Binaba ni Besent ang mga US Treasury yields, Dollar ang naging pinakamalaking "biktima"! Alternatibong mga safe haven na pera at foreign exchange ng mga emerging market ay biglang tumaas

Nakatanggap ng balita ang Odaily Pinansyal na APP na, nang ang 30-taong US Treasury yield ay tumaas ngayong linggo tungong 5.337%—ang pinakamataas mula 2007—ang “angkla ng pagpepresyo” ng global assets ay dumadaan sa pinakamabangis na rekalibrasyon sa mga dekada. Habang nag-aalala ang merkado sa hindi makontrol na long-term na gastos sa utang, nagpakawala si US Treasury Secretary Scott Besant ng isang mabigat na balita—ang liquidity support repurchase operation para sa 10- hanggang 30-taong mga treasury ay dodoble mula $2 bilyon kada operasyon tungong hindi bababa sa $4 bilyon.

Agad nitong napababa ang yields ng long end: Ang 30-taong US treasury yield ay bumagsak ng halos 10 basis points sa loob ng ilang oras matapos ianunsyo ang balita, bumaba sa 5.18%. Ngunit ang hakbang na “pagliligtas sa merkado” ni Besant ay nagdulot ng chain reaction sa pandaigdigang foreign exchange market—bumagsak ang Bloomberg Dollar Index sa tatlong-buwan na pinakamababa, at ang yen, Swiss franc, at New Zealand dollar ang pinakamalalaking nanalo.

Ang komento ni Akira Omori, Chief Fixed Income Strategist ng Deutsche Bank Japan, ay tulad ng pako na tumatak sa interpretasyon ng merkado: “Kayang bilhin muli ng Treasury ang sarili nitong mga bonds, pero hindi nila kayang bilhin muli ang dolyar.”

Mula “predictable” patungong “pinakamaramdaming pakikialam”: Isang 180-degree turn sa policy philosophy

Inanunsyo ng US Treasury nitong Miyerkules na ang liquidity support repurchase operation ceiling para sa 10-20 taon at 20-30 taong nominal coupon bonds ay itataas mula $2 bilyon tungong hindi bababa sa $4 bilyon. Magsisimula ang bagong regula sa Setyembre 9 at magtatapos sa Nobyembre 4, pagtatapos ng kasalukuyang quarterly refinancing round.

Ang pagpili ng panahong ito ay malinaw na matibay na signal. Dalawang linggo lang nakalipas, kaka-release lang ng Treasury ng quarterly refinancing report. Inihayag ni John Briggs, US Rates Strategy Head ng Natixis, na kung inilabas ito bilang regular na abiso, hindi ganito kalakas ang reaksyon ng merkado; pero “ang timing ngayon ay nagpapakitang hindi nagustuhan ng mga opisyal ang mga nangyari noon.”

Pinangalanan ni Akira Omori si Besant bilang “pinakamaramdaming nakikialam na Treasury Secretary sa mga dekada,” at inilahad itong malinaw na pagliko mula sa matagal nang prinsipyo ng Treasury na “predictable” ang debt management. Nakakatawang noon lang 2024, pinuna ni Besant ang dating Treasury Secretary na si Yellen sa paggamit ng katulad na estratehiya—pinadami ang pagpapalabas ng short-term na T-bills para pababain ang gastos sa long-term na financing, isang hakbang na tinawag niyang artipisyal na pagimpluwensya sa merkado. Ngayon, siya mismo ang gumagawa nito.

Diretsahan ng sinabi ng Citigroup: “Sa aming pananaw, ginawa ito para kontrolin ang long end yields, hindi para panatilihin ang normal na pag-operate ng merkado.” Gulat na gulat ang Wall Street at tinawag itong “forte ring Operation Twist”—classic tool ng Federal Reserve noong panahon ng krisis kung saan bumibili at nagbebenta ng bonds ng iba’t ibang tagal para pababain ang long-term rates.

Ang “sakripisyo” ng dolyar: Ang gastos ng pagpa-flat ng yields ay binabayaran na ng greenback

Itinutulak ng repurchase operation ni Besant ang dolyar sa isang mahirap na posisyon. Inihayag ni Mohit Kumar, Chief International Economist ng Jefferies International, na “anumang uri ng yield control ay nagpapahina sa dolyar.”

Diretsahan namang sinabi ni Gerald Gan, Chief Investment Officer ng Singapore-based Reed Capital, “Walang duda na ang dolyar ang pinakamalaking talunan.” Naniniwala siyang sinasadya ni Besant na pababain ang long-term real rates at nagpapahiwatig ng pagpayag na pahinain ang dolyar para mapanatiling umikot ang ekonomiya. Sinabi niyang “lalo pang magdi-diversify ng investment, at babawasan ang pag-asa sa dolyar.”

