Hindi pa tapos ang bull market ng ginto: Sabi ng UBS, tatlong pangunahing estratehikong puwersa pa rin ang nagtutulak sa pagtaas ng presyo ng ginto

Pinagmulan ng artikulo: Jintong Data

Mula 1834 hanggang 1971, ang halaga ng dolyar ay tinutukoy batay sa isang takdang dami ng ginto. Pagkatapos bumagsak ng Bretton Woods System noong 1971, pumasok ang ginto sa panahon ng malayang kalakalan at sunud-sunod na nakaranas ng tatlong pangunahing bull market: 1971–1980, 1999–2011, at mula 2018 hanggang ngayon.

Naniniwala ang UBS na ang kasalukuyang yugto ng pagtaas ng presyo ng ginto na nagsimula noong 2018 ay hindi pa natatapos. Ang unang dalawang yugto ay tumutugma sa rekonstruksiyon ng kaayusang pananalapi at financialization ng ginto, samantalang sa kasalukuyang bull market, bagamat naimpluwensyahan din ng pagbaba ng tunay na rate ng interes, quantitative easing sa panahon ng pandemya at iba pang mga salik, nagkaroon na ng pagbabago ang batayan ng pagpepresyo ng ginto.

Na-freeze ang reserba ng Russia, muling isinulat ang lohika ng pagpepresyo ng ginto

Ang unang bull market ng ginto noong dekada '70 ay tumagal ng mga walong taon at kalahati, na may taunang compound growth na 46%, na naging isa sa pinakamabilis at pinakamalaki na revaluasyon ng pangunahing asset sa modernong kasaysayan. Noon, ang pagbagsak ng post-war monetary system, malalim na negatibong real interest rates, tumataas na geopolitical risks, at palaki nang palaking fiscal deficit ay sabay-sabay na nagtulak sa presyo ng ginto na muling tukuyin.

Ang ikalawang bull market ay tumagal nang mas mahaba, na may taunang compound growth na halos 18%. Sa panahong ito, unti-unting na-financialize ang ginto, nakinabang sa demand mula sa China at pagtaas ng iba pang mga pangunahing bilihin, at sa sobrang luwag ng monetary policy ng Federal Reserve.

Mula nang magsimula ang ikatlong bull market noong 2018, nakapaghatid ito ng annualized return na 19%. Gayunman, ang susi sa kalikasan ng bull market na ito ay hindi lamang ang rates at liquidity.

Kailangang muling pag-isipan ng mga institusyon ng global reserve management ang isang tanong: Kung ang $630 bilyon na nakalagay sa US Treasuries, German Bunds, UK Gilts at iba pang bonds ay maaaring hindi magamit magdamag, anong uri ng asset ang tunay na maituturing na reserve asset?

Naging isa sa mga sagot ang ginto. Ang proporsyon ng gold holdings sa reserves ng mga emerging market central banks at sovereign funds ay tumaas mula 5-7% noong 2022 hanggang 11% ngayon, ngunit malinaw na mas mababa pa rin kaysa 26% ng mga kasamahang developed market.

Ang agwat ng allocation na ito ay nangangahulugan na,

Tumaas ang real interest rate, ngunit hindi na bumagsak ang presyo ng ginto ayon sa nakasanayang batas

Mula Marso 2022 hanggang Oktubre 2023, ang 5-year US real yield ay tumaas ng mahigit 4 percentage points. Ayon sa dating kaugnayan sa nakalipas na 20 taon, dapat sana ay bumagsak ng 55% ang presyo ng ginto, ngunit ang aktwal na resulta ay kabaligtaran: tumaas pa ng 7% ang presyo ng ginto.

Sa sumunod na dalawang taon, mas mababa sa 1 percentage point ang ibinaba ng US real yield, ngunit tumaas ng 110% ang presyo ng ginto.

Ipinapakita nito na naging hindi na simetriko ang sensitivity ng ginto sa pagbabago ng real interest rate:

Kaya lalong hindi na kayang ipaliwanag ng mga tradisyonal na fair value model ang kasalukuyang presyo ng ginto. Itinuro ng UBS na maraming modelo pa nga ang nagsasabing sobra na ang presyo ng ginto mula $2,500 bawat ounce, ngunit hindi isinama ng mga modelong ito ang dalawa pang mahahalagang variable.

Isa rito ay ang pagbabago ng correlation ng stocks at bonds.

Sa inflation cycle ng nakaraang limang taon, hindi naging epektibo ang bonds bilang pang-hedge laban sa stock risk. Sa halip, naging mas mahusay na diversification tool ng portfolios na malaki ang stocks allocation ang ginto.

Ayon sa datos ng World Gold Council, sa kasalukuyan ay 3% pa lang ng financial assets ng mga indibidwal at institusyonal na investors ang naka-allocate sa ginto, kaya malaki pa ang espasyo para itaas ito.

Kung sa hinaharap ay muling bumaba ang inflation at volatility ng inflation, maaari ring bumalik sa negative ang correlation ng stocks at bonds. Sa panahong iyon, maaaring mas piliin ulit ng investors ang mga bonds na may yield kaysa ginto bilang diversification asset.

Ngunit ayon sa UBS, hindi pa tayo naroroon.

Ang fiscal pressure ng US ay nagiging bagong variable sa pagpepresyo ng ginto

Isa pang mas pangmatagalang driver ay ang patuloy na paghina ng tiwala sa pampublikong pananalapi ng US.

Sinusukat ng UBS ang factor na ito sa pamamagitan ng term premium, o ang karagdagang yield na hinihingi ng investors para sa paghawak ng long-term bonds kaysa short-term debt. Habang tumataas ang term premium, ito ay unti-unting nagiging mahalagang determinant ng presyo ng ginto.

Umabot na sa higit $40 trilyon ang kabuuang pampublikong utang ng US, na maaaring madagdagan pa ng kaparehong halaga sa susunod na 10 taon. Kasabay nito, gusto ng US na maiwasan ang direktang bunga ng naturang fiscal situation—ang patuloy na pagtaas ng yield ng long-term treasury bonds.

Sa ekonomiyang nasa full employment at fiscal deficit na umaabot sa mga 6% ng GDP, paano maikukulong ang long-term yields?

Nagpapakita na ang US ng

Pati ang France at Italy ay may hindi maikakailang hamon sa pampinansyal na hinaharap. Habang muling sinusuri ng merkado kung paano babayaran ang mga fiscal bill na ito, nagsisimulang magbigay ang investors ng systematic na premium, kahit paano, sa mga high-rated na sovereign currencies gaya ng Swiss franc, Australian dollar at Canadian dollar.

Ngunit ayon sa UBS, walang ibang asset na makikita ang bagong rebaluwasyon ng fiscal at reserve assets nang kasing-direct at kasing-linaw ng ginto.

Tagapangasiwa: Zhu Henan