Fed zakończył rok obniżką stóp procentowych o 25 punktów bazowych, na rynku pojawiły się wyraźne wahania – dokąd zmierza przyszłość?

Shaw, Jinse Finance

11 grudnia Fed zakończył rok obniżką stóp procentowych, obniżając stopę referencyjną o 25 punktów bazowych do poziomu 3,50%-3,75%, co stanowi trzecią z rzędu obniżkę na kolejnych posiedzeniach, zgodnie z oczekiwaniami rynku, a w ciągu roku łączna obniżka wyniosła już 75 punktów bazowych. Oświadczenie FOMC Fedu wskazuje na konwencjonalne tempo obniżek, ale ujawniło największe od sześciu lat rozbieżności wśród głosujących decydentów, sugerując spowolnienie działań w przyszłym roku i brak natychmiastowych działań w najbliższym czasie. Następnie konferencja prasowa przewodniczącego Fedu Jerome'a Powella była bardziej łagodna niż oczekiwano. Po ogłoszeniu decyzji Fedu reakcje głównych światowych rynków były mieszane, amerykańskie akcje, krótkoterminowe obligacje USA i złoto wzrosły w trakcie sesji, dolar osłabł, bitcoin był niestabilny, chwilowo wzrósł do 94 500 dolarów, ale potem wyraźnie się cofnął.

Fed zakończył rok obniżką o 25 punktów bazowych, ale dlaczego wewnętrzne rozbieżności nadal się pogłębiają? Dlaczego wykres kropkowy i konferencja prasowa Powella były bardziej gołębie niż oczekiwał rynek? Jakie są tego przyczyny i jak to interpretować? Dokąd zmierza rynek w przyszłości?

I. Fed kończy rok obniżką stóp, ale niepewność co do kontynuacji w przyszłym roku

Dziś nad ranem Fed ogłosił ostatnią w tym roku decyzję dotyczącą stóp procentowych, obniżając stopę referencyjną o 25 punktów bazowych do poziomu 3,50%-3,75%, co stanowi trzecią z rzędu obniżkę na kolejnych posiedzeniach, zgodnie z oczekiwaniami rynku, a w ciągu roku łączna obniżka wyniosła już 75 punktów bazowych. Następnie opublikowane oświadczenie FOMC pokazało, że decyzja Fedu w sprawie stóp procentowych po raz pierwszy od 2019 roku spotkała się z trzema głosami sprzeciwu, ujawniając największe od sześciu lat rozbieżności wśród głosujących decydentów, sugerując spowolnienie działań w przyszłym roku i brak natychmiastowych działań w najbliższym czasie. Kontrakty terminowe na stopy procentowe w USA wskazują, że prawdopodobieństwo wstrzymania obniżek na styczniowym posiedzeniu Fedu wynosi 78%, podczas gdy przed decyzją FOMC wynosiło 70%. Najnowszy CME "FedWatch" pokazuje, że prawdopodobieństwo obniżki o 25 punktów bazowych w styczniu przyszłego roku wynosi 22,1%, a prawdopodobieństwo utrzymania stóp bez zmian to 77,9%. Do marca przyszłego roku prawdopodobieństwo łącznej obniżki o 25 punktów bazowych wynosi 40,7%, utrzymania stóp bez zmian 52%, a łącznej obniżki o 50 punktów bazowych 7,4%. Dane z rynku prognoz Polymarket pokazują, że rynek obstawia decyzję Fedu w sprawie stóp w styczniu przyszłego roku. Po ogłoszeniu decyzji prawdopodobieństwo utrzymania stóp bez zmian w styczniu wzrosło do 80%, a prawdopodobieństwo obniżki o 25 punktów bazowych spadło do 19%.

