Gdy transakcje AI są likwidowane, Ackman zwraca się ku "wysokiej jakości przepływom pieniężnym"! Visa i Mastercard prowadzą sześć nowych pozycji Pershing Square (PS.US)

Aplikacja finansowa Zhi Tong Finance zauważyła, że Pershing Square Inc. (PS.US), założona i prowadzona przez miliardera oraz legendę funduszy hedgingowych Bill'a Ackmana, opublikowała w środę wyniki za pierwszy pełny kwartał jako spółka giełdowa, pokazując wyniki przekraczające konsensus rynkowy. Dodatkowo firma ujawniła, że ostatnio rozpoczęła nowe pozycje w gigantach sektora płatności cyfrowych i sieci kart Visa (V.US) oraz Mastercard (MA.US), a także w czterech innych firmach, które od dawna charakteryzują się niską koncentracją pozycji i wysoką jakością przepływów pieniężnych.

Z raportu wynika, że Pershing Square Ackmana zanotowało w drugim kwartale zysk przypadający na jedną akcję (Distributable EPS) w wysokości 0,14 USD, wyższy od średniego oczekiwania analityków na poziomie 0,12 USD i wzrost z poziomu 0,12 USD rok wcześniej. Całkowite przychody firmy w drugim kwartale wyniosły 54,2 mln USD, mniej niż konsensus rynkowy na poziomie 75,8 mln USD, ale wyżej niż 53,2 mln USD w drugim kwartale rok wcześniej. Przychody z opłat za zarządzanie wzrosły z 50,8 mln USD rok wcześniej do 54,2 mln USD.

W kwestii innych kluczowych danych, przychody związane z opłatami za zarządzanie (Fee-related Revenue) wzrosły rok do roku o 25% do 68 mln USD. Zysk związany z opłatami wzrósł rok do roku o 24% do 56,1 mln USD. Marża zysku nieznacznie spadła z 82,6% w drugim kwartale rok wcześniej do 82,4% obecnie.

Całkowite koszty wydane zgodnie z GAAP w drugim kwartale skoczyły z 33 mln USD rok wcześniej do 144,3 mln USD, z czego wynagrodzenie z tytułu podziału zysków dla partnerów wzrosło z 8,45 mln USD do 69,3 mln USD, a wydatki na wynagrodzenia i świadczenia dla pracowników z 3,93 mln USD do 50,3 mln USD.

Z raportu wynika, że w drugim kwartale, całkowita wartość zarządzanych aktywów (AUM) Pershing Square wzrosła z 26,6 mld USD do 32,5 mld USD, w tym 5,63 mld USD napływów kapitału, 829 mln USD wzrostu z powodu zmian wartości rynkowej, oraz 573 mln USD odpływów kapitału.

Ostatni portfel inwestycyjny Ackmana ujawniony! Visa, Mastercard liderami sześciu nowych pozycji

Podczas konferencji wynikowej CEO Pershing Square, Bill Ackman i CIO Ryan Israel omówili nowe inwestycje funduszu od początku roku. Należą do nich gigant sieci kart Visa (V.US) i Mastercard (MA.US), gigant streamingu Netflix (NFLX.US), firma analityczna i ratingowa S&P Global (SPGI.US), operator giełdy Intercontinental Exchange (ICE.US) oraz firma medyczna specjalizująca się w okulistyce Alcon (ALC.US).

Ackman i Israel stwierdzili: „Kiedy zestawimy te nowe inwestycje akcyjne z naszymi istniejącymi pozycjami — gdzie dominują m.in. Microsoft (MSFT.US), Amazon (AMZN.US), Meta (META.US), Uber (UBER.US), Brookfield (BN) i Restaurant Brands (QSR.US), będące liderami swoich segmentów i szybko rosnącymi firmami — uważamy, że obecny portfel jest bardzo atrakcyjny zarówno pod względem jakości podstawowej działalności, jak i przyszłego wzrostu zysków, co stawia nas w korzystnej pozycji do osiągnięcia silnych zwrotów w przyszłości.”

Cena akcji Pershing Square Inc. (PS) wzrosła o 1,7% po zakończeniu sesji giełdowej na amerykańskiej giełdzie, podczas gdy cena Pershing Square USA (PSUS) wzrosła po sesji o 0,7%.

Pershing szacuje, że obecny kluczowy portfel ma średni wskaźnik cena/zysk około 19, jednak przewidywany wzrost EPS CAGR na poziomie ok. 20% w perspektywie 3–5 lat, co daje znacznie lepszy stosunek wzrostu do wyceny niż S&P 500, gdzie wskaźnik wynosi 20 i CAGR EPS jest na poziomie 12%. Według Ackmana, długoterminowa perspektywa trendu sektorowego AI (sztucznej inteligencji) jest nadal aktualna, jednak po fali delewarowania na akcjach związanych z AI oraz oczyszczeniu zatłoczonych pozycji, kolejny etap nadwyżkowych zwrotów może pochodzić z aktywów o niskim momentum, niskiej zależności od kapitału, wysokich przepływach pieniężnych, wysokim ROIC i mogących wykorzystać AI do dalszego wzrostu — właśnie dlatego Visa, Mastercard, ICE, S&P Global zostali włączeni przez Ackmana do portfela, co jest ważnym sygnałem dla rynku.

