Plano bang ulitin ni Hanamura Sanae ang "Truss Moment" ng UK?

Patuloy na lumalala ang panganib sa pananalapi ng Japan, at ang pinagsamang interbensyon ng Amerika at Japan ay tinuturing bilang pansamantalang solusyon lamang, kaya’t nagiging maingat ang merkado sa posibleng pagkalat ng panganib sa ibang bansa.

Muling nagdepreciate nang malaki ang yen nitong mga nakaraang araw, na naging dahilan upang makialam ang mga awtoridad ng Amerika at Japan. Ngunit ayon kay Bill Campbell, pinuno ng DoubleLine Capital Global Sovereign at Emerging Markets Team, ang interbensyong ito ay isa lamang “band-aid” sa isang malalim na sugat—ang tunay na problema ng Japan ay ang maluwag nitong pananalapik.

Sa pinakabagong episode ng DoubleLine na “Perspectives,” inihalintulad ni Campbell ang kasalukuyang sitwasyon ng Japan sa krisis sa bonds ng United Kingdom noong panahon ni Prime Minister Liz Truss noong 2022, at nagbabala: Sa kasalukuyang kapaligiran ng mataas na implasyon, mas mabilis ang magiging epekto ng mga maling patakaran kaysa dati.

Epektibo ang Interbensyon, Pero “Band-aid” Lamang Ito

Sa programa, agad na nagtanong ang host at client portfolio manager na si Jeff Probst: “Ilang araw lang ang nakalipas, kinailangan ng Japan na manghimasok sa foreign exchange market, ano sa palagay mo ang pangunahing dahilan ng paglabo ng yen?”

Tumugon si Campbell na ang interbensyon ay koordinadong aksyon ng Amerika at Japan, at mahusay na napili ang tiyempo—sinamantala ang dovish signal ni Fed Chair Powell at ang paghina ng dollar, pinagsamang pinababa ang USD/JPY rate mula sa higit 163 patungo sa 155. Sabi ni Campbell:

Sa taktikal na pananaw, isa itong kapansin-pansing bilateral na interbensyon... Ngunit sa kasaysayan, madalas nabibigo ang mga ganitong pagsubok na pigilan ang depreciation ng currency, at kung hindi maayos ang pagpapatupad, mauuwi lamang sa walang saysay na pag-aksaya ng foreign exchange reserves.

Dagdag pa niya, agad na nakialam si US Treasury Secretary Bessent dahil nababahala siya na kapag napilitang ibenta ng Japan ang kanilang US Treasuries upang bumili ng yen, agad na mararamdaman ang pressure sa US bond market. Kaya, nagbigay ang Federal Reserve ng repurchase facility (repo line) upang magamit ng Japan ang kanilang US Treasuries bilang collateral kapalit ng dollars, iwasang direktang magbenta ng bonds.

“Ngunit para sa akin, pansamantalang solusyon lang ito, isa lang itong band-aid sa mas malaking sugat,” ani Campbell, “Patuloy pa rin sa paglobo ang utang ng Japan, at nananatiling kwestiyonable ang pangmatagalang sustainability ng kanilang pananalapi.”

Lumuwag ang Pananalapi, Mas Pinalalang Problema ng Malaking Pagbawas sa Consumption Tax

Binigyan-diin ni Campbell na ang depreciation ng yen at ang pagtaas ng yields ng Japanese government bonds (JGB) ay manipestasyon ng kawalan ng tiwala ng merkado sa patakaran ng Japan.

May dalawang ugat ang problema:

Una, ang tahimik na pagluluwag ng fiscal anchor. Tinukoy niya na kamakailan ay inilabas ng gobyerno ng Japan ang medium-term economic policy (ang tinatawag na “Honibuto policy”), kung saan pinalitan ang layuning “kontrolin ang fiscal deficit” ng “pagstabilisa ng debt/GDP ratio.” Mukhang banayad ang paglipat na ito ngunit mapanganib. Ipinaliwanag ni Campbell:

Hangga’t positibo ang nominal growth, maaaring patuloy na tumaas ang debt/GDP ratio nang hindi tinutugunan ang ugat ng sobrang paggasta... Hindi nito tunay na inaayos ang problema ng pananalapi.