Diretsahan din ang sinabi ni Andrew Canobi, Fixed Income Head ng Franklin Templeton Melbourne: Si Besant ay “practically sinasabi na handa siyang isakripisyo ang kaunting lakas ng dolyar kapalit ng mas makontrol na yield sa tagal.” Dagdag pa niya, “Kasama talaga sa proseso ang relief valve.”

Bumaba ang Bloomberg Dollar Index ng humigit-kumulang 0.8% nitong Miyerkules, at lalo pang nanatili sa tatlong-buwan na low nitong Huwebes. Ang DXY dollar index ay minsang bumagsak sa 98.708. Ipinapakita ng option market na, ang unang reaksyon ng traders ay dagdagan ang kanilang short positions sa dolyar, at ang euro at pound ang may pinakamatibay na demand. Sinabi ni Chris Turner, strategist ng ING, na ang desisyon ng Treasury na dagdagan ang long-term bond repurchase scale ay “nagbawas ng isa sa pinakamalaking banta sa risk assets ngayong summer,” pero nagpabigat sa dolyar.

Sabi ng stratehista ng Evercore ISI, “Malamang na malugod ni Besant ang mga pagbabago sa exchange rate, dahil si Trump administration ay matagal nang nagpo-promote ng mahina na dolyar” — ibig sabihin ay makakatulong para sa competitiveness ng US at magbawas ng trade deficit.

Ang piraso ng polisiya ay nabubuo: Mula pag-intervene sa yen hanggang pag-kontrol sa long-term treasuries

Ang recentong kombinasyon ng polisiya mula Washington ay muling hinuhubog ang tiwala ng merkado sa dolyar para sa pangmatagalan. Ilang linggo lang ang nakakaraan, unang beses mula 1998, nagsanib-puwersa ang US at Japan para bumili ng yen. Ipinahiwatig din ni Besant na gagamitin ang Federal Reserve tools kung kinakailangan para pondohan ang mga susunod pang interventions. Sa pagdaragdag ng “yield control” sa long-term bond repurchase, mas malinaw ang mas malawak na larawan: Lalong handang makipag-intervene ang Washington kapalit ng makokontrol na gastos sa utang. Posibleng ang mga trader ay tumingin dito bilang “pagsubok na pigilan ang market pricing ng US fiscal sustainability at Federal Reserve anti-inflation credibility.”

Sinabi ni Masahiko Loo, Senior Fixed Income Strategist ng State Street Global Advisors, na kahit suportado pa rin sa maikling panahon ang dolyar ng inflows sa US equities dahil sa AI at tumataas na oil prices, pinalalakas ng pinakahuling hakbang ang matagalang kwento ng de-dollarization at depreciation ng currency. Habang kumakalat ang mga soberanong AI programs at data center constructions sa labas ng US, “ang espesyal na kapital na pumapasok ngayon sa Amerika ay unti-unting bumababa.”

Ang overseas demand para sa US bonds ay sabay na humihina. Ipinakita ng datos ng US Treasury nitong Lunes na ang kabuuang US bonds na hawak ng foreign investors nitong Hunyo ay bumaba sa $9.299 trilyon. Ang Japan, bilang pinakamalaking overseas “bondholder” ng Amerika, ay ibinaba ang holdings sa $1.116 trilyon, isang buwanang pagbawas na $26.4 bilyon.

Diretsahan ang sinabi ni Deutsche Bank strategist George Saravelos: Ito ay isang “banayad na financial repression.” Dagdag naman ni State Street Global Loo na, ang pinakabagong hakbang ay nagpapalakas sa kwento ng de-dollarization at currency depreciation sa long run. Habang kumakalat ang AI programs at data center sa labas ng Amerika, unti-unti ring nauubos ang espesyal na kapital na pumapasok sa US.

Ang “struktural na limitasyon” ng repurchase: Panandaliang pain reliever o Pandora’s box?

Bagaman na-stabilize ng intervention ni Besant ang bond market sa madaling panahon, karaniwang may pagdududa ang Wall Street sa bisa nito sa pangmatagalan.

Sinabi ni Brian Jacobsen, chief economist ng Annex Wealth Management, na ito ay “panandaliang pain reliever” at binigyang-diin na “nasa fiscal-dominated at makabagong monetization era tayo.” Pabala niya: “Walang magagawa ang Fed sa long-term rates. Ngayon, mas marami pang maglalabas ang Treasury ng short-term na utang dahil mahina ang demand para sa long-term na utang. Kahit magtaas ng rates ang Fed, parang nagbibigay pa rin ng quasi-money na short-term na utang ang Treasury sa ekonomiya.”

