Lipiec powraca! Goldman Sachs: Sektor magazynowania „najbardziej atrakcyjny przy słabych wynikach akcji”, sektor finansowy i twarde aktywa stają się nowymi hotspotami

Goldman Sachs ostrzega, że w rozpędzie AI pojawiły się pęknięcia, a inwestorzy powinni być bardzo wyczuleni na stale rosnącą lukę wyceny między ceną akcji a zyskiem na akcję. Tymczasem kapitał zaczyna płynąć do wcześniej pomijanych sektorów – europejskie i japońskie banki, firmy wydobywcze złota oraz akcje kopalni miedzi, czyli tzw. twarde aktywa, stają się nowymi gorącymi tematami rynku.

Goldman Sachs, a dokładniej traderka Natasha Tiwana, określiła tegoroczne ruchy jako typową „deleveragingową” zmianę na rynku, której intensywność zaskoczyła rynek – wbrew przekonaniu, że lipcowa wyprzedaż była już historią.

W tym tygodniu portfel momentum o wysokim beta od Goldman Sachs (GSPRHIMO) spadł o 12%, a portfel AI hedgingowy odnotował pięciodniowy spadek o 10%.

Goldman Sachs wskazuje, że załamanie strategii momentum w tej rundzie jest wysoce zgodne z logiką z lipca. Mimo że poziom dźwigni w sektorze AI opadł z ekstremalnych poziomów, siła rynku nadal napędza nieodróżnialne i szybkie „kupowanie przy spadkach”.

Zdaniem Goldman Sachs, obecne oczyszczanie pozycji przy wciąż mocnych fundamentach AI tworzy zdrowszą bazę dla rynku, który we wrześniu ponownie podejmie większe ryzyko.

Jednocześnie narracja wokół tradingu AI szybko się zmienia: wraz ze spadającymi kosztami mocy obliczeniowej rynek przesuwa uwagę z „kto wygra na dużych nakładach inwestycyjnych” na „kto będzie prawdziwym beneficjentem masowej popularyzacji AI”.

Luka wyceny AI: Najbardziej atrakcyjne są storage i data center

Goldman Sachs uważa, że trading AI daleki jest od końca, jednak jego struktura, charakterystyka momentum i margines bezpieczeństwa są dynamicznie redefiniowane.

Na poziomie taktycznym Goldman Sachs poleca trading wokół „znacznego rozjazdu ceny akcji i zysku na akcję” i wskazuje, że sektor storage (GSTMTMEM) i data center (GSTMTDAT) mają najbardziej wyrazistą lukę wyceny, co czyni je obecnie najbardziej atrakcyjną taktyczną okazją.

Porównując średnią ważoną oczekiwanego zysku netto z średnią ważoną kapitalizacji, udziały tych dwóch sektorów jeszcze nie odzwierciedlają w pełni poprawy zysków w ich cenach akcji.

Raport finansowy Nvidia za II kwartał będzie kolejnym kluczowym katalizatorem, a po nim nastąpi intensywny wrześniowy sezon konferencji branżowych, które dostarczą rynkowi dodatkowego wsparcia.

Równocześnie aplikacje AI zyskują coraz większą uwagę rynku. W tym tygodniu Moderna (MRNA) oraz Merck (MRK) ogłosiły współpracę przy rozwoju leków wspomaganych przez AI, co pobudza szerokie zainteresowanie rynkiem zdrowotnym AI.

Z danych Goldman Sachs wynika, że szerokość korekty zysków w beneficjentach AI w medycynie (GSXGHDDD) rośnie, a poprawa nastrojów profesjonalnych inwestorów zaczyna przyciągać także inwestorów ogólnych do obszaru badań i rozwoju AI w farmacji.

Cicha podmiana momentum: software przejmuje pałeczkę od semiconductor

Goldman Sachs wskazuje, że struktura wewnętrzna momentum przechodzi największe od lat przetasowanie.

Dane pokazują, że w 2026 roku liczba jednodniowych spadków o ponad 5% w momentum faktorze już przekroczyła sumę z ostatnich pięciu lat.

Co równie ważne, stopień nakładania się mocnych akcji z 12 miesięcy i 3 miesięcy osiągnął najniższy poziom od lat, podczas gdy nakładanie się mocnych akcji z 12 miesięcy i słabych akcji z 3 miesięcy bliskie jest historycznemu szczytowi – to oznacza, że zeszłoroczni wygrani rynku szybko stają się obecnymi przegranymi.

W strukturze faktorów software przejął pozycję największego udziału w trzy miesięcznym portfelu momentum long (GSXUHMO3), podczas gdy semiconductor oraz AI znajdują się obecnie w portfelu short (GSXULMO3).

