Won południowokoreański otwiera handel 24-godzinny: wyzwania finansowe i płynnościowe w obliczu presji kursowej

Korea Południowa podjęła kluczowy krok w kierunku liberalizacji kursu walutowego, jednak moment jest szczególnie delikatny.

Won koreański od 6 lipca będzie oficjalnie handlowany przez całą dobę,to największe poluzowanie kontroli nad rodzimą walutą od dekad oraz centralna inicjatywa Seulu mająca na celu zakwalifikowanie Korei Południowej przez MSCI jako rynek rozwinięty.

Jednak ta historyczna zmiana następuje w chwili, gdy won jest pod presją – kurs spadł do najniższego poziomu od siedemnastu lat, a łączny spadek od początku roku przekroczył 6%.

Równocześnie koreańska giełda, eksport i nadwyżka na rachunku bieżącym prezentują się bardzo dobrze, a rozbieżność pomiędzy kursem waluty a fundamentami gospodarki wzbudza szerokie zainteresowanie.

Seul wielokrotnie ostrzegał przed spekulacyjnymi transakcjami, organy nadzoru w tym roku przeprowadziły specjalną kontrolę działań głównych banków na rynku i wezwały eksporterów do wymiany przychodów walutowych na krajową walutę, by ustabilizować kurs – lecz skutki tych działań są ograniczone.

Dla rynku, 24-godzinny system transakcyjny oznacza mniejsze możliwości arbitrażu, zakłócenia kursu waluty przez zagraniczny rynek NDF (non-deliverable forward) maleją, koszt posiadania wona może spaść, ale ryzyko wzrostu krótkoterminowej zmienności jest równie istotne.

Zmiany na rynku walutowym w Korei Południowej są wynikiem blisko trzydziestoletnich relacji między państwem a kontrolą rodzimej waluty.

Podczas azjatyckiego kryzysu finansowego w 1997 roku won koreański stracił ponad połowę swojej wartości w ciągu dwóch miesięcy, kraj był na skraju niewypłacalności. Lew Changbeom, były trader banków Bank of America i Morgan Chase, wspomina:

Wtedy dzienne spadki kursu wona przekraczały 10%, czasem nawet 20%. Naprawdę obawiałem się, że ten kraj się załamie.

Tą kluczową lekcją z kryzysu było: nigdy nie można dopuścić do braku dostępu do dolara.

Po kryzysie Korea Południowa podjęła szeroko zakrojone działania w celu odbudowy rezerw walutowych. W czasie kryzysu rezerwy wystarczały na pokrycie importu jedynie przez cztery-pięć dni, więc kontrola wona została zaostrzona: skrócono czas handlu, wymóg rozliczenia w kraju, oraz obowiązek transakcji przez wyznaczone banki.

Obecnie Korea Południowa zgromadziła jedne z największych rezerw walutowych na świecie, mając solidną ochronę rynku.

Aktualnie czas handlu wonem wynosi 17 godzin dziennie, rynek jest zamknięty od godziny 2:00 do 9:00 czasu lokalnego w Seulu.

Przerwa ta pokrywa się z amerykańską sesją giełdową, zmuszając globalnych inwestorów do zarządzania ryzykiem kursowym wona przez NDF, co napędza transakcje arbitrażowe bazujące na różnicach pomiędzy krajowym a zagranicznym rynkiem i zwiększa zmienność, której obawiają się regulatorzy.

Głębszym powodem tej otwartości jest fundamentalna zmiana struktury gospodarczej Korei Południowej.

Przez dziesięciolecia silny eksport i trwała nadwyżka rachunku bieżącego naturalnie wspierały wona. Eksporterzy przekazywali zagraniczne przychody do kraju, zagraniczni inwestorzy stale kupowali koreańskie aktywa, tworząc pozytywną pętlę. Jednak mechanizm ten zaczyna słabnąć.

Korea zanotowała w pierwszych czterech miesiącach tego roku 102,7 miliarda dolarów nadwyżki na rachunku bieżącym, jednak ogromna część środków nie wróciła na rynek krajowy: bezpośrednie inwestycje zagraniczne i zakup zagranicznych papierów wartościowych przez obywateli przekroczyły 60 miliardów dolarów, a zagraniczni inwestorzy netto sprzedali akcje koreańskie warte ok. 43,6 miliarda dolarów.

