Złoto i srebro gwałtownie spadły w ciągu dnia do najniższych poziomów od dwóch tygodni, rentowności obligacji w wielu regionach osiągają najwyższy poziom, stając się największą presją.

We wtorek podczas sesji europejskiej metale szlachetne kontynuowały spadkowy trend z ubiegłego tygodnia. Rynki obligacji w USA, Europie i Japonii doświadczają równoczesnej wyprzedaży – długoterminowe stopy procentowe szybko rosną. Jednocześnie nasila się konflikt między USA i Iranem, co podnosi ceny energii oraz oczekiwania inflacyjne, a rynek coraz mocniej zakłada, że główne banki centralne utrzymają restrykcyjną politykę, a nawet będą dalej podnosić stopy.

Wysokie stopy procentowe tymczasowo przeważają nad potrzebą bezpiecznej przystani, złoto osłabia się trzeci dzień z rzędu. Do momentu publikacji, gold spot spadł we wtorek o prawie 1,8%, do poziomu około 4370 USD za uncję, osiągając najniższy poziom od 19 sierpnia. W dwóch poprzednich sesjach, cena złota spadła już łącznie o ponad 3,5%. silver spot stracił prawie 3%, do poziomu około 64,5 USD za uncję.

Obecnie złoto stoi w obliczu zestawu wzajemnie sprzecznych logicznych powiązań rynkowych. USA i Iran po miesiącu ponownie prowadzą bezpośrednie działania zbrojne, co zwykle wzmacnia popyt na bezpieczne aktywa, lecz konflikt jednocześnie podnosi koszty energii i nasila globalną presję inflacyjną. Jeśli inflacja znów zacznie rosnąć, główne banki centralne, jak FED, mogą zaostrzyć politykę monetarną – to wyższe stopy i rentowności obligacji bezpośrednio tłumią notowania nieoprocentowanego złota.

Długoterminowe rentowności rosną w USA, Europie i Japonii – w Japonii rentowność 10-letnich obligacji przekracza 3%

Presja ta przede wszystkim ujawnia się na rynku obligacji – fala wyprzedaży ogarnia USA i kraje europejskie. We wtorek rentowność 10-letnich obligacji USA przekroczyła 4,75%, najwyżej od stycznia 2025 roku. Niemieckie 10-letnie obligacje, będące bazą dla strefy euro, notowały rentowność 3,34%, co jest rekordem od 15 lat; rentowność 30-letnich obligacji wzrosła do 3,83%, najwyżej od 2011 roku.

Rynek obligacji w Japonii wykazuje jeszcze większą zmienność. Rentowność 30-letnich obligacji Japonii przekroczyła 4,18%, ustanawiając nowy rekord; rentowność 10-letnich obligacji podczas sesji przekroczyła 3%, pierwszy raz od 1996 roku. Rok temu rentowność japońskich 10-letnich obligacji była około dwa razy niższa niż obecnie.

Dla Japonii, gdzie długoterminowy koszt finansowania był niemal zerowy, wzrost rentowności 10-letnich obligacji do 3% to znaczący punkt zwrotny. Rynek zaczyna na nowo oceniać zdolność fiskalną rządu Japonii, przyszłą ścieżkę podwyżek stóp przez Bank Japonii, a także wpływ zmian alokacji japońskich środków na zagraniczne rynki obligacji.

Za równoczesnym wzrostem globalnych rentowności stoi nie tylko inflacja. Duże firmy technologiczne organizują masowe finansowanie na budowę infrastruktury dla sztucznej inteligencji, konkurując z obligacjami państw o kapitał globalny; jednocześnie deficyt fiskalny głównych gospodarek oraz poziom długu publicznego utrzymują się na wysokim poziomie, zwiększa się podaż obligacji, co dodatkowo nasila presję podażową.

Dla złota takie środowisko jest szczególnie niekorzystne. Złoto samo nie generuje odsetek – gdy obligacje oferują wyższy bezpieczny dochód, koszt alternatywny posiadania złota rośnie.

