Sa likod ng malaking pagtaas ng presyo ng ginto, ito ba ay pansamantalang damdamin lamang o pagbabago ng pinansyal na pamumuno?

Filipino News Network, Agosto 20—— Ang kasalukuyang pagtaas ng presyo ng ginto ay bunga ba ng sobrang reaksyon ng merkado, o isang pagliko ng kapangyarihan sa pagitan ng Federal Reserve at ng Treasury?

Bago ang pandaigdigang taunang pagpupulong ng mga sentral na bangko sa Jackson Hole, hindi na lang nakapokus ang Wall Street kung kailan babaan ng sentral na bangko ang interest rate, kundi lumipat na ito sa mas malalim na tunggalian sa polisiya.

Kasunod ng paglalathala ng minutes ng pulong ng Federal Reserve noong Hulyo at biglaang pagpapalawak ng Treasury ng long-term bond repurchases, ipinapakita ng ugnayan ng Federal Reserve at Treasury ang hindi pa nararanasang pinong pagbabago, na naging sanhi upang maging puno ng kakaibang paksa at tensyon ang nalalapit na pagpupulong ng mga sentral na bangko.

Pagbubunyag ng Minutes: Mas Malakas kaysa Inaasahan ang Hawkish Forces sa Loob ng Federal Reserve, Lalong Tumindi ang Alitan

Ipinapakita ng pinakabagong ulat ng Wall Street Journal sa minutes ng Federal Reserve noong Hulyo na mas matindi ang tendensiya ng mahigpit na polisiya sa loob nito kaysa nakikita sa ibabaw.

Kahit na pinanatili ang benchmark interest rate sa 3.5%~3.75% sa isang 9:3 na boto noong huling pagpupulong, at unang beses mula 2016 na tatlong miyembro ang kapwa bumoto ng pagtutol, malinaw na tinukoy ng minutes na ang mga sumusuporta sa pagtaas ng rates ay hindi lang yaong tatlong opisyal na may boto.

Sa 7 regional Fed president na walang karapatang bumoto, marami din ang nagpahayag ng katulad na hawkish na posisyon. “Maraming dumalo ang nag-assess na kung hindi bababa ang inflation, maaaring kailanganin pang higpitan ang polisiya.”

Ipinapahiwatig nito na matindi na ang banggaan ng opinyon sa loob ng Federal Reserve tungkol sa direksyon ng rates, at ang suporta sa muling pagtaas ng rates ay mas masigla kaysa inaasahan ng merkado.

Matigas na mga Salik ng Inflation: AI Computing Power Craze, Geopolitical Shock at Struktural na Mataas na Inflation

Ang nagtutulak sa mga opisyal ng Federal Reserve na magpakita ng matibay na posisyon ay ang malalim na pangamba sa pangmatagalang pagkapit ng inflation. Kahit na may ilang maikling datos na bumagal, humaharap pa rin sa tatlong pangunahing struktural na presyur ang mga decision-maker:

AI infrastructure boom: Ang biglaang pag-invest sa kakayahan ng artificial intelligence at mga kagamitan sa kuryente ay nagtutulak ng capital at supply chain ng kagamitan sa sukdulan, na mas mabilis ang pagsipsip ng kapital kaysa kapasidad ng produksyon, kaya't may matinding demand-side inflation pressure;

Geopolitical at energeticong tuloy-tuloy na pagyanig: Ang umiinit na sitwasyon sa Gitnang Silangan at digmaan sa Iran na nagdulot ng pagtaas ng halaga ng enerhiya ay patuloy na nagpapataas ng pangunahin gastos sa produksyon;

Delayed transmission ng tariff policy: Ang pinagsamang epekto ng polisiya sa tariff ay patuloy na nagtataas ng presyo ng mga kalakal. Sa kasalukuyan, ang pinakamahalagang core PCE (Personal Consumption Expenditure Price Index) ng Federal Reserve ay nananatiling nasa mataas na antas ng 3.3% year-on-year, malayo pa sa 2% policy target.

Taktikal na Dilemna ng Bagong Chairman at Mga Haka-haka ng Merkado: Pag-akyat ng Long-term Bonds na Nag-udyok sa "Backstab" ng Treasury

Sa harap ng matigas na inflation, ang bagong Federal Reserve Chairman na si Kevin Walsh ay gumamit ng taktika na pagbabawas ng “forward guidance,” upang panatilihin ang pinakamalawak na flexibility ng Federal Reserve sa polisiya.

Sa press conference noong Hulyo, sinabi ni Walsh na ang kusang pag-akyat ng long-term market rates (10-year US Treasury yields sumipa sa 4.7%, 30-year tumaas sa pinakamataas mula 2007) ay nagsisilbing “alternatibong tumutulong sa Federal Reserve para tapusin ang paghihigpit finansiyal.”

Subalit, ang malabong taktikang ito na sinabayan ng internal na signal ng rate hike sa Federal Reserve, ay nagbunsod ng pagbilis ng pagtaas ng long-term borrowing costs, na seryosong nagbanta sa financing environment ng buong lipunan, lalo na sa mga kumpanyang nasa peak ng pag-gastos at mga proyekto ng AI computing infrastructure.

Karaniwan nang haka-haka ng merkado na mismong ang pagbubunyag ng hawkish tendencies ng Fed at kakulangan ng pansin ni Walsh sa pag-akyat ng yields ang pumilit ng pagtaas ng hadlang sa financing ng real economy, kaya napilitan ang Treasury na magdeklara ng emergency noong Miyerkules na itataas ang single repurchase cap ng 10-year hanggang 30-year government bonds mula $2 bilyon hanggang sa hindi bababa sa $4 bilyon.

