Intel wzrósł o 30% przed otwarciem rynku w 1Q26 – o co tak naprawdę spierają się te trzy instytucje?

Cześć wszystkim, z tej strony You Dou.

Niniejsza analiza opiera się na raportach trzech instytucji, które pojawiły się tuż po publikacji wyników Intel za 1Q26:

• HSBC, 24 kwietnia 2026, „Intel Corp (INTC US) — Buy: Server CPUs driving Intel's comeback”
  
• UBS, 24 kwietnia 2026, „Tech Views: Intel supply chain implications: Strong server CPUs & tight supply outshines slowing PCs”
  
• Jefferies, 23 kwietnia 2026, „Intel — AI Tailwinds Make Other Problems Fade”
  
  
  

Po publikacji wyników Intel za 1Q26 kurs akcji po sesji wzrósł od razu o 20%, z 66,78 USD do ponad 80 USD. Wyniki były naprawdę dużo lepsze od oczekiwań: przychody 13,577 mld USD, o 11% powyżej środkowego punktu guidance (12,2 mld); Non-GAAP marża brutto 41%, wyższa o 650 punktów bazowych niż prognozowane 34,5%; guidance na przychody w 2Q26 to 14,3 mld USD, znacznie przewyższające konsensus rynkowy 13,1 mld.

Same dane nie są niespodzianką — zapotrzebowanie na serwerowe CPU napędzane przez AI było powtarzane w wielu badaniach przez ostatnie pół roku. Ale po opublikowaniu wyników, trzy instytucje — HSBC, UBS i Jefferies — zareagowały zupełnie inaczej. Uważam, że ten rozdźwięk jest bardziej wart analizy niż same wyniki.

HSBC: Cena docelowa 100 USD, skupienie na silnie niedoszacowanych serwerowych CPU

Frank Lee z HSBC podniósł cenę docelową z 95 USD do 100 USD, utrzymując rekomendację „kupuj”, co daje 49,7% potencjał wzrostu. To najbardziej optymistyczna z tych trzech.

Podstawowa logika HSBC nie jest skomplikowana:Rynek poważnie niedoszacował potencjał wzrostu serwerowych CPU Intel.

Na czym polega to niedoszacowanie? HSBC prognozuje wzrost dostaw CPU serwerowych w całej branży o 20%/21% w 2026/27, napędzany przez agentic AI i obciążenia związane z inference machine-to-machine. Jeszcze istotniejsze jest to, że niedobór CPU ma potrwać do 2027, co daje Intel dwa atuty: podnoszenie ASP oraz przekierowanie własnych zdolności produkcyjnych na CPU z innych linii.

Opierając się na tym założeniu, HSBC prognozuje przychody w segmencie DCAI (Data Center and AI) Intel na 23,2/29,4 mld USD w 2026/27, czyli o 17%/31% więcej niż konsensus rynkowy. Prognoza marży brutto to 41,3%/45,0% — także wyższa o ponad 4 punkty procentowe niż konsensus, który wynosi 37,2%/41,3%.

Najbardziej zaskakująca jest prognoza EPS. HSBC prognozuje EPS na 1,17/2,16 USD w 2026/27, podczas gdy konsensus wynosi 0,57/1,12 USD — liczby HSBC są wyższe o 106% i 92%.

To nie jest niewielka korekta w górę, lecz wyzwanie dla ogólnej ramy percepcji rynku.

Metoda wyceny HSBC to podział na segmenty (SOTP): core (Core) — 26-krotność PE na 2027 x EPS core 3,79 USD, co daje cenę docelową 100 USD; foundry (Foundry) — obecnie 0-krotność, bo jest na razie stratny. HSBC wyjaśnia, że 26 to „średnie PE historyczne 18 + 1 odchylenie standardowe (24) plus 10% premium”, bo Intel przechodzi z kilku lat spadającego EPS do fazy wzrostu EPS 84% r/r w 2027.

