Habang $2 trilyon ay naglaho, hindi pa rin mapigilan ng pamahalaang Timog Korea ang pagkalugi kahit may limitasyon sa leverage! Mula sa backup na kasangkapan, naging pokus ng merkado ang "pampantay na pondo"

Nalaman ng APP sa Pananalaping Tsintong na may ilang batikang tagapagsuri sa stock market ang nagsabing sinusubukan ng gobyerno ng South Korea na pigilan ang leverage products na nagdudulot ng kaguluhan sa kanilang merkado, ngunit maaaring kulang pa rin ang mga hakbang na ito upang patahimikin ang matinding pagtaas ng volatility sa Korea stock market; habang ang laki ng market cap na nabura sa Korean stock market ay higit $2 trilyon at patuloy pang lumalaki, lalong tumitindi ang pagdurusa ng mga retail investors at galit ng publiko. Sa antas ng mga alternatibong tool ng gobyerno ng South Korea para iligtas ang merkado, ito ay halos mapipilitang itaas ang "market stabilization/fund for market equalization" mula emergency plan tungo sa isang maaaring mabilis ipatupad na liquidity boost tool.

Habang ang dating pinakamainit na kalakalan sa mundo ay biglang nagbago, bumagsak ang Korean stock market ng humigit-kumulang 40% sa loob ng isang buwan, kung saan pinakamalubha ang tinamaan ay ang mga South Korean na retail investors na umutang at sumabak sa merkado sa huling yugto—kabilang dito ang mga kabataan sa ibaba ng edad na 30, mga retiradong indibidwal, at karaniwang mga pamilya na namumuhunan.

Lalo itong nagpalaki ng presyon sa gobyerno ng South Korea. Dati nilang ipinagdiriwang ang pag-akyat ng stocks, ngayon naman ay nahaharap sila sa matinding pressure dahil sa pagbagsak ng merkado; ilang investors pa nga ay naglatag ng mga bulaklak para sa paglalamay sa labas ng National Assembly ng Korea, bilang protesta.

Sa pananaw ng Wall Street financial giant na Goldman Sachs, maaaring tapos na ang pinaka-matinding forced selling, ngunit hindi pa rin nakakabawi ang net na puwesto, kakayahang magpautang, market making depth, at kumpiyansa ng investors, kaya’t anumang macro shock ay puwedeng muling buhayin ang mga mekanikal na bentahan. Ito ay tumutugma sa tunay na kalagayan sa pandaigdigang semiconductor market. Mula sa June peak, bumagsak ng halos 30% ang Philadelphia Semiconductor Index—isa sa pinakamasamang monthly performance mula early 2000s; bumagsak naman ang KOSPI ng halos 11% noong Hulyo 28, at muling bumaba ng 12.6% intra-day noong Hulyo 29 na naging dahilan ng trading suspension, at nagtapos sa pagbaba ng 6%, na may kabuuang pagbaba mula June peak na halos 40% at naburang market cap na mga $2.18 trilyon. Mahalaga ito dahil hindi naman biglang bumagsak ang kita ng Samsung Electronics at SK Hynix, at tumaas pa nga ang tubo ng SK Hynix kumpara sa nakaraang taon, pero nagkaroon pa rin ng bentahan dahil hindi nila natugunan ang sobrang taas na inaasahan, na nagpapakita na ang presyo ngayon ay hindi nakabase sa kasalukuyang kita kundi sa leverage ETF rebalancing, quant momentum reversal, pag-atras ng foreign funds, at compressed valuations.

Ang mga "bulaklak ng paglalamay" sa harap ng National Assembly ng South Korea ay nag-akyat ng isang financial deleveraging event tungo sa political at regulatory crisis: halos kalahati ng market cap ng KOSPI ay galing sa Samsung Electronics at SK Hynix, at mga retail investors ay highly concentrated ang taya sa pang-araw-araw na 2x single-stock leverage ETF, kung saan ang pagbaba ng target stock ay nagpapapilit sa pondo na bawasan ang kanilang derivative exposure, na nagreresulta sa feedback loop na "pagbaba ng presyo ng stock—ETF rebalancing sell-off—margin call—muling pagbagsak ng presyo ng stock."

Kaya nagplano ang gobyerno ng South Korea na limitahan sa 20% ng kabuuang investment assets ng indibidwal ang investment sa ganitong uri ng produkto, itaas ang trading cost at simulation trading requirements, at mula Hulyo 31, itaas ang minimum cash threshold sa 30 milyong won; dati ring pinahinto ang listing ng bagong produkto at advertisement, at sinimulang itatag ang legal na batayan para sa emergency market stabilization measures. Ang mga hakbang na ito ay hindi katumbas ng pagdeploy ng "equalization fund," ngunit nangangahulugan na ang policy response function ay umakyat mula investor education tungo sa direktang pagpigil sa dagdag leverage at kung kinakailangan, maglaan ng tool para saluhin ang merkado.