Pershing Square Inc. jest w istocie „firmą zarządzającą aktywami/platformą zarządzania” Ackmana — posiada Pershing Square Capital Management jako zarządzającego inwestycjami, akcjonariusze Pershing Square (PS.US) czerpią korzyści z opłat za zarządzanie, podziału zysków oraz ekonomicznych korzyści z przyszłej ekspansji AUM całego biznesu zarządzania aktywami; natomiast Pershing Square USA (PSUS.US) jest zamkniętym funduszem inwestycyjnym notowanym na rynku USA zarządzanym przez tę platformę, a inwestorzy kupujący PSUS bezpośrednio nabywają portfel inwestycyjny Ackmana oraz jego wartość netto (NAV).

W uproszczeniu: kupując Pershing Square (PS.US) = „kupno i mocne zaufanie do całej działalności zarządzania aktywami Ackmana”, kupując Pershing Square USA (PSUS.US) = „pośrednie powierzenie pieniędzy Ackmanowi lub zakup jego portfela funduszu notowanego na giełdzie”, oba produkty będą miały wspólne IPO w 2026, ale potem będą notowane niezależnie na giełdzie NYSE.

Wraz z odpływem zatłoczonych transakcji AI, Ackman przenosi uwagę z wysokiego Beta na aktywa z wysokim przepływem pieniężnym i efektami procentu składanego

Najnowsze pozycje i inwestycyjny układ Ackmana pokazują, że jego nacisk inwestycyjny przesuwa się w stronę aktywów generujących wysokie przepływy pieniężne i efekty procentu składanego, czyli od skrajnych dla poziomu dźwigni pozycji na temat AI i mocno zatłoczonych wysokich Beta transakcji do „wysokiej jakości przepływów pieniężnych z procentem składanym + rozbieżności wycen typu alpha”.

W pierwszej połowie 2026 S&P 500 wzrosło o ok. 10%, ale dwa sektory „sprzedających łopaty AI”: półprzewodniki i sprzęt technologiczny, odpowiadały za ok. 85% wzrostu indeksu, podczas gdy ponad 90% składników indeksu przyczyniło się łącznie ledwie do ok. 2%. Na początku lipca, według ankiety Bank of America wśród menedżerów funduszy, aż 82% uznało półprzewodniki za najbardziej zatłoczony i skoncentrowany obszar transakcji, po czym indeks SOX (Philadelphia Semiconductor Index) od szczytu z czerwca cofnął się o ponad 20%.

Akcje na dźwigni ETF, opcje z krótkim okresem oraz pozycje finansowane dodatkowo spotęgowały presję delewarowania; przy tak skrajnej nierównowadze szerokości rynku, Ackman stwierdził, że Pershing wykorzystał zmienność do ulokowania ok. 5 mld USD nowego kapitału — nie jest to ucieczka do defensywy (Risk-off) przez sprzedaż ryzykownych aktywów o wysokim Beta i dużej koncentracji, lecz przejście z już w pełni wycenionych tematów związanych z AI na bardzo silne fundamentalnie aktywa, których ceny jeszcze nie odzwierciedlają długoterminowej wartości przepływów pieniężnych („niezatłoczone wysokiej jakości aktywa”).

Visa, Mastercard, S&P Global i ICE szczególnie wyraźnie odzwierciedlają strategię „kupna wysokiej jakości akcji przy nieadekwatnej/awaryjnej cenie”, jednak strategia Ackmana jest bardziej odbiciem tego, że styl rynku w 2026 zmienia się z „AI i strategia momentum” na „przepływy pieniężne, niska koncentracja pozycji, wysoka jakość podstawowa i szerokość alfa”, niż negacją superbyczego rynku wokół AI.

Ackman nadal posiada dużo akcji Microsoft, Amazon i Meta, jasno uważa, że inwestycje kapitałowe Microsoftu w AI są zdrowym wzrostem, a Meta jest jednym z najczystszych beneficjentów AI; nowe pozycje — Netflix, Visa, Mastercard, S&P Global, ICE i Alcon — poszerzają zyski portfela z pojedynczej strategii momentum i AI Beta na płatności, wielkie firmy finansowe i bazową infrastrukturę rynków, streaming oraz ochronę zdrowia.

Visa i Mastercard są globalnymi „punktami poboru opłat” przy płatnościach, mają bardzo lekkie aktywa: nie ponoszą znaczącego ryzyka kredytowego, marginalne koszty transakcji są ekstremalnie niskie, współczynnik konwersji przepływów pieniężnych przekracza 100%; Pershing przewiduje, że ich przychody będą utrzymywać dwucyfrowy wzrost, a EPS będzie mieć około 16% i 18% wzrostu złożonego przez 3–5 lat, podczas gdy wcześniejsze obawy związane z falą stablecoinów, modelem biznesowym AI (Agentic Commerce) oraz regulacjami sprowadziły wycenę do ok. 22 razy przyszłych zysków na 12 miesięcy, co stanowiło dobre okno wejścia. S&P Global i ICE to bardziej „infrastruktura finansowa” — rating, indeksy, wycena, dane, handel i rozliczenia mają wysokie bariery wejścia, regularne przychody i silny efekt sieciowy; ICE został kupiony, gdy cena akcji spadła w ciągu roku o ok. 21%, a wycena z 25 razy spadła do ok. 17 razy.