Jefferies: Cena docelowa 80 USD, ale rating tylko „trzymaj”

Jefferies prezentuje odmienną postawę. Choć także podwyższa cenę docelową z 60 USD do 80 USD (wzrost o 33%), rating pozostaje „trzymaj”.

Jefferies mówi wprost — AI Tailwinds Make Other Problems Fade. Zwróć uwagę na „fade” (zanikać), a nie „disappear” (zniknąć).

Jefferies przyznaje, że popyt na serwerowe CPU napędzany AI jest trwały, strukturalny i długoterminowy. Jednocześnie podaje trzy zastrzeżenia:

Po pierwsze — to AMD naprawdę korzysta, nie Intel. Jefferies uważa, że AMD ma lepszą pozycję w rynku serwerów, a po premierze Venice (2nm) w II połowie 2026/ I połowie 2027, dystans się powiększy. Intel to tylko „beneficjent strukturalnych zaburzeń podaży i popytu”, nie lider.

Po drugie — na rynku PC nawet kierownictwo przyznaje będzie gorzej. Intel na telekonferencji powiedział, że popyt na PC w II połowie 2026 będzie „ostrożnie planowany” w dół, a roczny spadek jednostek TAM PC prognozowany jako niskie wartości dwucyfrowe. Client business to ok. 40% przychodów Intel — słabość tej części spowolni ogólny wzrost.

Po trzecie — ekspansja marży brutto ma ograniczenia strukturalne. Większość kalkulacji dla Arrow Lake i Lunar Lake w PC jest zlecona zewnętrznym foundry (TSMC), czyli wykorzystanie własnych fabryk Intel i poprawa marży są ograniczone.

Jefferies prognozuje EPS na 1,06/1,50 USD w 2026/27 — niżej niż HSBC, ale nadal o 30%/45% wyżej niż konsensus. Cena docelowa 80 USD odpowiada 41-krotności EPS 1,97 USD w 2028.

Kurs po sesji to już 80,10 USD — czyli w modelu Jefferies Intel jest już „na miejscu”.

UBS: omija Intel, kupuje jego łańcuch dostaw

UBS podchodzi do sprawy najciekawiej — nie stawia na samego Intel, tylko przekierowuje całą szansę na łańcuch dostaw.

Logika UBS wygląda tak: Intel komunikuje, że tradycyjne serwery czeka wieloletni cykl wzrostowy, klienci centrów danych konsolidują stare serwery w nowe wielordzeniowe, żeby obsłużyć inference/agentic AI.To jest dobra wiadomość dla Intel, ale jeszcze lepsza dla firm budujących serwery, podstawki, sloty, zasilacze.

UBS wymienia beneficjentów:

• Firma ODM
  : Wiwynn (ok. 50% serwerów uniwersalnych), Inventec (ok. 30%), Quanta (ok. 20%), Foxconn (ok. 10%)
  
  
• Sloty
  : Chia Che (ok. 40% uniwersalnych serwerów, dostarcza sloty CPU i DDR5)
  
  
• Płytki IC
  : Ibiden i Xinxing, korzystają na podwyżce cen dzięki deficytowi T-Glass
  
  
• Zasilanie centrów danych
  : Delta Electronics, segment data center power i infrastruktura to 50% przychodów w 2026
  
  
• Pamięć

UBS ocenia foundry Intel prowadzone przez TSMC: udział w przychodach spadnie do kilku procent, bo inni klienci AI accelerator rosną szybciej. Innymi słowy, główny popyt na AI computing i high-end komunikację przez najbliższe lata zostaje w TSMC.

Na czym polega główny spór pomiędzy trzema instytucjami?

Analizując te trzy raporty, powierzchowny spór to rating i cena docelowa; zasadniczy spór to trzy fundamentalne kwestie:

Pierwsze pytanie: Intel to odbicie cykliczne czy strukturalne ożywienie?

HSBC uważa, że to strukturalne ożywienie — supercykl serwerowych CPU dopiero się zaczyna, zdolność Intel do podnoszenia ASP i alokowania produkcji jest niedoszacowana, foundry choć generuje straty to yield 18A poprawia się szybciej niż oczekiwano.

