Uważa, że „SpaceX jest niedoceniany”, Morgan Stanley prognozuje „przychody w wysokości 3,5 biliona dolarów do 2040 roku”, na co Musk odpowiada: „Nie, według mnie osiągniemy to już w 2033 roku”.

Założyciel SpaceX, Elon Musk, publicznie odpowiedział na najnowszy raport Morgan Stanley, uznając, że prognoza banku co do skali przychodów firmy jest zbyt konserwatywna pod względem harmonogramu. Publiczna dyskusja na temat wyceny SpaceX i potencjału wzrostu ponownie skierowała uwagę rynku na komercyjne perspektywy tej prywatnej firmy kosmicznej.

Analityk Morgan Stanley, Adam Jonas, w najnowszym raporcie przyznał SpaceX ocenę „nadwaga” z ceną docelową 300 dolarów oraz przewidział, że do 2040 roku przychody firmy osiągną 3,5 biliona dolarów. Po publikacji raportu użytkownik platformy X, Aaron Burnett, zauważył, że prognoza Morgan Stanley opiera się na założeniach będących niemal o połowę niższe od celu własnego SpaceX, a wyznaczone daty są późniejsze o około 10 lat w porównaniu do planów firmy. Musk odpowiedział na X następująco: „Moim zdaniem, około 3,5 biliona dolarów przychodów będzie możliwe do osiągnięcia mniej więcej w 2033 roku.”

To stwierdzenie oznacza, że Musk uważa, iż firma osiągnie tę skalę przychodów około siedem lat wcześniej niż przewiduje Morgan Stanley. Dla inwestorów, jeśli ocena Muska jest bliższa rzeczywistości, wycena implikowana przez obecny kurs akcji będzie znacznie bardziej korzystna. Raport Morgan Stanley wskazuje, że obecnie kurs akcji SpaceX wynosi około 138 dolarów, co odpowiada ok. 10-krotnej prognozowanej sprzedaży w 2028 roku, a wycena biznesu AI firmy jest niemal zerowa.

Morgan Stanley: SpaceX jest niedoszacowany, cena docelowa 300 dolarów

Morgan Stanley w najnowszym raporcie utrzymał ocenę „nadwaga” dla SpaceX i wyznaczył cenę docelową 300 dolarów, co oznacza ponad dwukrotną przestrzeń wzrostu względem obecnej ceny (około 137,95 dolarów). Raport wykorzystuje metodę sumy części, dzieląc SpaceX na cztery główne segmenty: wystrzały kosmiczne, połączenia Starlink, AI (w tym X i Grok) oraz AI dla firm, których wartości jednostkowe wynoszą odpowiednio 8 dolarów, 118 dolarów, 8 dolarów i 165 dolarów za akcję.

Według raportu, obecna cena akcji praktycznie nie uwzględnia biznesu AI dla firm, a wartość opcji biznesu obliczeniowego na orbicie również nie została uwzględniona. Morgan Stanley szacuje, że każdy dodatkowy 1 GW obliczeniowy na orbicie (przy cenie 50 dolarów za wat, marży zysku 70% i 10-krotnej wycenie EBITDA), może podnieść cenę akcji o około 27 dolarów, co stanowi około 20% obecnej wartości.

Raport podkreśla także, że SpaceX jest wyceniany na około 10-krotność prognozowanego wskaźnika sprzedaży na 2028 rok, co odpowiada przewidywanej dynamice przychodów na poziomie ok. 70%; przy wycenie ok. 25-krotności prognozowanego wskaźnika EBIT na 2028 rok, przewidywany dynamizm zysku wynosi ok. 113%. Morgan Stanley uznaje, że taki poziom wyceny jest atrakcyjny dla firmy o tak gwałtownym trajektorii wzrostu.

Milardy w Luizjanie: Strategicznym skok w zdolnościach startowych

Raport został bezpośrednio sprowokowany przez ogłoszenie SpaceX o budowie nowej bazy startowej Starbase LA w parafii Vermilion w Luizjanie. Całkowita wartość inwestycji wynosi 100 miliardów dolarów, plan na rozpoczęcie budowy to 2027 rok, pierwszy lot już w 2029 roku. Baza będzie miała do 10 stanowisk startowych (5 kompleksów startowych, każdy z 2 stanowiskami), w tym także zaplecze do produkcji propelentu, elektrownię i mieszkania dla pracowników, szacowana liczba pracowników to około 3000 bezpośrednich miejsc pracy.

Morgan Stanley podkreśla, że nawet bez pełnej operacyjności bazy w Luizjanie, prognozowana na 2040 rok roczna liczba startów Starship (ok. 5800) może być osiągnięta już przy około 8 stanowiskach startowych. Obecnie SpaceX planuje łącznie 15 stanowisk startowych, rozlokowanych w Teksasie, na Florydzie oraz w Luizjanie.

