Sinuri ng Goldman Sachs ang “kamangha-manghang Araw ng Mamumuhunan” ng SanDisk: Ang pangmatagalang pahiwatig sa pananalapi ay higit sa inaasahan, 100% ng sobrang libreng cash flow ay ibabalik sa mga shareholder

Katatapos lamang ihayag ng Sandisk ang isang “Investor Day” report na umani ng pansin sa Wall Street, naglabas ito ng serye ng mga pangmatagalang layunin sa pananalapi at plano sa pagbabalik ng kapital na malayo sa inaasahan ng merkado, na naging dahilan para tumaas ang presyo ng stock ng halos 14% sa araw na iyon.

Ayon sa Trading Desk ng Hangin ng Balita, binanggit sa ulat ng Goldman Sachs noong Agosto 13 na ang Sandisk ay hindi lamang nagbigay ng pangmatagalang panuntunan sa pananalapi na higit pa sa inaasahan ng merkado (80% gross margin, 75% operating profit margin), kundi nagbigay pa ng mahalagang pangako na 100% ng sobrang free cash flow ay ibabalik sa mga shareholder. Bukod dito, ang roadmap ng next-gen HBF (High Bandwidth Flash) technology na nakatuon sa AI inference ay nagdadala ng malaking potensyal para sa kompanya.

Muling pinagtibay ng Goldman Sachs ang “Buy” rating nito sa Sandisk, at nagbigay ng 12-buwan target price na hanggang $2,200 (base sa 20x P/E ratio ng $110 normalized EPS), na nangangahulugan ng humigit-kumulang 44% na pataas mula sa kasalukuyang presyong $1,528.

Kasabay nito, tinukoy din ng Goldman Sachs na ang kakayahan ng pangmatagalang kasunduang pangkliyente (NBM) na tunay na mapakinis ang cyclicality ng industriya ay kailangan pang patunayan ng panahon, at hindi ganoong kadali na ganap na maipakita agad sa valuation multiples sa maikling panahon. Gayunpaman, limitadong ang supply increment sa NAND market kamakailan at patuloy na ina-optimize ang produkto, kaya’t nananatiling matibay ang logic ng pagbili ng Goldman Sachs para sa Sandisk.

Pangmatagalang Panuntunan sa Pananalapi Higit Pa sa Inaasahan: FY28-30 Gross Margin 80%, Operating Profit Margin 75%

Ang pinaka-nakagugulat sa merkado sa Investor Day ay ang ibinigay na pangmatagalang financial model ng Sandisk para sa FY28-30:

• Paglago ng kita: mid-to-high teens porsyento
• Gross margin: 80%
• Operating profit margin: 75%
• Adjusted free cash flow margin: halos 50%
• Capital expenditure intensity: isang-digit na porsyento ng kita (mid-single digits)

Malinaw na ipinahayag ng Goldman Sachs na ang mga panuntunang nabanggit ay “malayo sa inaasahan ng mga mamumuhunan,” na siyang naging pangunahing driver ng pagtaas ng presyo ng stock ng 15% sa araw na iyon.

Ang pangunahing mekanismo na sumusuporta sa mga layunin sa pananalapi ay ang pagpapatupad ng Sandisk ng long-term customer agreement (NBM, Non-Binding Master Agreements) framework. Kabilang sa mga pangunahing katangian ng framework na ito ay:

Weighted average contract term na apat na taon, na nagbibigay ng mas malakas na visibility sa kita;

Kamakailan ay gumamit ng fixed pricing, habang para sa mas matagal na panahon ay nagtakda ng price floor at cap, na nagbibigay-balanseng katatagan at flexibility;

Kahit na kalkulahin batay sa contract floor price, ang gross margin ay maabot pa rin ang 80%, napaka-kapaki-pakinabang sa ekonomiya.

Sa kasalukuyan, isiniwalat ng Sandisk na ang kabuuang halaga ng kontrata (TCV) ay humigit-kumulang $94 bilyon (kabilang ang natitirang obligasyon sa kontrata o RPO na humigit-kumulang $91 bilyon) at nagbigay ng humigit-kumulang $16.5 bilyon na garantiya sa pananalapi sa 8 kliyente (kabilang dito ang 3 higanteng American cloud computing provider).

Inulit din ng kompanya na, para sa plano ng shipment sa FY27/FY28, mga 50%/67% nito ang sakop na ng NBM agreement, na matibay na sumusuporta sa mga financial goal.

