ay hindi lang isang personal na trahedya. Sa napakalaking presyo, muli niyang pinatunayan sa merkado ang isang luma at madugong katotohanan: sa harap ng bangis ng leverage, kahit gaano ka hinaharap tumingin o tama ang iyong mga desisyon—walang halaga ang lahat ng iyon.

Nakamatay na Leverage at Marahas na Forced Liquidation

Isang buwan lang ang nakaraan, si Aschenbrenner ay itinuturing pang “wonder boy” ng Silicon Valley at Wall Street. Ang pondong itinatag noong 2024 ay umabot ng $45 bilyon ang assets under management pagsapit ng Hulyo. Ngunit matagal nang isinalin ang binhi ng pagkawasak sa sobrang agresibong pagkakaayos ng investment portfolio.

Gumamit ang “Situational Awareness” fund ng isang highly concentrated na estratehiya: heavily long sa AI infrastructure (tulad ng hardware at storage chips) habang sabay na nagso-short sa software companies, at ginamitan ito ng hanggang 4x leverage.

Nang nagbago ang direksyon ng merkado nitong Hulyo, dumating ang sakuna. Nagsimula ang unang round ng margin call dahil sa mass selling ng Korean storage chip stocks, na sinundan ng isang malupit na vicious cycle. Sa loob lang ng ilang linggo, ang heavy holdings sa AI hardware stocks ng fund (gaya ng Nebius na bumagsak ng 48% at Sandisk na bumagsak ng 56%) ay halos naputol sa kalahati, habang ang mga desisyon nitong mag-short sa software stocks ay lalong tumaas ang presyo.

Pinagsabayan ng matinding talo at 4x leverage, agad na pumasok sa death spiral ang fund. Noong Hulyo 24, inamin ni Aschenbrenner sa liham para sa mga investor ang ‘malaking pagkalugi’ at sinubukang mag-raise ng bagong pondo. Ngunit sa Wall Street, ang pagpapakita ng kahinaan ay agad inaamoy ng mga “pating.” Nangamoy ang ibang hedge fund, nagsimulang mag-short ng todo sa mga stock na hawak ng fund, at lalo pang pinalala ang liquidation. Sa huli, napuwersa ang mga prime brokers gaya ng Goldman Sachs at J.P. Morgan na isara ang posisyon ng fund at ibenta ang mga ito sa Citadel.

Ngayon, ang dating $45 bilyong higante ay lumiit na sa mas mababa sa $10 bilyon, at natira na lamang ay mahirap ma-liquidate na mga private equity—tulad ng investment sa Anthropic. Para kay Aschenbrenner, magiging weekend ito ng matinding emosyon. Sa oras na humaharap siya sa pinakamalaking setback ng karera, magpapakasal pa siya ngayong linggo sa Chief of Staff ng Anthropic.

Ang Wall Street ay Hindi Naniniwala sa Galing

Ang pinakamasaklap sa forced liquidation ay ito: ang pundamental na pananaw ni Aschenbrenner sa industriya ng AI ay buong-buo at tama.

Bilang dating researcher ng OpenAI, eksaktong napredikta niya sa kanyang 165-pahinang “Situational Awareness” na isinulat noong 2024 ang multi-trillion dollar na investments sa AI compute, pag-usbong ng malalaking data center, at interbensyon ng gobyerno.

Ang fund mismo ay naitatag base sa ganitong malalim na industry insight. Kamakailan, ang mga earnings reports ng mga tech giants ay nagpatunay dito: nagpakita ang Microsoft Azure ng 43% growth sa cloud, si Jensen Huang ng Nvidia ay idineklara na sobra pa rin ang demand kumpara sa supply, at itinaas ng AMD ang target na AI chip market size nito by 2030 mula $120 bilyon hanggang $220 bilyon.