Po ogłoszeniu decyzji w sprawie stóp procentowych reakcje na głównych światowych rynkach były mieszane. Amerykańskie akcje osiągnęły nowe dzienne maksima w trakcie sesji, a pod koniec konferencji prasowej Powella wzrost S&P zmniejszył się z 1,2% do 0,7%. Rentowność dwuletnich obligacji USA spadła w ciągu dnia o 7,5 punktu bazowego, złoto wzrosło o 0,6%, osiągając nowe dzienne maksimum i zbliżając się do 4239 dolarów. Dolar odnotował najsłabszy wynik od prawie trzech miesięcy. Indeks dolara spadł o 0,4%, co jest największym jednodniowym spadkiem od 16 września. Bitcoin chwilowo wzrósł do 94 500 dolarów, osiągając nowe dzienne maksimum, ale potem gwałtownie się cofnął, chwilowo spadając poniżej 90 000 dolarów.

Ostatnia w tym roku decyzja Fedu w sprawie stóp procentowych była oczekiwana przez rynek jako obniżka o 25 punktów bazowych. Jednak oświadczenie FOMC i wykres kropkowy ujawniły narastające rozbieżności wewnątrz Fedu, co wzbudziło pewne obawy rynku co do dalszej ścieżki polityki Fedu i niepewności co do możliwości kontynuacji obniżek w przyszłym roku.

II. Oświadczenie FOMC podkreśla narastające rozbieżności, wykres kropkowy bardziej "gołębi" niż oczekiwano

Tym razem oświadczenie FOMC Fedu ogłosiło, że od 12 grudnia rozpocznie skup obligacji skarbowych, w ciągu najbliższych 30 dni zakupi obligacje o wartości 40 miliardów dolarów. Oświadczenie FOMC ogłosiło również, że przeprowadzi stałe operacje repo overnight ze stopą 3,75% oraz stałe operacje reverse repo overnight ze stopą 3,50%, z limitem dziennym 160 miliardów dolarów dla każdego kontrahenta. Poprzez zakup obligacji skarbowych i w razie potrzeby zakup innych obligacji rządu USA o pozostałym okresie zapadalności nieprzekraczającym trzech lat, zwiększy ilość papierów wartościowych w portfelu System Open Market Account, aby utrzymać odpowiedni poziom rezerw. Oświadczenie wskazuje, że inflacja wzrosła w porównaniu z początkiem roku i pozostaje na podwyższonym poziomie. Niepewność co do perspektyw gospodarczych pozostaje wysoka, a w ostatnich miesiącach wzrosło ryzyko spadku zatrudnienia. Przy ocenie potrzeby dalszych zmian w docelowym przedziale stóp funduszy federalnych, Komitet będzie dokładnie analizował najnowsze dane, zmieniające się perspektywy gospodarcze i równowagę ryzyk.

Opublikowany po posiedzeniu wykres kropkowy Fedu pokazuje, że spośród 19 urzędników, 7 uważa, że w 2026 roku nie powinno być obniżek stóp, 4 uważa, że łączna obniżka powinna wynieść 25 punktów bazowych, 4 uważa, że 50 punktów bazowych, 2 uważa, że 75 punktów bazowych, 1 uważa, że 100 punktów bazowych, a 1 uważa, że 150 punktów bazowych.

Oświadczenie FOMC pokazuje, że tym razem decyzja Fedu w sprawie stóp procentowych po raz pierwszy od 2019 roku spotkała się z trzema głosami sprzeciwu. Członek zarządu Fed Stephen I. Miran nadal opowiadał się za obniżką docelowego przedziału stóp funduszy federalnych o 50 punktów bazowych na tym posiedzeniu; prezes Fedu w Kansas City Jeffrey Schmid oraz prezes Fedu w Chicago Austan Goolsbee opowiadali się za utrzymaniem docelowego przedziału stóp funduszy federalnych bez zmian; pozostali członkowie FOMC poparli decyzję Fedu w sprawie stóp procentowych.

Decyzja Fedu w sprawie stóp procentowych tym razem podkreśliła największe od sześciu lat rozbieżności wśród głosujących decydentów, sugerując spowolnienie działań w przyszłym roku, co jeszcze bardziej wzbudziło obawy rynku co do przyszłej ścieżki polityki Fedu.

