Ropa naftowa „wróciła”, ale produkty rafinowane „nie wracają” – globalna luka w rafineriach się powiększa.

Ropa naftowa faktycznie wraca na rynek dzięki "ciemnym statkom" i alternatywnym szlakom, jednak luka w zdolnościach przerobowych rafinerii nie może zostać zrekompensowana samą logistyką. W związku z tym Goldman Sachs znacząco podwyższył prognozę marży na dieslu na 2027 r., zakładając długotrwały scenariusz "wyższych i trwalszych" premii na oleju napędowym.

W raporcie z 29 sierpnia Goldman Sachs podniósł prognozowaną marżę diesla względem Brent na rynku amerykańskim na 2027 r. z 27 USD/bbl (prognoza z lutego) do 63 USD/bbl, a w Europie z 19 USD/bbl do 49 USD/bbl – oba wskaźniki wzrosły ponad dwukrotnie względem poprzednich prognoz.

Bezpośrednim powodem tej korekty jest spadek globalnego eksportu produktów rafinowanych o ok. 6 milionów baryłek/dzień (ok. 25% r/r). Z tego Zatoka Perska odpowiada za 3,2 miliona baryłek/dzień, Rosja za 1,1 miliona baryłek/dzień – razem to około trzy czwarte globalnej luki.

Raport wskazuje, że eksport ropy z Zatoki Perskiej powrócił do 70-80% poziomu sprzed wojny, podczas gdy eksport produktów rafinowanych to tylko ok. 40%. Goldman Sachs szacuje, że globalny poziom wykorzystania rafinerii powróci do normy dopiero w drugiej połowie 2027 r., a strukturalny niedobór diesla przez dłuższy czas będzie determinował jego wycenę.

Ropa "wraca", produkty rafinowane – nie

Eksport ropy z Zatoki Perskiej powrócił do poziomu 70-80% sprzed wojny, a eksport produktów rafinowanych utrzymuje się w okolicach 40%.

Goldman Sachs szacuje, że rzeczywisty eksport ropy z Zatoki Perskiej wynosi 15-16 milionów baryłek dziennie, o 5-6 milionów baryłek/dzień więcej niż w marcowym dołku oraz wyraźnie więcej niż wskazują dane z bieżącego śledzenia tankowców – coraz więcej jednostek wyłącza odbiorniki AIS, rośnie liczba przeładunków ship-to-ship, a Iran i Oman rozwijają tymczasowy korytarz żeglugowy przez Cieśninę Ormuz. Kraje naftowe regionu rozbudowują też alternatywne szlaki omijające cieśninę.

Ten rozjazd widoczny jest także w danych: globalny eksport ropy spadł r/r tylko o 10%, podczas gdy eksport diesla, paliwa lotniczego i oleju opałowego – odpowiednio o 22%, 20% i 32%. Także ceny rozjeżdżają się – marża na dieslu wzrosła r/r o 225%, paliwie lotniczym o 234%, a na ropie tylko o 34%.

Goldman Sachs ocenia, że rosnące dostawy "ciemnej" ropy i stale rozwijane trasy alternatywne mogą ograniczać wzrost cen surowca, nawet przy przedłużających się zakłóceniach w dostawach z Bliskiego Wschodu.

Globalny eksport produktów rafinowanych spadł o ok. 6 milionów baryłek/dzień (ok. 25% r/r), a Zatoka Perska i Rosja odpowiadają łącznie za blisko trzy czwarte tej redukcji. Ataki na rosyjskie rafinerie wymusiły limity eksportu benzyny i diesla, bliskowschodnie zakłady nadal funkcjonują w ograniczonym zakresie, a trasy przez Cieśninę Ormuz i Morze Czerwone wciąż są zakłócane.

Goldman Sachs uważa, że ropa może zostać przekierowana, natomiast rafinerii przenieść się nie da – i to właśnie odróżnia obecną lukę od wcześniejszych szoków podażowych na rynku ropy.

Wąskie gardło w rafineriach gwarantuje długoterminowe wysokie marże

Odbudowa podaży zajmie jeszcze trochę czasu. Zatrzymania pracy rafinerii są o ok. 60% wyższe względem sezonowych standardów, a Goldman Sachs szacuje, że globalny przerób spadł r/r o niemal 7 milionów baryłek/dzień. Rezerwy przepustowości są niewielkie:

Amerykańskie rafinerie pracują już niemal na pełnych obrotach, w Azji przerób ogranicza dostępność surowca, a nowe moce nie równoważą ciągłych przestojów. Pół roku niedoborów zaczyna odbijać się na zapasach – rezerwy diesla w USA spadły o 9% r/r, benzyny o 7%.

Od lutego diesel odpowiada za ponad 40% wzrostu cen produktów rafinowanych o 40 USD/bbl, co zmusiło Goldman Sachs do istotnego podwyższenia prognoz. Goldman Sachs przewiduje, że światowe rafinerie wrócą do sezonowo normalnej pracy dopiero w drugiej połowie 2027 r., a nowe moce nie wypełnią luki w podaży.

Raport podaje ponadto, że koszt frachtu długoterminowego z Zatoki Perskiej do Chin na maj 2027 r. wzrósł w ciągu miesiąca aż pięciokrotnie, co dowodzi, że rynek żeglugowy nie wycenia szybkiego powrotu do normy.