Bagamat napakalakas ng mga pundamental, natumba pa rin si Aschenbrenner bago sumikat ang araw. Kung hindi lang ginamitan ng 400% na leverage, kahit moderate financing lang, siya pa rin sana ang kabilang sa top 1% performers ngayong taon sa Wall Street. Ngunit malupit ang financial markets; hindi nito alintana gaano ka katalino o kalawak ang iyong pangarap. Kapag natuyuan ng liquidity, napipilitan ang mga trader na magbenta sa iskedyul na hinuhulma ng merkado.

Napilitang ibenta ni Aschenbrenner ang mga pinakapaborito niyang asset, na agad namang sumipa paakyat matapos siyang ma-forced sell. Gamit ang sarili niyang pondo, nag-deliver siya ng perpektong “precise bottom” kay Ken Griffin na bumili ng stock.

Pagbabalik ng Multo: Total Return Swaps at Kasakiman ng Wall Street

Ang pagbagsak ng “Situational Awareness” ay hindi isolated case; mistulang perpektong rip-off ng Archegos blow-up ni Bill Hwang noong 2021.

Sa parehong kasong ito, may mahalagang papel ang tinatawag na “Total Return Swaps” (TRS)—isang financial derivative. Sa pamamagitan ng TRS, hindi kailangang aktwal na magmay-ari ng mga stock ang fund para makakuha ng mataas na leverage at economic exposure mula sa mga investment bank. Kumikita ang mga bank tulad ng Goldman Sachs at Morgan Stanley ng malalaking interest, habang nilulubos ng fund ang galit na galaw ng leverage.

Dahil sa hype sa AI bubble at momentum, tila isinantabi ng mga investment bank ng Wall Street ang risk management, kaya sobrang leverage ang pagkakaloob kay Aschenbrenner.

Nang nagsimulang mag-pullback ang underlying assets (tulad ng mga AI hardware stock), in a snap ay nabangkarote ang fund dahil sa sobrang taas ng financing cost at lumaking margin shortfall. Para iligtas ang sarili, napilitan ang mga investment bank na i-fire sale ang stocks, at ang simpleng pullback ay na-transporma sa crash na parang waterfall.

Echoes ng Kasaysayan ng Wall Street: Tama Ka nga Ba ay Sapat?

Hindi bago ang mala-LTCM na kwento sa kasaysayan ng Wall Street: maraming nasawi sa sobrang kumpiyansa, kahit tumpak ang long-term na pananaw. Ang nangyari sa Situational Awareness ay klasikong leksyon sa industriya ng hedge fund.

Ang Long-Term Capital Management (LTCM) ang pinakatanyag na halimbawa. Pinamunuan ng Nobel laureates, binuo nila ang complex arbitrage models na based sa matibay na lohika. Pero noong 1998, binago ng Russia debt default ang lahat, at bumagsak ang LTCM dahil sa over-borrowing. Nang lumubha ang pagkalugi, namalas ng ibang traders na mao-oblige ang fund mag-liquidate kaya nag-reverse trading sila, hanggang kinailangang mag-intervene ang Federal Reserve. Hindi minahalaga ng market kung matalino ang models ng LTCM, kundi kung sino ang unang mapipilitang magbenta.

Ganoon din ang nangyari sa Clarium Capital ni Peter Thiel. Noong mid-2000s, nagbuo sila ng malalaking posisyon base sa tamang forecast na tataas nang malaki ang oil price. Pero nang mag-reverse sa short term ang commodities, nagdulot yun ng matinding pagkalugi at lumitaw ang mabilis na pagbagsak ng fund size.

Nagpapatuloy ang kasaysayan sa pagpatunay: Ang lakas ng investment thesis ay hindi garantiya ng tagumpay sa aktwal na trading. Kapag bumaligtad ang pamilihan bago mo makamit ang expectation, at labis ang leverage, ang paninindigan ng fund manager ay magiging liability imbes na asset. Mula LTCM, Clarium, hanggang sa kasalukuyang Situational Awareness, tinuturo ng merkado ang pinaka-marahas na aral: Higit sa lahat, ang mahalaga ay kakayahan mong mabuhay sa laro.