III. Konferencja prasowa Powella bardziej "gołębia" niż oczekiwano – próba spokojnego zakończenia kadencji

Przewodniczący Fedu Jerome Powell podczas konferencji prasowej wyjaśnił decyzję o obniżce stóp oraz sytuację gospodarczą, odpowiadając na pytania dziennikarzy. Powell stwierdził, że obecne dane wskazują na niezmienione perspektywy. Rynek pracy wydaje się stopniowo słabnąć, poziom inflacji pozostaje wysoki, wydatki konsumentów są nadal solidne, a dane pokazują, że gospodarka rozwija się w umiarkowanym tempie. Większość długoterminowych oczekiwań inflacyjnych jest zgodna z celem 2%. Gdyby znieść cła, inflacja byłaby na dolnym poziomie przedziału 2%. Fed dąży do osiągnięcia celu inflacyjnego na poziomie 2%, ale rynek pracy również jest pod presją. Powell powiedział, że podwyższenie prognozy wzrostu na 2026 rok częściowo odzwierciedla zakończenie zamknięcia rządu; od teraz do styczniowego posiedzenia FOMC napłynie wiele danych; podstawowe oczekiwanie to solidny wzrost gospodarczy w przyszłym roku. Powell uważa, że obecnie podwyżka stóp nie jest scenariuszem bazowym dla nikogo, a obecne rozbieżności dotyczą utrzymania stóp bez zmian lub ich obniżki.

Powell dodał, że nie ma ścieżki polityki wolnej od ryzyka, a w ostatnich miesiącach równowaga ryzyk się zmieniła. Fed stale dostosowuje się w kierunku stopy neutralnej, obecnie znajduje się na górnym krańcu przedziału stopy neutralnej, a decyzja dotycząca stycznia nie została jeszcze podjęta. Podkreślił, że Fed podejmuje decyzje na każdym posiedzeniu z osobna, a polityka monetarna nie ma z góry ustalonej ścieżki; skala zakupów obligacji skarbowych może pozostać wysoka przez kilka kolejnych miesięcy. W części pytań Powell powiedział, że chce przekazać swoją pracę następnemu przewodniczącemu, gdy gospodarka będzie w bardzo dobrej kondycji, z inflacją pod kontrolą i spadającą do 2%, a rynek pracy pozostanie silny. Jeśli chodzi o swoją przyszłość, Powell powiedział, że nie ma żadnych nowych planów po zakończeniu kadencji przewodniczącego Fedu.

W ostatnich miesiącach kadencji przewodniczącego Fedu Powell stara się zapewnić płynne zakończenie. W obliczu zbliżającego się ogłoszenia następcy przez Trumpa, rośnie wpływ "cienia" przewodniczącego Fedu, a wypowiedzi Powella na tej konferencji prasowej były zarówno przewidywalne, jak i wymuszone.

IV. Jak interpretować tę decyzję Fedu

W odniesieniu do ostatniej w tym roku decyzji Fedu w sprawie stóp procentowych, "głos Fedu" dziennikarz Wall Street Journal Nick Timiraos napisał, że urzędnicy Fedu po raz trzeci z rzędu obniżyli stopy, ale czy większym zmartwieniem powinna być inflacja czy rynek pracy, w Fedzie panują niezwykłe rozbieżności, dlatego urzędnicy niechętnie deklarują chęć dalszych obniżek. W ostatnich tygodniach publiczne wypowiedzi urzędników Fedu pokazują poważny podział w Komitecie, do tego stopnia, że ostateczna decyzja może zależeć od tego, jak przewodniczący Powell będzie chciał postąpić. Kadencja Powella kończy się w maju przyszłego roku, co oznacza, że poprowadzi tylko trzy kolejne posiedzenia dotyczące stóp procentowych. Utrzymująca się presja cenowa w połączeniu z osłabieniem rynku pracy stawia Fed w trudnej sytuacji, z jaką nie miał do czynienia od dziesięcioleci. W latach 70. XX wieku, w okresie tzw. "stagflacji", gdy urzędnicy stali przed podobnym dylematem, podejście Fedu polegające na przerywanych działaniach pozwoliło na utrwalenie się wysokiej inflacji.