Innymi słowy, Korea Południowa coraz bardziej jawi się jako kraj eksportujący kapitał, zarobione dolary trafiają za granicę, zamiast wracać do kraju.

National Pension Service stale zwiększa alokacje na rynki zagraniczne, co wiąże się ze sprzedażą wona i zakupem dolara; obawy dotyczące negocjacji handlowych z USA są dodatkowym obciążeniem, a Seul zobowiązał się zainwestować w USA 350 miliardów dolarów.

Ta strukturalna zmiana czyni politykę ograniczania czasu handlu wonem coraz mniej zasadną. Claire Huang, starsza strateg Azji w AXA Investment Managers, wyjaśnia:

Rozszerzenie czasu handlu jest niezbędne, by wzmocnić obecność wona na globalnych rynkach finansowych. Aby dorównać wygodzie transakcyjnej walutom G10, należy zapewnić płynność w wydłużonych godzinach.

W głębi rządowego kompleksu w Sejong, oddalonego o dwie godziny jazdy od Seulu, znajduje się pokój zwany "the box" – centrum monitorowania napięć na rynku walutowym Korei Południowej.

Według informacji Bloomberga, w tym oznaczonym jako "zakaz wstępu" pomieszczeniu przez całą dobę urzędnicy Ministerstwa Finansów śledzą zmiany kursu wona i wolumeny transakcji, podejmując decyzje o ewentualnej interwencji.

By przygotować się na całodobowy handel od 6 lipca, zespół wzmocnił gotowość – podniesiono standardy żywieniowe, dodano urzędnika, a nawet planowany jest zamianę prowizorycznych łóżek na pełnowymiarowe.

Jednak po 6 lipca praca w "the box" będzie znacznie trudniejsza. Handel przez cały dzień oznacza brak czasu na oddech po zamknięciu rynku, okno interwencji będzie poddane większej próbie. Seungheon Lee, były zastępca gubernatora Banku Korei, mówi:

Władze walutowe powinny porzucić myślenie o ścisłej kontroli rynku. Aby osiągnąć rzeczywiste rezultaty, należy wyeliminować bariery systemowe hamujące ruchy rynkowe.

Kluczowe instytucje finansowe przyspieszają przygotowania na nadejście ery całodobowego handlu.

Woori Bank, jeden z największych banków w Korei Południowej, uzyskał licencję w Wielkiej Brytanii pod koniec maja, by obsługiwać transakcje z wonem poza godzinami handlu na rynku koreańskim; liczne banki rozszerzyły lub rozszerzają zespoły forex zarówno w Londynie, jak i Seulu.

Od strony inwestorów, rynek wyczuwa nowe okazje transakcyjne.

Ed Al-Hussainy, portfolio manager Columbia Threadneedle z Nowego Jorku, mówi:

Duże środki będą próbowały wejść na rynek wykorzystując strategię carry trade.

W długim horyzoncie analitycy zgodnie podkreślają, że całodobowy handel usprawni płynność kursową i ograniczy tarcia strukturalne, jednak krótkoterminowe ryzyko wzrostu zmienności jest realne.

Bumki Son, ekonomista banku Barclays, wskazuje:

Większa otwartość rynku może iść w parze z wyższą zmiennością – politycy powinni o tym pamiętać.

Ali Bora Yigitbasioglu, starszy manager ds. długu w rynkach wschodzących w Pictet Asset Management, jest bardziej optymistyczny i widzi reformę jako pozytywny sygnał:

Ta transparentność dowodzi zaangażowania Korei w standardy międzynarodowe. Chociaż ekspozycja kierunkowa zależy od cyklu eksportu półprzewodników, eliminacja barier operacyjnych strukturalnie podnosi atrakcyjność inwestowania w koreańskie aktywa.

Moon Jisung, wiceminister finansów Korei Południowej, określa reformę jako strategiczny ruch wykraczający poza ramy regulacyjne, mówiąc w wywiadzie:

To nie tylko reforma regulacyjna, to kluczowa infrastruktura umożliwiająca koreańskim rynkom kapitałowym osiągnięcie dostępności i wygody na poziomie oczekiwanym przez rynki rozwinięte.