Jefferies — cykliczny rebound; AI tailwinds sprawiają, że inne problemy „zanikają”, ale AMD wciąż odbiera udział w rynku, segment PC się pogarsza, ekspansja marży ograniczona przez outsourcing do foundry.

Drugie pytanie: ile Intel naprawdę zyska na cyklu AI w serwerach?

HSBC — „dużo więcej niż rynek myśli”; EPS 2,16 USD w 2027, PE 31, potencjał dalszego wzrostu wyceny.

Jefferies — „wystarczająco, ale bez entuzjazmu”; EPS 1,97 USD w 2028, PE 41 już równa się 80 USD, do dalszego wzrostu potrzeba nowych katalizatorów.

UBS — „lepiej kupić łańcuch dostaw”; najwyższa pewność cyklu AI serwerów objawia się w ODM i płytkach, nie w samym Intel.

Trzecie pytanie: czy foundry Intel tworzy wartość?

HSBC daje foundry 0-krotność w SOTP, czyli traktuje je chwilowo jako obciążenie, choć przyznaje, że EMIB advanced packaging może przynieść zamówienia rzędu 1 mld USD. Jefferies jest ostrożniejszy — „wyprodukowanie jednej płytki nie równa się masowej produkcji na dużym node”. UBS — foundry TSMC dla HPC nie jest zagrożone.

Oceny foundry w trzech raportach są ostrożne, różnią się tylko stopniem ostrożności.

Moje przemyślenia

Kilka własnych komentarzy.

Po pierwsze,prawdziwy sygnał z tych wyników to nie ożywienie Intel, ale realność popytu na serwery została jeszcze raz potwierdzona. Dane ujawnione na telekonferencji są kluczowe: obserwowany stosunek CPU:GPU spadł z dawnych 8:1 w stronę 4:1, a nawet 1:1 lub lepiej. Każda GPU w serwerze wymaga coraz więcej CPU do planowania i inference front-end. Jeśli ten trend utrzyma się w 2026-2027, cała narracja branży przestawi się z „GPU konsumuje cały CAPEX” na „CPU i GPU rosną równolegle”. Wpływ tej zmiany wykracza poza sam Intel.

Po drugie,100 USD od HSBC to „matematyka w optymistycznym scenariuszu”, nie twierdzenie o obecnej pewności. Prognozy EPS są dwukrotnie wyższe niż konsensus, do PE wliczane jest historyczne średnie +1 SD, plus 10% premia. Ta metoda wyceny działa tylko w optymistycznych warunkach; jeśli AMD zdobędzie więcej rynku lub yield 18A będzie słabszy, liczby HSBC mogą szybko spaść. Dla przeciętnego inwestora, 100 USD nie oznacza pewnej ceny docelowej, lecz „jeśli wszystko pójdzie idealnie, jest jeszcze tyle potencjału”.

Po trzecie,pozycja 80 USD po sesji już odzwierciedla pogląd Jefferies. Dalszy wzrost wymaga jeszcze więcej dowodów na narrację HSBC — np. yield 18A nadal powyżej oczekiwań, „twarde” zlecenia zewnętrzne, przedstawienie zamówień na EMIB, lub bardzo optymistyczne podwyżki ASP serwerowych CPU. Bez tych dowodów, ryzyko dla tych, którzy kupują przy tym poziomie, rośnie.

Po czwarte,pomysł UBS na łańcuch dostaw jest wart uwagi. Nie trzeba koniecznie kupować Wiwynn czy Delta Electronics (inwestorzy z Chin czy Hong Kong nie mogą kupić spółek z Tajwanu), ale ta logika pokazuje: kiedy wielka narracja się potwierdza, cała pewność łańcucha dostaw jest wyższa niż pojedynczego bohatera, często wycena jest bardziej racjonalna. Temat cyklu AI serwerów daje wiele możliwości poza Intel.