Naburang $2 trilyon pero hindi pa tapos: biglang pagpreno ng Koreanong regulators, duguang “bloodbath” sa retail investors, hindi sapat ang leverage limit bilang pain relief

Habang bumabagsak ang merkado nitong Miyerkules, kaagad nagpulong ang governor ng Banko Sentral ng South Korea at mga opisyal ng financial regulation agencies noong gabing iyon, upang talakayin kung paano pipigilan ang mga pagkalugi sa merkado.

Pagkatapos ng pagpupulong, nagkaisa ang mga regulator ng pananalapi ng Korea na magtakda ng investment limit sa indibidwal sa single-stock leverage funds, at itaas ang trading cost sa mga ganitong ETF. Ang mga produktong ito ay may napakalaking papel sa naunang pagtaas at sumunod na liquidation, na naging dahilan para ang pinakamalalaking stock sa merkado ay maging "pinakamagulong roller coaster."

Ngunit ayon sa mga market participant, hindi nito hinigpitan ang leverage ratio ng ETF gaya ng ginawa ng regulators sa Hong Kong ngayong buwan; hangga’t may investors na gustong magpayaman agad, mahirap pahinain ang impluwensiya ng mga produktong ito.

Ayon sa senior economist ng Citi na naka-base sa Korea na si Kim Jin-wook, “Makakatulong ang mga hakbang na ito para mapahupa ang volatility sa Korean stock market, pero mas magiging epektibo kung magpapasok ng market stabilization/equalization fund na parang liquidity put option.”

Isa pang analyst—research chief ng isang malaking brokerage sa Seoul na humiling ng anonymity dahil sensitibo ang topic sa Korea—ay nagsabing maaaring hindi epektibo ang pinakahuling regulatory measures ng gobyerno ng Korea dahil ang investment cap ay ipinakilala ng mabilisan na wala masyadong policy consideration at market crisis assessment.

Paliwanag niya, sa Hong Kong, nakatulong ang mga kaugnay na regulasyon sa pagbabawas ng forced selling kapag pressured ang merkado, kaya bumababa ang volatility.

Pero aniya, ang ETF investment limit sa Korea ay hindi makakatulong sa mga kasalukuyang investors dahil hindi sila mapipilitang magbenta ng kanilang holdings; at dahil hindi saklaw ng Korean financial regulatory rules ang leverage products na nakalista sa New York at Hong Kong, maaaring magpatuloy ang price volatility.

Lalong lumalakas ang negative sentiment ng “pagsasakripisyo ng mga retail investors” sa hanay ng mga kabataang Korean. Nang bumagsak ang merkado ngayong linggo, mahigit 40 bulaklak ng paglalamay ang inilatag sa bangketa sa labas ng National Assembly sa Seoul, bilang protesta sa paghawak ng gobyerno sa single-stock leverage funds.

Sa isang puting bulaklak ng lamay ay may nakasulat na “Pagsasakripisyo ng mga retail investors.” Sa isa pa: “Hintayin niyo ang ganti, ibabalik ko sa inyo pagdating ng halalan.”

Noong Miyerkules, sa loob ng National Assembly, hinarap ni Finance Minister Choo Kyung-ho ang interpellation ng mga oposisyon na mambabatas at nagsabing humihingi siya ng paumanhin sa mabilis na pagpapalabas ng mga leverage products na hindi napag-isipang mabuti.

Ang diwa ng pagbawi ay laganap na pati sa mga online community na karaniwang sumusuporta sa pamahalaang Lee Jae-myung, at mismong sa ruling Democratic Party may mga panawagan para higpitan ang regulasyon.

Si Jung Cheong-rae, kandidato para sa leader ng Democratic Party, ay iminungkahing pansamantalang ihinto ang trading ng single-stock leverage ETF. Aniya, matapos pabagsakin ng matinding market volatility ang Korea Composite Stock Price Index sa ibaba 6,000 puntos, kailangang magpatupad ng extraordinaryong hakbang.

Ang Korea Composite Stock Price Index (benchmark index ng Korea stock market o KOSPI Composite Index) ay bahagyang pumirmi nitong Huwebes matapos ang dalawang sunod na araw ng pagbagsak, ngunit bumaba pa rin ng 1%—malayo pa sa pagtatapos ng downtrend. Mula nang maabot ang all-time high nitong Hunyo, nakabura na ito ng $2 trilyon sa market cap.

Tungo ang Korean stock market sa pinakamalaking single-month drop nito sa kasaysayan—kahit pa ang dalawang nangungunang chipmakers na Samsung Electronics at SK Hynix ay nag-ulat ng pinagsamang quarterly profit na 150 trilyong won (humigit-kumulang $100 bilyon) ngayong linggo.