Analityk State Street Bank Marvin Loh powiedział, że Fed zgodnie z oczekiwaniami obniżył stopy, ale można to interpretować jako jastrzębi ruch, ponieważ urzędnicy nie zmienili swoich prognoz na kolejne dwa lata. Zaznaczył: "To sprawi, że stopy będą bardzo powoli zbliżać się do teoretycznej neutralnej stopy na poziomie 3%. Biorąc pod uwagę znaczne podwyższenie prognozy PKB w Summary of Economic Projections (SEP), dodanie słowa 'zakres' (extent) do opisu dodatkowych zmian polityki sugeruje, że część członków FOMC rozważa rzeczywistą potrzebę osiągnięcia obecnego długoterminowego celu 'kropkowego' na poziomie 3%."

Analityk Charles Schwab Richard Flynn powiedział, że poprzez działania wyprzedzające Fed wysyła ostrożny sygnał w obliczu rosnącego ryzyka spadkowego, zwłaszcza przy utrzymującym się niskim globalnym wzroście i niepewności polityki. Dla inwestorów to wyważona korekta, a nie dramatyczny zwrot. Choć ta obniżka może zapewnić krótkoterminowe wsparcie dla aktywów ryzykownych i potencjalnie wywołać sezonowy "raj świętego Mikołaja", to ze względu na konieczność oceny wpływu na przyszłą politykę i szersze perspektywy gospodarcze, zmienność może pozostać wysoka.

Analityk Goldman Sachs Kay Haigh powiedziała, że Fed doszedł do końca "prewencyjnych obniżek". Uważa ona: "Teraz odpowiedzialność spoczywa na danych z rynku pracy, które muszą się jeszcze bardziej pogorszyć, aby uzasadnić dalsze luzowanie w najbliższym czasie. 'Twarde sprzeciwy' głosujących członków oraz 'miękkie sprzeciwy' widoczne na 'kropkowym wykresie' podkreślają jastrzębie skrzydło Fedu, a ponowne wprowadzenie do oświadczenia sformułowania o 'zakresie i czasie' przyszłych decyzji politycznych prawdopodobnie ma ich uspokoić. Choć pozostawia to możliwość dalszych obniżek, osłabienie rynku pracy musi osiągnąć wysoki próg."

Informa Global Markets skomentowała najnowsze wystąpienie Powella: Tak zwana "jastrzębia obniżka" to tylko tyle. Powell wskazał na napięcia między podwójnym mandatem Fedu, ale przyznał, że od ostatniego posiedzenia niewiele się zmieniło. Jego wypowiedzi były ogólnie podobne do wcześniejszych. Najbardziej zapamiętane zdanie z tej konferencji prasowej to: "Obecna gospodarka nie przypomina przegrzanej gospodarki, która wywołuje inflację napędzaną przez rynek pracy."

Główny strateg rynkowy MAI Capital Management w Nowym Jorku Chris Grisanti o decyzji Fedu: "Początkowa reakcja była zgodna z oczekiwaniami, stopy zostały obniżone zgodnie z przewidywaniami. Ale patrząc dalej, widać wiele niepewności. Gdy przechodzimy od dzisiejszej obniżki do 2026 roku, korzystny wpływ obniżek może nie być już tak pewny. To może być problem. Idąc dalej – wraz z podkreśleniem przez Fed w zmienionej retoryce niepewności co do 'zakresu i czasu' przyszłych obniżek, Fed faktycznie wysyła sygnał do rynku: nie traktuj obniżek jako pewnik. Moim zdaniem oznacza to, że zobaczymy więcej obniżek tylko w przypadku wyraźnego spowolnienia gospodarki. Jako inwestor giełdowy wolałbym, żeby w 2026 roku nie było obniżek, bo to oznaczałoby, że gospodarka słabnie. Wolę mieć solidną gospodarkę niż więcej obniżek."