Itong aksyon ay tila pagtanggap ng Treasury sa direktang interbensyon para “sapilitang pababain” ang long-term borrowing costs sa pamamagitan ng administrative na paraan.

Bungguan sa Polisiya at “Pagkusa sa Trabahong Iba”: Ang "Nakastuck" na Federal Reserve

Ang matinding interbensyong ito ng Treasury, kung lalakihan ang tingin, ay maaaring ituring bilang isang bihirang uri ng “pagkusa sa trabaho ng iba”, isang klasikong kaso ng “policy clash”:

Pilit na Pagwasak ng Treasury: Umaasa ang Federal Reserve sa pagtaas ng long-term yields para magsilbing “preno” kapalit ng central bank;

Ngunit si Secretary Besant, sa pamamagitan ng “short-term debt issuance para bumili ng long-term debt” na implicit na YCC (yield curve control), ay sapilitang binababa ang long-term yields – parang niluwagan niya ang preno na pinaghirapang buuin ng Federal Reserve.

Tuluyang “naipit” ang Federal Reserve: Ang lalo pang pagpapalapit ng debt maturity ng gobyerno ng Treasury (malaking paglabas ng short-term bonds para pondohan ang repurchase), ay lubos na nagpapataas ng sensitivity ng fiscal sa benchmark rates. Direkta itong naglagay ng limitasyon sa Federal Reserve—kung susunod ang Federal Reserve sa kagustuhan ng internal hawks at itataas ang rates, hindi lang mahihirapan ang Treasury sa debt swap kundi pataas din ang interest burden ng gobyerno at posibleng magdulot pa ng liquidity risk sa financial system. Malaki ang nabawas sa awtonomiya ng Federal Reserve sa macrocontrol.

Repleksyon at Makatuwirang Pananaw: “Sobrang Reaksyon” ng Merkado at Squeeze-Fest

Gayunpaman, kung susuriin mula sa purong teknikal at quantitative na pananaw, malamang na ang tinatawag na “macro drama” na ito ay may halong matinding overreaction ng kapital na merkado.

Hindi pantay na laki ng aktibidad (micro patching pinalalaki bilang macro tool): Ang adjustment ng Treasury sa susunod na dalawang buwan ay magdadala lang ng dagdag-liquidity na humigit-kumulang $14 bilyon.

Kumpara sa $32 trilyon na kabuuang US government debt at daily trading flows na libo-libong bilyon, ang ganitong “maliit na hoses” ng liquidity ay mahina para harangin ang malawakang trend ng long-term rates.

Ang repo mismo ay orihinal na regular teknikal na maintenance para sa liquidity ng lumang bonds (parang “robot vacuum” ng market makers), pero pilit na tinawag ng market bilang “Besant option.”

Pagiging sensitibo ng merkado sa summer liquidity: Nakaipon ng maraming short positions sa US Treasuries ang merkado noon, pagod na sa matagal na mataas na interest rates.

Ang maliit na adjustment ng Treasury sa sensitibong oras, parang isang pirasong posporo na nagsindi ng dayami, naging daan sa collective na pagsasara at pagpapatalsik ng shorts.

Ang biglang pagbagsak ng US Treasury yields at paglagpas ng gold sa $4,500/ounce ay malaking bahagi dulot ng taktikal na reaksiyon ng maikling kapital, psychological squeeze bilang sagot sa hawkish Fed minutes, at hindi indikasyon ng fundamental na pagbabago sa over-supply ng US debt o kakulangan sa repayment capability.

Ebolusyon ng Ugnayan at Hinaharap na Tension: Panimula Ba Ito o Isang Pagsubok?

Kahit na limitado ang halaga ng liquidity, ang taktikal na pagkilos ng Treasury ay tuluyang nagbunyag ng maselang pagbabagong-anyo ng relasyon ng Federal Reserve at Treasury.

Ang pinakamalaking tanong ngayon sa buong merkado: Ito ba ay hudyat ng pagsisimula ng “fiscal dominance” kung saan susubukan ng Treasury sakupin at kontrolin ang gastos sa utang ng gobyerno, o isang simpleng taktikal na pagsubok lang upang magpadala ng mensahe sa Federal Reserve at sa merkado?

Bagong simula pa lang ito, at ang susunod na takbo ng sitwasyon ay nakadepende sa dalawang mahalagang obserbasyon:

Magpapahayag ba ang Federal Reserve ng lantad na pagtutol: Sa nalalapit na Jackson Hole meeting, ipapakita ba ni Chairman Walsh ang determinasyon kontra-inflation, hawkish na independence para pasinungalingan ang panghihimasok ng Treasury, o pipiliing sumunod at tanggapin ang fiscal red line?

Magpapatuloy ba si Besant: Kung sakaling tumaas muli ang long-term yields dahil matigas ang inflation, titigil na ba ang Treasury o itutuloy nilang gawing “malaking gripo” ng macro-control ang maliit na “hoses” na panandalian?

Direktang magdedetermina ito kung kaya bang suportahan ang pangmatagalang pag-akyat ng gold, at inilalagay sa di pa nararating na lalim ang tunggalian ng monetary at fiscal policy ng US.

Ang nalalapit na Jackson Hole meeting ang posibleng maging unang ultimate test ng pagbabanggaan o pagkakasundo ng dalawang institusyon.


(Spot na gintong daily chart, source: Filipino Exchange News Network)

Sa 18:17 Eastern Time, ang spot gold ay kasalukuyang nasa $4,490 kada ounce.