Napakababa ng trading volume ngayon sa stock market ng Korea, na nagpapahiwatig na maraming investors ang naghihintay pa ring mag-rebound; ngunit ayon sa datos, netong nagbenta ng humigit-kumulang 18.5 trilyong won ($1.3 bilyon) na Korean stocks ang mga foreign investors nitong Hulyo.

Ayon kay Tom Graff, chief investment officer ng Facet sa Phoenix, Maryland, USA—dahil sa market volatility, “kami ay overexposed sa Korea noon, hanggang noong nakaraang Biyernes.” “Sa tingin ko, may logical limit sa selloff ng crash na ito. Pero ayokong subukang hulihin ang lumalaglag na kutsilyo.”

Sunod-sunod na circuit breaker, lapit na sa policy tipping point: Ang Korean-style 'equalization fund' mula alternative tool papuntang sentro ng aksyon

Ngayong taon, sunod-sunod ang circuit breaker-activated selloffs sa Korea stock market, kamakailan ang KOSPI ay bumagsak ng 10.84% noong Hulyo 28, at noong Hulyo 29 ay bumagsak muli ng 12.6% intra-day na nag-trigger ng 20 minutong market-wide suspension, nagtapos na bagsak ng 5.98%; dalawang magkasunod na araw ng matinding pagbagsak na nagtulak sa pagbaba mula June high na humigit 40% at nabura ang mahigit $2 trilyon sa market cap. Kasabay nito, ang Philadelphia Semiconductor Index ay bumaba ng 20% noong Hulyo 17 mula sa June 22 record high—nagmarka ng technical bear market, at hanggang bandang Hulyo 29, halos 30% ang max drawdown. Hindi na ito isolated Korean market adjustment, kundi resulta ng sabayang pag-unwind ng Korean leveraged ETF, global quant momentum, crowded semiconductor positions at AI valuations—isang cross-market liquidity shock.

Kung magpapatuloy ang forced liquidation na magka-cause ng liquidity vacuum at sunod-sunod na market-wide circuit breaker, at magsimulang tamaan ang financing market at asset-liability balance sheet ng mga institusyong pinansyal, maaaring gamitin o buhayin muli ng gobyerno ang 'market stabilization/equalization fund' at kakalap ng pondong bibilhin ng mga institusyong pinansyal para sa KOSPI 200 index assets. May malinaw na precedent sa Korea: Noong 2020, nagtayo ng KRW 10.7 trilyon stock market stabilization fund na planong direktang mag-invest sa KOSPI 200 index; at noong 2024, sinabi ng regulators na handa silang magdeploy ng KRW 10 trilyon na financial market stabilization fund anumang oras.

Ang kasalukuyang regulatory at leverage limit measures ng gobyerno ng South Korea ay kayang pigilan ang dagdag na panganib sa hinaharap ngunit hindi mabilis na mareresolba ang existing leverage at overseas contagion channels. Plano ng South Korea na limitahan ang investment ratio ng indibidwal sa single-stock leverage ETF, magtaas ng trading cost, at suspendihin ang bagong produkto at ads; pero hindi nito binabaan ang 2x leverage ratio ng produkto, ni hindi pinipilit ang mga kasalukuyang may hawak na magbawas, at hindi nito mahahawakan ang Samsung at SK Hynix leverage products na nakalista sa New York at Hong Kong.

Dahil dito, ayon sa Citi Korea economist, malinaw na ang market stabilization fund bilang isang 'liquidity put option' ay mas epektibo sa kasalukuyang restriction measures. Ang tamang function ng equalization fund ay hindi para ibalik sa taas ang KOSPI kundi bumili ng broad-based index o large-cap blue chip assets kapag nawala ang buying depth, para maibalik ang two-way market quoting at putulin ang mechanical death spiral na “price drop—ETF passive sell-off—margin call—muling pagbagsak.”

Ang tunay na trigger para gawing ‘must-activate’ ang equalization fund ay kung magpatuloy ang sunod-sunod na circuit breaker sa KOSPI, lumala pang liquidity at trading depth, o maging sanhi ng spillover sa Korean won, corporate bond financing, at financial institution balance sheet. May policy precedent na sa Korea: Noong 2024 political unrest, handang magdeploy ang regulators ng KRW 10 trilyon stock market stabilization fund at kasunod nito ay mas malaking market stabilization scheme ng gobyerno. Kaya, ang kasalukuyang assessment: “nagsisimula nang mabuo ang policy bottom, ngunit malapit na sa direct market rescue”; kung hindi pa rin makontrol ang volatility matapos higpitan ang leverage, at kung hindi maglalabas ng malinaw na laki, scope at trigger para sa stabilization fund, mas mataas ang political cost, wealth effect losses, at global AI power chain contagion risk kaysa sa moral hazard ng market bailout mismo.