Ang "toolbox" ni Baisen ay nahirapan laban sa dobleng hamon ng presyo ng langis at mahina ang konsumo, sinabi ni Goldman Sachs: "Ang merkado ay puno ng amoy ng stagflation."

Si Yellen ay abala ngayong linggo sa “pag-apula ng apoy” sa bond market, ngunit tila hindi kumbinsido ang merkado.

Ilang sunod-sunod na pulitika ang inilabas ni US Treasury Secretary Yellen, na sinusubukang pababain ang long-term US Treasury yields sa pamamagitan ng government bond buybacks, fiscal consolidation, at iba pa. Ngunit matapos ang maikling pagbaba, ang yields ng 10-taon at 30-taon US Treasuries ay mabilis na bumawi pataas. Kasabay nito, tumaas ang presyo ng langis ng mahigit 7% sa loob lamang ng isang linggo, ang ginto ay tumaas ng humigit-kumulang 3.5%, humina ang dolyar, at ang datos sa consumer tulad ng sa Walmart ay nagpapahiwatig ng malamig na trend.

Ayaw bumaba ng bond market, pataas ang presyo ng langis, at humihina ang konsumo—sabay-sabay na gumagalaw ang iba’t ibang asset, at muling binibigyang halaga ng merkado ang “stagflation” na lohika.

Direktang sinabi ni Goldman Sachs single Delta trading desk head Rich Privorotsky na, sa kasalukuyan, “nakamumuo na ang amoy ng stagflation” sa cross-asset market. Sa kanyang pananaw, bagamat malaki ang “toolbox” ni Yellen, palaki nang palaki ang hamon ng sabayang pakikitungo sa long-term rates, fiscal deficit, presyo ng enerhiya at humihinang konsumo.

Madalas kumikilos si Yellen, pero long-term US Treasuries ay ayaw pa rin sumunod

Inihayag ni Yellen noong Huwebes na maaaring lampas $400 million ang bawat round ng Treasury buybacks, na tinawag niyang “Treasury twist operations”, at pinayabong na may “malaking toolbox” ang Treasury.

Gayunpaman, hindi naging positibo ang tugon ng merkado. Sa kabila ng long-bond buybacks, coordinated intervention sa yen, at mga patuloy pang senyales ng aksyon mula sa Treasury, ang yield ng 10-taon US Treasuries ay bumalik sa bandang 4.7%, samantalang 30-taon ay pumalo sa 5.25%.

Ipinunto ni Privorotsky na, para sa kanya, ang paghina ng dolyar ay maaaring mas mahalagang market signal kaysa sa posibilidad na patuloy na bumaba ang long-term rates.

Kasalukuyan, nahaharap ang Amerika sa malaking pressure sa sovereign issuance habang patuloy na sumisipsip ng napakalaking kapital ang AI at data center construction. Gelled na ang expanding demand sa sovereign at corporate financing na hindi basta kayang balansehin ng Treasury buybacks lamang; mahirap baguhin ang supply-demand dynamics sa long debt market.

Puno rin ng duda ang merkado sa fiscal consolidation. Noong una, iminungkahi ni Yellen na babawasan ng daan-daang bilyong dolyar ang gastusin sa pamamagitan ng mga mekanismong tulad ng “anti-fraud task force”, ngunit ayon kay Privorotsky, malaki pa rin ang kawalang-katiyakan kung maisasabatas ito, kaya’t mahirap para sa merkado na palitan ang long-term fiscal expectations batay lang sa mga pangako.

Tumataas ang presyo ng langis, pero lumalamig ang konsumo

Sa labas ng bond market, pinalalala ng tumataas na presyo ng langis ang mga pangamba sa stagflation. Mas nakakabahala, sabayan ang pagtaas ng gastos sa enerhiya at pagbawas ng konsumo.

Ayon sa pinakabagong datos ng Walmart, tumaas lang ng 2.6% ang US same-store sales growth—pinakamababa sa anim na taon—at bumaba rin sa 1.5% ang customer traffic growth mula 3% noong nakaraang quarter. Bagamat tinaasan pa rin ng kumpanya ang full-year performance guidance, nagbabala ang management na kung aangat sa mahigit $4 bawat galon ang presyo ng langis, mapipilitan ang mga consumer na baguhin ang ugali nila sa paggasta at mag-desisyon ng prioridad.

Inilarawan ni Privorotsky ang kasalukuyang US economy bilang “dumbbell-shaped”: isang dulo ay AI at data center na patuloy sumisipsip ng napakalaking kapital, ang kabila naman ay ang konsumo na nagsisimula nang mahirapan. Maging ang performance ng cross-asset ay nagpapahiwatig ng stagflation—pataas ang presyo ng langis, tumitibay ang ginto, humihina ang dolyar, ngunit mataas pa rin ang long-term US Treasury yields.

Kasabay nito, tumaas ang gold/copper ratio, ang 10-taon US break-even inflation rate ay umakyat ng halos 10 basis points nitong nakaraang dalawang linggo, at ang “stagflation basket” ay tumaas ng 6.7% ngayong linggo. Hindi na lang indibiduwal na asset volatility ang tinutrade ng merkado, kundi pino-formalize ang stagflation logic.

Sa susunod, magiging mahalagang punto ang Jackson Hole meeting. Naniniwala si Privorotsky na anuman ang signal na iparating ni Warsh—dovish man o hawkish—posibleng masadlak sa pagkalito ang merkado: kung dovish, tataas ang long-term rates at inflation expectations; kung hawkish, mas lalo pang mahihirapan ang lumalamig na konsumo. Ang Federal Reserve ay nahaharap ngayon sa mas lalong hamong sitwasyon: hindi pa umaatras ang inflation, ngunit nararamdaman na ang presyur sa paglago.