Strukturalna dywergencja pomiędzy krótkoterminowym a długoterminowym momentum odzwierciedla szeroki rozłam wśród inwestorów co do „kolejnego lidera rynku” i napędza rosnące zapotrzebowanie na zaawansowane narzędzia hedgingowe.

Banki na fali: europejskie i japońskie akcje finansowe z szansą strukturalną

Goldman Sachs uważa, że wobec oczekiwań na dłuższe utrzymanie wysokich stóp przez Fed, akcje banków z Europy i Japonii zyskują na strategicznej wartości konfiguracyjnej.

Poza logiką stóp Goldman Sachs docenia również poprawę fundamentów banków europejskich i japońskich w zakresie przychodów niezwiązanych z odsetkami. Silny wzrost dochodów z opłat, lepsze wskaźniki efektywności i duży potencjał zwrotu dla akcjonariuszy wspólnie budują atrakcyjność konfiguracji.

Japońskie akcje bankowe w ostatnich trzech miesiącach wyprzedziły zarazem indeks Tokyo oraz sektor semiconductor w Japonii, prezentując niższą zmienność; trwała inflacja i perspektywa podwyżek wspierają dalszy wzrost.

W Europie banki mają około 15% dyskonta w wycenie względem banków amerykańskich.

Goldman Sachs preferuje w regionie banki greckie – ich wyceny zbliżają się do głównych krajów eurozony, mimo iż nadal mają około 10% dyskonta, z dodatkową potencjalną przestrzenią wzrostu w razie przejęć.

Co ciekawe, obecny poziom pozycji w europejskich bankach jest najniższy od dwóch lat, co dodatkowo wzmacnia ich wartość konfiguracyjną.

Twarde aktywa nadrabiają: firmy wydobywcze złota i akcje kopalni miedzi z potencjałem do wzrostu

Twarde aktywa stają się kolejną główną linią podziału w tej odsłonie rynku.

Goldman Sachs już wcześniej optował za firmami wydobywczymi złota, powołując się m.in. na ożywienie popytu w Chinach oraz rosnące oczekiwania na obniżki Fed. Ten portfel wzrósł o 32% w ciągu miesiąca, lecz nadal brakuje mu około 12% do historycznych szczytów; obecna wycena to zaledwie 11-krotność przyszłego zysku, ok. 20% poniżej pięcioletniej średniej.

Goldman Sachs uważa, że rozszerzenie programu buybacków obligacji skarbowych USA doprowadzi do osłabienia dolara, co stanie się głównym motorem wzrostu dla firm wydobywczych złota. Jednocześnie utrzymujące się ryzyko geopolityczne zwiększa przed końcem roku popyt na longa w złocie jako narzędzie hedgingowe.

Jeśli chodzi o miedź, jej cena w tym tygodniu osiągnęła historyczne maksimum, wspierana ryzykiem amerykańskich ceł i napiętą podażą na rynkach spoza USA.

Tymczasem akcje kopalni miedzi od lutego pozostają w tyle za ceną miedzi i solidnymi fundamentami zysków, głównie z powodu eskalacji sytuacji na Bliskim Wschodzie oraz obciążenia ze strony tradingu AI.

Goldman Sachs wskazuje, że z mikro perspektywy napięta podaż jest wspierająca; z makro strony lipcowy protokół FOMC pokazuje, że brakuje większości dla podwyżek, więc każda ponowna wycena Fed jako gołębiego będzie korzystna dla metali przemysłowych, a akcje kopalni miedzi mają wyraźny potencjał do nadrobienia względem zysków.

Ryzyko polityczne we Francji: niedocenione potencjalne ryzyko ogonowe

Goldman Sachs zwraca uwagę także na ryzyko, które nie zostało jeszcze w pełni wycenione przez rynek – politykę wewnętrzną Francji.

Od początku lata rosną zakłady przeciwko francuskim obligacjom skarbowym; spread między francuskim OAT a niemieckim Bundem przekroczył 85 punktów bazowych, osiągając tymczasowy rekord. Tymczasem francuskie portfele akcji wykazywały dotychczas dużą stabilność, dopiero w ostatnich dniach pojawiła się większa zmienność.

Goldman Sachs twierdzi, że wycena francuskich akcji osiągnęła 90 percentyl ostatnich pięciu lat. Rynek nie uwzględnił jeszcze odpowiedniej premii za ryzyko do czasu materializacji niepewności wyborczej.

Kolejne wydarzenia polityczne będą kluczowe – m.in. letni zjazd francuskiego Medef 27 sierpnia oraz spotkanie Ministerstwa Sprawiedliwości Darmanin 30 sierpnia.

Historyczne dane pokazują, że francuskie portfele akcji są znacznie bardziej wrażliwe na ryzyko polityczne wewnętrzne niż indeks CAC40, a w okresach niepewności politycznej ich korelacja ze spreadem kredytowym istotnie rośnie – co oznacza duże ryzyko kurczenia się wyceny.