Pang-industriyang Nangungunang Policy sa Pagbabalik ng Kapital: $15.5 bilyon na natitirang buyback, 100% sobrang cash flow para sa shareholders

Sa Investor Day nilinaw ng Sandisk ang tatlong pangunahing prioridad sa capital allocation:

1. Patuloy na pag-invest sa negosyo para mapanatili ang teknolohikal na pamumuno;
2. Panatilihing malakas ang balance sheet, zero debt, sapat na cash, at tuloy-tuloy na pagpapataas ng credit rating;
3. Ibalik ang 100% ng sobrang free cash flow (ibig sabihin ay natitirang free cash flow pagkatapos ng reinvestment sa negosyo) sa shareholders, na pangunahing paraan ay stock buyback.

Sa partikular sa buyback authorization: Inaprubahan noon ng board of directors ng kompanya ang $6 bilyon na buyback plan, kung saan mga $4.5 bilyon na ang naisagawa; pagkatapos ay nadagdagang awtorisasyon na $14 bilyon, para sa total na natitirang buyback quota na humigit-kumulang $15.5 bilyon.

Tinukoy ng Goldman Sachs na ang ganitong kalakas na pagbabalik ng kapital ay “malayo sa anunsyo ng iba pang kaindustriya,” kaya napakaakit-akit para sa mga namumuhunang naghahanap ng shareholder returns.

Napakahusay na Manufacturing Efficiency: Gumasta ng 13% capex sa industriya para makamit ang 29% ng bit output

Ayon sa Goldman Sachs, sa Investor Day binigyang-diin ng Sandisk ang pangunahing manufacturing competition advantage nito—na sa pamamagitan ng JV kay Kioxia (napahaba na ang JV agreement hanggang 2034), kontrolado nito ang buong technology stack at intellectual property sa manufacturing.

Kamangha-mangha ang mga pangunahing datos:

• Mula 2021-2025, Sandisk/Kioxia ay naglaan lamang ng 13% ng kabuuang capital expenditure sa industriya ngunit nakapag-ambag ng 29% ng bit output ng industriya, mas mataas kaysa average ng industriya ang capital efficiency;

• Ang kapital na kinakailangan ng buong industriya para makalikha ng bawat karagdagang exabyte ng output ay humigit-kumulang 2.7 beses kaysa sa antas ng Sandisk sa CY25.

Sa hinaharap, inaasahan ng kompanya na, sa pamamagitan ng patuloy na pagpaparami ng chips kada wafer (die-per-wafer), pagpapaigting ng production efficiency, at mas mahusay na paggamit ng kagamitan at cleanroom capacity, palalaguin ang bit output growth sa mid-teens%, kahit na mapanatili ang capital expenditure intensity na isang-digit lang ng kita.

HBF Technology: “Memory Wall” breaker ng AI inference, Malaking Upside Option

Itinuturing ng Goldman Sachs na ang HBF (High Bandwidth Flash) technology ng Sandisk ang may pinakamalawak na potensyal na strategic highlight ng Investor Day na ito.

Technological background: Sa patuloy na paglawak ng context length at inference chain sa AI inference tasks (lalo na sa agent AI workloads), tumataas nang mabilis ang demand sa memory bandwidth, kung saan ang tradisyonal na HBM (High Bandwidth Memory, batay sa DRAM) ay nahaharap sa kapasidad na bottleneck at mataas na gastos.

Pangunahing value proposition ng HBF:

• Nagbibigay ng read bandwidth na kapantay ng HBM, ngunit may kapasidad na 8 hanggang 16 na beses ng HBM;

• Sa sarili nilang simulation test, pure HBF architecture ay nangangailangan lamang ng kalahati ng GPU units kumpara sa pure HBM architecture upang maglabas ng parehong bilang ng token, na malaki ang pagtaas sa GPU at capex efficiency;

• Itinatalaga ng management ang KV Cache bilang “working memory” sa inference decoding stage ng AI, at inaasahang sa 2032, ang KV Cache ay babahagi sa humigit-kumulang 35% ng 1.2 Zettabyte (ZB) AI data center total addressable market (TAM).

Katayuan ng produkto: Ang unang HBF memory product ay natapos na ang tape-out, at inaasahang lalabas ang unang batch ng sample sa 2027.

Ayon sa Goldman Sachs, ang HBF technology ay nagbibigay sa Sandisk ng karagdagang upside option lampas sa pangunahing negosyo nitong NAND, pero kasalukuyang nasa maagang yugto pa lamang at hindi pa ito ganap na naipapakita sa valuation.