Wall Street porzuca zabezpieczenia przed ryzykiem, najbardziej shortowane akcje wzrosły o 30% w dwa miesiące

W obliczu wzrostu cen aktywów ryzykownych, ostrożność stała się najdroższym kosztem na Wall Street.

Indeks S&P 500 kontynuował w tym tygodniu dziewiąty z rzędu wzrost, ustanawiając najdłuższą serię wzrostów od 2023 roku i jednocześnie osiągając nowe historyczne szczyty. W tym samym czasie obligacje śmieciowe umacniają się, ceny ropy spadają do najgorszego miesięcznego wyniku od 2020 roku, a koszty zabezpieczania przed ryzykiem spadków osiągają najniższy poziom w tym roku. Koszyk akcji do krótkiej sprzedaży opracowany przez Goldman Sachs wzrósł w ciągu ostatnich dwóch miesięcy o ponad 30%, przynosząc poważne straty dla inwestorów grających na spadki.

Siła obecnej fali wzrostów wynika nie tyle z pewności inwestorów co do perspektyw, ile z rozprzestrzeniającego się strachu przed przegapieniem okazji, który coraz więcej kosztuje. Inwestorzy, którzy przez ostatnie miesiące byli sceptyczni i mieli niską ekspozycję na akcje, teraz czują presję, by dogonić rynek i są zmuszeni kupować. Na rynku opcji koszt zabezpieczania przed spadkami stale maleje, podczas gdy popyt na zakłady na wzrost pozostaje wysoki.

Barclays zauważa, że obecnie fundusze hedgingowe i podążające za trendem odbudowały pozycje akcyjne, ale długoterminowy kapitał zwalnia tempo zakupów, uczestnictwo inwestorów indywidualnych pozostaje niskie, a znaczna część gotówki nadal pozostaje poza rynkiem. Rynek lokalnie wydaje się zatłoczony, lecz do "pełnego wejścia" wciąż jest daleko.

Ceny zabezpieczenia przed spadkami osiągają rzadko spotykane, bardzo niskie poziomy.

Zwykły koszt zabezpieczenia przed spadkami jest najniższy od początku 2025 roku, a koszt ubezpieczenia na wypadek ekstremalnych zapaści – po krótkim wzroście – także wrócił do najniższego poziomu w tym roku. Miernik premii płaconej przez inwestorów za ochronę przed silnymi spadkami, czyli "skew", ponownie spadł do poziomu ze stycznia 2025 roku.

Amy Wu Silverman, szefowa strategii instrumentów pochodnych w RBC Capital Markets, powiedziała:

"Wielu uważa, że nawet jeśli dojdzie do korekty, kapitał natychmiast wróci na rynek. Mówi się: 'Zabezpieczaj się, gdy możesz, a nie tylko wtedy, kiedy musisz.' Problem polega na tym, że skew wygląda tanio, ale nadal spada."

Trend redukcji ochrony pojawia się właśnie w czasie, gdy dane ekonomiczne są słabsze: spada zaufanie konsumentów, tempo wzrostu dochodów zwalnia, sprzedaż nowych domów w kwietniu maleje. Mimo tego, rynek akcji kończy dzień na historycznych szczytach w związku z doniesieniami o porozumieniu USA-Iran – choć sam Trump nie potwierdził jeszcze tego porozumienia.

Michael O'Rourke, główny strateg rynku w JonesTrading, wskazuje:

"Podstawową logiką zakładów rynku jest to, że Trump nie chce ponownie angażować się w szeroko zakrojone działania zbrojne. Jeśli porozumienie upadnie, rynek po prostu poczeka na kolejną rundę negocjacji. Negatywna reakcja pojawi się tylko wtedy, gdy Trump rozpocznie poważne działania militarne lub ceny ropy gwałtownie wzrosną."

Kierunek przepływu kapitału jest jasno zarysowany: wydatki na zabezpieczenie spadków maleją, zaś koszty zakładów na wzrost są coraz wyższe.

Z danych Nomura Holdings wynika, że pozycje opcji VanEck Semiconductor ETF o wartości 68 miliardów dolarów wskazują na skrajnie wysokie zapotrzebowanie na wzrost – nawet po silnej fali wzrostów inwestorzy płacą wyjątkowo wysokie premie za out-of-the-money opcje call.

Według SpotGamma, spośród 25 największych pod względem kapitalizacji spółek z Nasdaq, 20 posiada ceny opcji call w najwyższych 10% historycznych przedziałów – to pierwszy taki przypadek od czerwca 2024 roku.

Chris Murphy, współkierujący strategią instrumentów pochodnych w Susquehanna International Group, komentuje:

"Traderzy wyraźnie gonią za ochroną wzrostową, ale to nie jest bezkrytyczny zakup opcji call; to inwestorzy, którzy byli niedoważeni podczas wzrostów napędzanych AI, dokupują pozycje zabezpieczające przed ryzykiem, że znowu przegapią ruch w górę. Moim zdaniem inwestorzy nie zabezpieczają już tylko ryzyka spadków – wielu zabezpiecza się przed ryzykiem przegapienia kolejnego wzrostu."

Dla biur brokerskich wyceniających te transakcje, ta fala zakupów wygląda bardziej jak nadrabianie zaległości niż sygnał szaleństwa rynku: menedżerowie funduszy, którzy wcześniej wątpili w odbicie, kupują pozycje, których nigdy nie posiadali.

Ta zmiana nastrojów nie dotyczy tylko rynku opcji na akcje, lecz obejmuje niemal wszystkie klasy aktywów ryzykownych.

Na rynku kredytowym spready obligacji korporacyjnych nadal się zawężają, zbliżając się do najniższych poziomów od dziesięcioleci; obligacje śmieciowe rosną. Na rynku surowców Brent spada do 92 dolarów za baryłkę, a zmienność we wszystkich klasach aktywów jednocześnie maleje. Amerykańskie obligacje skarbowe zyskują na spadku cen ropy i złagodzeniu obaw o inflację, a rentowności maleją.

Ból skupia się na inwestorach grających na spadki. Koszyk akcji najbardziej krótkowanych, śledzony przez Goldman Sachs, wzrósł o ponad 30% w ciągu ostatnich dwóch miesięcy, a każda pozycja obstawiająca zwrot rynku poniosła poważne straty.

W tym tygodniu, gorące dane o inflacji podniosły roczne wskaźniki inflacji do najwyższych poziomów od prawie trzech lat, w regionie Zatoki Perskiej znów dochodzi do działań zbrojnych, a oczekiwania, że Rezerwa Federalna USA będzie musiała utrzymać restrykcyjną politykę, nadal istnieją – ale żaden z tych czynników nie powstrzymał aktywów ryzykownych przed kontynuacją wzrostu.