Analityk Anna Wong powiedziała: "Moja ocena jest taka, że ton oświadczenia politycznego i zaktualizowanych prognoz jest ogólnie gołębi – choć są też pewne potencjalne jastrzębie sygnały. Po stronie gołębiej Komitet znacznie podniósł ścieżkę wzrostu, jednocześnie obniżając prognozy inflacji i pozostawiając 'kropkowy wykres' bez zmian. FOMC ogłosił również rozpoczęcie zakupów w ramach zarządzania rezerwami. Z drugiej strony, sygnał w oświadczeniu politycznym wskazuje, że Komitet skłania się ku dłuższej pauzie w obniżkach." Dodała: "Chociaż 'kropkowy wykres' pokazuje tylko jedną obniżkę w 2026 roku – podczas gdy rynek oczekuje dwóch – naszym zdaniem Fed ostatecznie obniży stopy o 100 punktów bazowych w przyszłym roku. Wynika to z przewidywanego osłabienia wzrostu zatrudnienia i braku wyraźnych oznak ponownego wzrostu inflacji w pierwszej połowie 2026 roku."

Dyrektor inwestycyjny Angeles Investments Michael Rosen powiedział: "Ta obniżka była oczekiwana, więc nie było zaskoczenia. Obniżka o 25 punktów bazowych stosunkiem głosów 9 do 3 również była przewidywalna, przy czym Schmid i Goolsbee byli za brakiem obniżki, a Miran chciał obniżki o 50 punktów bazowych. Znowu, bez zaskoczenia. Oświadczenie podkreśliło słabość rynku pracy, co było głównym powodem obniżki o 25 punktów bazowych. Ten szczegół został wychwycony przez rynek, sugerując, że Fed może kontynuować luzowanie polityki, choć obecnie oczekiwania dotyczące tylko jednej obniżki o 25 punktów bazowych w przyszłym roku nie uległy zmianie."

Ponadto, obniżka Fedu o 25 punktów bazowych według Trumpa to za mało. W środę po południu Trump podczas wydarzenia w Białym Domu powiedział, że obniżka o 25 punktów bazowych to "dość mała liczba, mogła być podwojona – co najmniej podwojona." Ponownie skrytykował przewodniczącego Fedu Powella.

V. Dokąd zmierza rynek?

Po ogłoszeniu tej decyzji Fedu, jak będą się kształtować główne rynki aktywów, w tym kryptowaluty? Przyjrzyjmy się głównym analizom i interpretacjom.

1. Analityk CryptoQuant Axel napisał w mediach społecznościowych, że bitcoin po korekcie do 80 000 dolarów odzyskał swoją byczą strukturę. Ten ruch nastąpił w kontekście niemal pełnego wycenienia przez rynek trzeciej z rzędu obniżki Fedu, co poprawi warunki finansowe i otworzy okno do dalszych wzrostów aktywów, o ile Powell nie zaskoczy jastrzębim sygnałem. Po korekcie od szczytu w październiku do okolic 80 000 dolarów, w ciągu ostatnich 14 dni cena wykazuje stabilny trend wzrostowy.

2. Fidelity Digital Assets, spółka zależna Fidelity, napisała, że wraz ze zmianą oczekiwań makroekonomicznych bitcoin odzyskał impet wzrostowy i obecnie oscyluje wokół 90 000 dolarów. Dane z transakcji pokazują, że w okolicach 85 500 dolarów (około 32% poniżej historycznego maksimum) zakupiono około 430 000 bitcoinów, co oznacza, że ten poziom będzie ważnym wsparciem. Obecnie zmienność rynku się ustabilizowała, a Fidelity będzie uważnie obserwować reakcję rynku na dzisiejsze posiedzenie Fedu.