Pangalawa, malawakang pagbawas ng consumption tax. Para isulong ang growth agenda, isinusulong ng gobyerno ni Sanae Takaichi sa parliament ang malaking pagbawas sa consumption tax mula 8% pababa sa 1%, na planong ipatupad sa Abril 2027. Binigyang-diin ni Campbell na magdudulot ito ng karagdagang fiscal cost at magpapabigat pa sa pressure.

Dagdag pa rito, makikita sa draft ng “Honibuto policy” ang mga panukalang pilitin ang Bank of Japan na makipag-ugnayan nang mahigpit sa layunin ng pamahalaan regarding growth, na tinuturing ng merkado bilang indikasyon ng posibleng pagbawas sa independensya ng BoJ. “Napakadelikado nito kapag sinusubukan mong istabilisa ang currency,” ani Campbell. Bagamat binago ang pahayag na ito, nagkaroon na ng agam-agam ang merkado at lumalakas ang tawag para sa posible o madaliang pagtataas ng interest rate ng BoJ sa kasalukuyang kalagayan.

Babala mula sa “Truss Moment”: Sa Environment ng Implasyon, Mas Malaki ang Presyo ng Pagkakamali ng Policy

Muling nagtanong si Probst: “Sa iyong pinakabagong papel, binanggit mo ang Truss moment ng UK noong 2022—nang tumaas nang halos 100 basis points ang long-term interest rate ng UK bonds sa maikling panahon, bumagsak nang husto ang currency, at napilitang mabilis baguhin ang polisiya. Sa tingin mo ba, nasa o palapit na rin dito ang Japan?”

Direkta ang sagot ni Campbell: “Napakakawig ng pakiramdam.”

Noong 2022, inanunsyo ng pamahalaan ni Truss ang pagbabawas ng buwis para sa mga may mataas na kita at plano nilang palakihin ang fiscal deficit. Matindi ang naging pagbebenta sa UK government bonds, tumaas nang halos 100 basis points ang long-term yields sa napakaikling panahon, kasabay ng pagbagsak ng British pound. Sa bandang huli, kinailangang manghimasok ang Bank of England at mabilis binawi ni Truss ang polisiya.

“Agad napagtanto ni Truss ito,” ani Campbell, “Nang inanunsyo ng Britanya ang pagbabawas ng buwis para sa pinakamataas na kita at pinalaki ang fiscal deficit, malakas na nagbenta ang market ng UK government bonds, na nauwi sa interbensyon ng Bank of England at agarang pagbabago ng polisiya.”

Ayon kay Campbell, may mas malalim na estruktural na pagbabago sa likod ng pangyayaring ito: “Lumisan na tayo sa deflationary environment, at napasok na natin ang inflationary environment. Sa environment ng implasyon, parehong monetary policy at fiscal policy mistakes ay ginagantihan ng mas direkta at mas mabilis na reaksyon ng merkado.”

Mas nakakaalerto, ayon kay Campbell, ang epekto ng spillover o pagkalat. Binigyan-diin niya na hindi isolated na problema ng Britanya ang nangyari kay Truss—lumaganap ang pressure ng tumataas na rate at bumabagsak na currency sa iba pang developed markets. Ito rin ang dahilan kung bakit mabilis na nakisangkot ang Amerika at pumayag sa joint intervention kasama ang Japan. Ani Campbell:

Sa kasalukuyang kapaligiran ng mas mataas na inflation, kailangan na mas konserbatibo ang pagpapatupad ng pananalapi at monetary policy. Ang mga ganitong pagkakamali ay hindi lang magdudulot ng suliranin sa Japan, kundi maaari ring magdulot ng mabilis na chain reaction sa lahat ng developed markets—kapag may nangyari sa isang market, naaapektuhan ang iba, kabilang na ang US Treasury market. Hindi dapat maliitin ang posibilidad na ito.

Ang Japan ay isa sa pinakamalalaking foreign holders ng US Treasuries. Kapag napilitang magbenta ang Japan ng US Treasuries upang palitan sa yen dahil sa fiscal pressure, ang US Treasury market ang unang tatamaan.

Ang kanyang konklusyon: Hindi na dapat ituring ng fixed income investors ang mga ito bilang hiwalay o isolated na istorya ng isang bansa. Mas lalong nagiging konektado ang fiscal at monetary policy ng developed markets, kaya dapat bantayang mabuti ng mga investors ang internasyonal na developments, hindi lang ang Federal Reserve.