Ole Hansen, dyrektor ds. strategii surowcowej w Saxo Bank, podkreślił, że po piątkowym jastrzębim wystąpieniu prezesa FED, Woscha, światowe rentowności obligacji rosną i zwiększają presję na ceny złota.

W zeszłym tygodniu cena złota wzrosła do najwyższego poziomu od ponad trzech miesięcy, ale po mocnym sygnale antyinflacyjnym podczas dorocznej konferencji banków centralnych w Jackson Hole wygłoszonym przez Woscha, złoto spadło w piątek o ponad 3%, notując największy jednodniowy spadek od 11 tygodni. Wosch zaznaczył, że jeśli decydenci nie będą pewni powrotu inflacji do celu 2%, FED będzie musiał „podjąć dodatkowe działania”.

Rynek natychmiast na nowo przeliczył ścieżkę stóp procentowych. Dane CME FedWatch pokazują, że obecnie traderzy oceniają prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez FED we wrześniu na około 66%; przed wystąpieniem Woscha wskaźnik ten wynosił około 36%, po przemówieniu wzrósł już powyżej 60%.

Konflikt USA-Iran podnosi ceny ropy, logika bezpiecznej przystani przegrywa z obawami o inflację

Kolejnym czynnikiem napędzającym zakłady na podwyżki stóp jest właśnie ryzyko geopolityczne, tradycyjnie sprzyjające złotu. W ostatnich dniach USA i Iran przeprowadziły po raz pierwszy od miesiąca bezpośrednie ataki – amerykańskie wojsko zaatakowało wyspę w okolicach cieśniny Ormuz, po czym Iran uderzył na terenie Zjednoczonych Emiratów Arabskich i Jordanii. 31 sierpnia prezydent USA Trump zagroził ponowną akcją militarną przeciw Iranowi.

Najświeższa seria starć znów podnosi międzynarodowe ceny ropy. Dla złota ten mechanizm jest bardziej złożony: eskalacja konfliktu w regionie Bliskiego Wschodu podnosi ceny ropy, wzrost kosztów energii nasila presję inflacyjną, a wyższa inflacja zmusza banki centralne do utrzymania wysokich stóp, a nawet dalszych podwyżek.

Dlatego choć ryzyko geopolityczne zwiększa popyt na bezpieczną przystań, jednocześnie poprzez wzrost rentowności obligacji i oczekiwań stóp obniża wycenę złota. Obecnie rynek wyraźnie skupia się bardziej na tym drugim mechanizmie.

Przed korektą złoto zaliczyło w sierpniu mocny rajd, zyskując prawie 10%, największy miesięczny wzrost od stycznia. Po tym, jak w połowie sierpnia Departament Skarbu USA niespodziewanie zwiększył rozmiar repo obligacji skarbowych, wzrost cen złota wyraźnie przyspieszył i znów ożywił tzw. „trade deprecjacji waluty” – czyli obawy inwestorów o zwiększenie długu publicznego, zrównoważenie fiskalne oraz spadek siły nabywczej walut fiat w długim terminie.

Mimo to jastrzębie wystąpienie Woscha tymczasowo zmieniło kierunek handlu – cena złota ponownie spadła poniżej 200-dniowej średniej ruchomej. Bart Melek, analityk TD Securities, i inni eksperci sądzą, że złoto może dalej umiarkowanie korygować w dół, choć raczej nie powróci poniżej 4000 USD za uncję, ponieważ logika tradingowa skupiona wokół deprecjacji dolara wciąż utrzymuje wsparcie dla ceny złota.

Kolejne ruchy złota zależały będą głównie od tego, czy amerykańskie dane zatrudnienia zmienią szybko rosnące oczekiwania wobec podwyżek stóp. Inwestorzy będą śledzić raport ADP dotyczący zatrudnienia publikowany 2 września oraz dane o amerykańskim zatrudnieniu poza rolnictwem publikowane 4 września.

Jeśli zatrudnienie pozostanie mocne, oczekiwania na dalsze zacieśnienie polityki przez FED mogą dalej rosnąć; w przypadku wyraźnego spowolnienia, szybko rosnąca rentowność obligacji oraz zakłady na podwyżki stóp mogą znów zostać zakwestionowane.