3. Matrixport opublikował analizę wykresów, z której wynika, że implikowana zmienność bitcoina nadal spada, co zmniejsza prawdopodobieństwo znaczącego wybicia w górę pod koniec roku. Dzisiejsze posiedzenie FOMC jest ostatnim dużym katalizatorem, ale po jego zakończeniu zmienność prawdopodobnie będzie nadal spadać aż do świąt. Jeśli nie pojawią się nowe napływy kapitału do ETF-ów bitcoin, rynek może powrócić do konsolidacji w przedziale. Taki scenariusz zwykle wiąże się z dalszym spadkiem zmienności. W rzeczywistości ten proces już trwa, implikowana zmienność stale spada, a rynek stopniowo zmniejsza prawdopodobieństwo niespodziewanego wybicia w górę pod koniec grudnia.

4. Badania XWIN Research Japan pokazują, że inwestorzy instytucjonalni aktywnie dostosowują swoje pozycje. Dane on-chain pokazują, że saldo BTC na głównych giełdach spada, podczas gdy rezerwy USDT i USDC rosną, co wskazuje, że instytucje zmniejszają ekspozycję na ryzyko i gromadzą stablecoiny. Badania wskazują, że ten wzorzec był podobny w okresie sierpień-październik 2025: przed posiedzeniem FOMC gwałtownie rosły stawki finansowania, po ogłoszeniu decyzji gwałtownie spadały, a cena bitcoina osiągała szczyt i cofała się. Obecnie otwarte pozycje na kontraktach futures CME są stabilne, a duże pozycje spotowe pozostają bez zmian, co dodatkowo potwierdza, że profesjonalny kapitał przygotowuje się na zmienność. Analitycy radzą inwestorom, aby nie gonili za wzrostami przed posiedzeniem, lecz wcześniej zarządzali ryzykiem, ponieważ zmienność rynku wokół FOMC zwykle gwałtownie rośnie.

5. Założyciel Binance Changpeng Zhao powiedział na konferencji Bitcoin Middle East, że czteroletni cykl bitcoina może już nie obowiązywać, a wraz ze wzrostem udziału instytucji rynek może wejść w "supercykl". Tak zwany supercykl oznacza, że wpływ instytucji i regulowanego kapitału na rynek jest silniejszy niż tradycyjny cykl cenowy oparty na halvingu. Zhao dodał, że dyskusje na temat rezerw bitcoina na poziomie państwowym mogą się rozprzestrzenić. Zasugerował, że jeśli USA rozpoczną debatę na temat rezerw strategicznych, inne kraje mogą pójść w ich ślady.

6. Założycielka ARK Invest Cathie Wood powiedziała, że czteroletni cykl bitcoina zostanie przełamany i być może już widzieliśmy najniższy punkt tego cyklu.

Założyciel Liquid Capital Yi Lihua napisał, że dla długoterminowych inwestycji spotowych różnice rzędu kilkuset dolarów nie mają znaczenia. ETH jest obecnie znacznie niedowartościowany, a z makro perspektywy wynika to z oczekiwań na obniżki stóp i luzowanie polityki oraz coraz bardziej przyjaznej polityki wobec kryptowalut. Z perspektywy branży stablecoiny rosną długoterminowo, a trend tokenizacji finansów się umacnia. Fundamenty ETH są już zupełnie inne, a te czynniki są również powodem dużej pozycji w WLFI/USD1. Po pełnym zaangażowaniu resztę pozostawia czasowi, w krótkim terminie nie zamierza już grać na wahaniach. Na koniec ponownie podkreśla, że zmienność spotów jest wystarczająco duża, więc lepiej nie grać na kontraktach, po pierwsze większość ludzi nie ma odpowiednich umiejętności ani psychiki. Po drugie, kontrakty to gra, w której dziewięć razy się przegrywa, a raz wygrywa, co wyczerpuje energię – lepiej poświęcić ją na rozwój działalności poza rynkiem.