Mas prangkang sinabi ni Jack McIntyre, portfolio manager ng Brandywine Global Investment: “Ang tunay na makakapagbaba ng long-term na yields ay economic slowdown o solusyon sa Iran conflict. Hindi ako sigurado kung nandoon na tayo.”

Hindi pa nagbabago ang mga pangunahing dahilan ng matataas na US treasury yields: Inaasahang fiscal deficit na $1.9 trilyon, inflation na patuloy na mas mataas sa 2% target ng Fed, at ang agos ng corporate AI bonds na nakikipagkumpitensya sa government bonds para pondo. Tinawag ito ni Saravelos bilang isang “malumanay na financial repression.”

Pinalalakas ng “Besant put” ang arbitrage trades, binubuksan ang “window of opportunity” para sa alternative assets: Yen, ginto, Swiss franc, at mga emerging market FX tumitibay

Sa pagbagsak ng dolyar dulot ng mga hakbang ni Besant, nagkakaroon ng bagong tsansa ang mga alternative assets.

Inaasahan ni Akira Omori na yen ang magiging pinakamalaking benepisyaryo sa susunod na tatlo hanggang anim na buwan. Ang mga hakbang sa Washington ay nag-aalis ng dalawang pangunahing dahilan dati sa pagpapahina ng yen: una, ang sapilitang bentahan ng US bonds ng Japan para pondohan ang intervention; at pangalawa, ang pressure mula sa pagtaas ng US long-term yields. Tiwala rin siya sa ginto, kasunod ang Swiss franc at euro, bilang alternatibo sa dolyar.

Pinatotohanan ng market data ang trend na ito. Miyerkules, ang yen, Swiss franc, at New Zealand dollar ang pinakamalaking nanalo laban sa dolyar. Ang ginto ay agad lumakas matapos ilabas ang balita ng repurchase operation.

Ipinapakita ng mga analysis na malamang tingnan ito ng traders bilang pagsubok na kontrolin ang market pricing ng US fiscal sustainability at Fed anti-inflation credibility, kaya sumusuporta ito sa alternative assets.

MSCI Emerging Markets FX Index umabot ng all-time high

Kasabay nito, naabot ng mga emerging markets currency ang bagong mataas, at lalong lumakas ang atraksyon ng mga hot trades dahil sa mahinang dolyar, binabalanse ang bagong pagtaas ng oil prices. Inanunsyo ng US Treasury ang planong dagdagan ang bond repurchase, na nagpahina sa dolyar at nagpalakas sa tinatawag na arbitrage trades. Dahil dito, naging mas mura gamitin ang dolyar bilang financing currency para mag-invest sa high-yielding emerging markets currencies.

“Ang Besant put—o ang pagkakaroon ng ‘tagapamahala’ sa US Treasury market—ay nag-alis ng isa sa pinakaimportanteng banta sa risk assets ngayong summer, kaya magpapatuloy dapat ang arbitrage trade strategies,” ayon kay Chris Turner, Global Market Head ng ING.

Tumaas ng 0.2% ang MSCI Emerging Market Forex Index, at pangalawang sunod na session nanalo. Pinangunahan ng Thai baht ang pagtaas, na tumaas ng 0.6% tungong highest sa loob ng dalawang buwan; bumawi rin ang Philippine peso mula sa pinakamababa sa kasaysayan. Pinakamahusay na currency sa Europe, Middle East, at Africa (EMEA) market ang Czech koruna.

Sa ibang FX markets, ang Indonesian rupiah ay pumalo ng two-month high laban sa dolyar. Ayon sa Commerzbank Germany, desisyon ng FTSE Russell ngayong linggo na ipagpaliban ang adjustment ng stock index, kaya nabawasan ang isang posibleng adverse equity-related factor sa rupiah. Ang Jakarta Composite Index ay isa sa pinakamagandang stock indexes sa mundo nitong Huwebes.

Sinabi ng mga economists ng Commerzbank na sina Henry Hao at Moses Lim sa isang ulat: “Maaaring ibaba pa rin ng FTSE ang weight ng free float shares sa Setyembre, ngunit ang desisyon na ito ay pansamantalang nagpaliban ng panganib ng downgrade bilang frontier market stocks.”

Ang South Korean won, na unang tumaas sa highest sa loob ng 11 buwan nung isang trading day, ay nahuli sa iba pang major currencies ngayong linggo. Samantala, unang beses ngayong linggo tumaas ang Korean stock market, at ang KOSPI ay nagtala ng pinakamalaking one-day gain ngayong buwan.

Ang Samsung Electronics at SK Hynix ang pangunahing nagtulak sa 2% pag-akyat ng MSCI Emerging Market Stock Index, dahil sa inaabangang record-high shareholder returns. Tumaas din ang presyo ng TSMC, isa pang bigateng stock sa index at beneficiary ng AI fever.