Wybór Luizjany ma kilka strategicznych motywacji. Po pierwsze, region pozwala na południowe starty przez Zatokę Meksykańską na orbitę polarną, co umożliwia uzyskanie tzw. orbity heliosynchronicznej świtu i zmierzchu, co trudne do osiągnięcia z Teksasu, Florydy lub Kalifornii, a ma bezpośrednią wartość dla biznesu obliczeniowego na orbicie. Po drugie, Luizjana jest trzecim co do wielkości producentem gazu ziemnego w USA, podczas gdy każda misja Starship zużywa ponad 1000 ton ciekłego metanu. Po trzecie, w obliczu ogólnokrajowych kontrowersji dotyczących centrów danych i infrastruktury AI, rozproszenie stacji startowych między różnymi jurysdykcjami zmniejsza ryzyko regulacyjne. Dodatkowo, Luizjana przygotowała specjalne zachęty dla SpaceX, w tym zwrot podatku od sprzedaży dużych obiektów kosmicznych, rozszerzenie ulg podatkowych na produkcję kosmiczną i klauzule ochrony odpowiedzialności w sprawach sądowych.

Starship: Logika obniżenia kosztów i skala startów

Wycena Morgan Stanley w dużej mierze zależy od ścieżki obniżenia kosztów Starship i wzrostu częstotliwości startów. Raport przewiduje, że koszt startu Starship na kilogram spadnie z około 1000 dolarów w 2025 roku (wewnętrzny koszt Falcon 9), do około 500 dolarów w 2030 roku (341 startów), poniżej 200 dolarów w 2035 roku (około 2600 startów), i poniżej 150 dolarów w 2040 roku (ok. 6000 startów).

Morgan Stanley porównuje rakiety wielokrotnego użytku do „windy do kosmosu”, uznając, że Starship (ponad 5-krotnie większa ładowność niż Falcon 9, pełna możliwość odzysku pierwszego i drugiego stopnia) może realnie obniżyć koszt startów nawet o 90%.

Raport przyjął jednak dość ostrożne założenia. Zakłada, że Starship w latach 2027-2029 będzie mógł być użyty średnio mniej niż 2 razy, 3 razy w 2030 roku, 4 razy w 2031 roku, a dopiero ok. 43 razy w 2040 roku. Dla boosterów raport zakłada, że SpaceX potrzebuje około 8 lat na osiągnięcie poziomu ponad 30-krotnego użycia, zgodnie z historycznym tempem Falcon 9.

Raport podaje również, że SpaceX ogłosił zakończenie ostatniej misji Starlink z Falcon 9 na Florydzie, a wszystkie przyszłe starty Starlink ze stanu Floryda będą realizowane przez Starship. Ponieważ pojedynczy start Starship jest w stanie wynieść nawet 25-krotnie więcej niż Falcon 9, przejście to nie wpłynie znacząco na ogólną częstotliwość startów.

Obliczenia orbitalne: Nowy silnik wzrostu warty biliony

Morgan Stanley określa obliczenia orbitalne jako kluczowy czynnik wyceny długoterminowej SpaceX i identyfikuje je jako główną siłę napędową popytu na starty po 2032 roku. Raport wyjaśnia, że przewagą konkurencyjną obliczeń orbitalnych nie jest koszt czy absolutna parytet względem obliczeń naziemnych, lecz skalowalność i szybkość wdrożenia.

Raport powołuje się na dwa nowo podpisane kontrakty SpaceX na usługi chmury obliczeniowej, wskazując, że klienci są gotowi płacić znaczną premię za natychmiastowy dostęp do dużych grup wysokowydajnych GPU, co jest zgodne z logiką regularnego podnoszenia cen przy spadających kosztach w segmencie startów. Morgan Stanley przewiduje, że do końca 2027 roku przepustowość obliczeniowa SpaceX na orbicie wyniesie 4,9 GW, podczas gdy cel firmy to około 10 GW.

Morgan Stanley zwraca uwagę, że inwestycja w bazę w Luizjanie (100 miliardów dolarów) zostanie rozłożona na 10 lat, co jest równoważne całkowitym wydatkom SpaceX na segment kosmiczny w latach 2026-2035 według modelu banku, a jednocześnie stanowi tylko około 2% sumy całkowitych wydatków inwestycyjnych w tym okresie (wraz z wydatkami na AI). Raport podkreśla, że ogłaszanie ambitnych planów inwestycyjnych jest proste na papierze, lecz rzeczywisty wzrost musi zostać zrealizowany, aby uzasadnić inwestycje zarówno SpaceX, jak i na rynku obligacji.