Bank of America: Mas malaki ang magiging epekto ng “unexpected na pagbaba” ng CPI ngayong gabi; kung sakaling ang core CPI ay bumaba nang hindi inaasahan, maaaring alisin ang posibilidad ng pagtaas ng interest rate sa Setyembre

Ngayong gabi, ang Hulyo na CPI data ng Estados Unidos ay magiging mahalagang pagsubok kung magtataas ng interest rate ang Federal Reserve sa Setyembre.

Ayon sa ulat ng Trading Desk, noong Agosto 11, naglabas ng research report ang mga rate strategist ng Bank of America Merrill Lynch na sina Meghan Swiber at iba pa, na nagbigay ng paunang pagsusuri tungkol sa Hulyo na CPI data ng Estados Unidos. Ang kanilang baseline forecast ay ang kabuuang Hulyo CPI ay month-on-month +0.1% (year-on-year +3.4%), at ang core CPI ay month-on-month +0.2% (year-on-year +2.5%)— kapwa ito ay tumutugma sa consensus ng merkado. Nanatili ang Bank of America sa baseline forecast ng tatlong beses na pagtaas ng rate ngayong taon.

Ngunit binanggit ng mga analyst na, ang US Treasury bond yields at ang dolyar ay mas sensitibo sa "surprise na pagbaba" ng inflation kaysa sa parehong sukat ng "surprise na pagtaas". Noong nakaraang Hunyo, ang CPI ay mas malambot kaysa sa inaasahan, kung ang Hulyo ay muling mas mababa sa inaasahan, ito ay direktang aangalugin ang pundasyon ng interest rate hike sa Setyembre ng Federal Reserve.

Baseline Scenario: Pagbalik ng Inflation sa Trend

Inilarawan ng Bank of America ang sobrang paghina ng inflation noong Hunyo bilang isang "one-time event", at inaasahang babalik ang data ng Hulyo sa kamakailang trend.

Ang baseline forecast ng mga analyst ay:

• Kabuuang CPI: Month-on-month +0.1%, year-on-year +3.4%. Kahit na nagdala ng volatility sa presyo ng enerhiya ang tumitinding sitwasyon sa Gitnang Silangan, ang average na presyo ng gasoline sa Hulyo ay mas mababa kaysa noong Hunyo, at inaasahan na mananatili ang food inflation sa trend na +0.2%.

• Core CPI: Month-on-month +0.20%, year-on-year +2.5%, na magiging pinakamababang pagbasa simula Enero ngayong taon. Pananatiling banayad ang core goods inflation, inaasahan namang babalik sa trend level ang core services (kabilang ang pabahay at non-pabahay services), sa month-on-month halos +0.3%.

• Balanseng Dalawang Panig na Risk: Ang mga bolatile na kategorya tulad ng airline tickets, second-hand na sasakyan, at panlabas na akomodasyon ay maaaring lumakas kaysa sa inaasahan; ngunit maaaring magpatuloy ang downtrend sa car insurance.

Sa forecast na ito, ang Setyembre na rate hike ay hindi pa rin tiyak, at magiging kritikal pa rin ang susunod na galaw ng core PCE data.

Key Judgment: Mas Malaki ang Epekto ng "Surprise" na Pagbaba ng Inflation

Sinulat ng mga analyst: "Inaasahan naming mas malakas ang reaksyon ng US rates at ng dolyar sa pababang surprise kumpara sa parehas na taas ng surprise."

Ang forecast ng bangko:

• Kung mas malakas ang data (core CPI month-on-month +0.3%): Babalik sa agenda ang Setyembre rate hike, pero hindi ito nangangahulugang 'locked in'—dahil may data pa para sa Agosto bago ang FOMC ng Setyembre, at malinaw na nag-iingat si Chair Warsh, kaya't may room pa rin para sa pagbabago ang pinal na desisyon.
• Kung mas malambot ang data (core CPI month-on-month +0.1%): Halos sigurado nang hindi magta-taas ng rate sa Setyembre, at ito ay seryosong mag-challenge sa market pricing expectation na halos 30bp na rate hike ngayong taon.

Sa madaling salita, ang malakas na data ay parang "nagbubukas ng pinto", habang ang malambot na data ay "nagsasara ng pinto".

US Treasury Yield Market: Mas Sensitibo ang Bumababa Kaysa Tumataas

Ang pagbagsak ng US Treasury yields na triggered ng pababang inflation surprises ay mas malaki kumpara sa pagtaas dulot ng pataas na surprise. Sa mga partikular na numero:

Sabi ng mga analyst, mas pinapalala pa ng positioning structure ang hindi simetrikong epekto. Ang CTA at mga aktibong bond fund ay may malalaking short duration positions, at ang short positions ay nakatuon sa shorter end. Kapag nag-soft ang inflation data, ang short covering ay magtutulak sa yield curve patungo sa isang "bull steepening", na magpapalakas ng downside move.

Ipinapakita rin ng Bloomberg Fed Sentiment Index na kasalukuyang bahagyang hawkish-dovish ang pahayag ng mga opisyal, nangangahulugan na mas malaki ang posibilidad na sila ay maging dovish pag lumambot ang data, kaysa maging higit na hawkish pag lumakas ang data.

Core PCE ang Tunay na Reference ng Federal Reserve

Nagbigay ang mga analyst ng tatlong scenario para sa core PCE:

Scenario 1: Core PCE average sa susunod na dalawang buwan ≥25bp Halos sigurado na ang Setyembre rate hike. Sa ganitong sitwasyon ay mananatili sa 3.3% year-on-year ang core PCE, kahit may downward revision na 20-30bp mula sa methodology adjustment, lampas pa rin ito sa 3%. Naniniwala ang Bank of America na sapat ito para hilahin sina Waller, Cook, Jefferson, at Barr na sumama kina Hammack, Logan, at Kashkari sa hawkish na kampo.

Scenario 2: Core PCE average <20bp Halos sigurado nang hindi tataas ang rate sa Setyembre. Ngunit dagdag ng Bank of America, "kahit ganun, mataas pa rin ang inflation at tingin namin kailangan pa rin ng mas mataas na rate para maipababa ang underlying inflation pabalik sa 2%", kaya't posible pa rin ang rate hike sa bandang huli ng taon.

Scenario 3: Core PCE average sa pagitan ng 20-25bp Setyembre rate hike ay "fifty-fifty". Sa sitwasyong ito, magkakaroon si Chair Warsh ng parehong bilang ng boto para sa hike at pause, at kritikal kung ang kanyang pinakahuling mga pahayag ay tunay na hawkish signal o paglalaan mula sa dovish statement noong July press conference.