Globalny rynek obligacji traci stabilność: co oznacza powrót 10-letniej japońskiej rentowności do poziomu 3%? Analizy wielu ekspertów

Aplikacja informacyjna finansowa Zhihui odnotowała, że we wtorek rentowności japońskich obligacji skarbowych gwałtownie wzrosły; rentowność 10-letnich obligacji benchmarkowych po raz pierwszy od 1996 roku osiągnęła poziom 3%, rentowność pięcioletnich obligacji ustanowiła nowy rekord na poziomie 2,26%, a dwuletnich wzrosła do 1,795%, najwyższego poziomu od 31 lat.

Globalny rynek obligacji znalazł się pod presją. Rentowność 10-letnich obligacji amerykańskich podczas sesji tokijskiej wzrosła do 4,786%, osiągając najwyższy poziom od stycznia ubiegłego roku, a rentowność 10-letnich obligacji australijskich zaliczyła największy jednodniowy wzrost od pięciu miesięcy. Rentowności obligacji europejskich również wzrosły, a rentowność 10-letnich obligacji niemieckich wyniosła 3,34%, co stanowi najwyższy poziom od 2011 roku.

Ta gwałtowna wyprzedaż zbiegła się z ponowną eskalacją napięć na Bliskim Wschodzie. Stany Zjednoczone po raz kolejny starły się militarnie z Iranem, co spowodowało wzrost cen kontraktów terminowych na ropę Brent powyżej 91 dolarów za baryłkę. Obawy o inflację ponownie odżyły. Presja inflacyjna, niepokoje dotyczące stabilności finansów oraz oczekiwania na podwyżki stóp procentowych, łącząc się, znacząco przekształcają globalny krajobraz rynku obligacji.

Rentowności japońskich obligacji skarbowych przez długi czas utrzymywały się na niskim poziomie, stanowiąc „balast” światowego rynku obligacji i stale ograniczając koszty finansowania państw. Teraz ten „balast” znajduje się na froncie zmian. Czy rentowność 10-letnich obligacji japońskich powracająca do poziomu 3% jest jedynie koniecznym etapem normalizacji stóp procentowych, czy może zwiastunem głębokich przemian na światowym rynku obligacji o stałym dochodzie? Eksperci rynku poddają to analizie.

Poniżej przedstawiamy poglądy analityków rynku:

Tai Hui, główny strateg rynku w Azji i Pacyfiku, Morgan Stanley Asset Management:

„Wraz ze zbliżaniem się czwartego kwartału, impas na Bliskim Wschodzie może podnieść ceny energii. Przed nadejściem zimy na północnej półkuli spadają zapasy paliw i wraca sezonowy popyt, co oznacza, że globalna inflacja stoi przed bezpośrednią presją wzrostową. Dodatkowo, sankcje USA wobec partnerów handlowych Iranu i groźba nowych ceł mogą stać się katalizatorem gwałtownego wzrostu cen.”

Fred Neumann, główny ekonomista banku HSBC w Azji:

„Wzrost rentowności japońskich obligacji odzwierciedla nie tylko obawy inwestorów co do perspektyw finansowych Japonii, ale również presję, jakiej podlegają globalne koszty finansowania długoterminowego. Rząd Japonii zapowiedział ambitne plany wydatków na nadchodzące lata. Długoterminowe koszty finansowania rosną w wielu rozwiniętych krajach, gdyż zarówno sektor publiczny, jak i prywatny zwiększają zapotrzebowanie na pożyczki. W tym kontekście wzrost rentowności japońskich obligacji nie jest zjawiskiem odosobnionym, lecz ze względu na ogromne zadłużenie publiczne Japonii, presja na wzrost kosztów jego obsługi może być bardziej dotkliwa.”

Shigeto Nagai, dyrektor ds. gospodarki Japonii w Oxford Economics:

„Wzrost długoterminowych stóp procentowych napędzany jest wieloma czynnikami, w tym pogłębiającymi się obawami o inflację, które zwiększają oczekiwania na podwyżki stóp, oraz niepokojami dotyczącymi finansowej trwałości największych gospodarek rozwiniętych. Ocenianie wzrostu stóp z perspektywy jednego kraju jest mylące. Obawy kluczowych gospodarek o długoterminowe stopy przekazują się nawzajem, rezonują transgranicznie i w efekcie prowadzą do globalnego synchronicznego wzrostu stóp.”

Vasu Menon, dyrektor zarządzający ds. strategii inwestycyjnej w Overseas Chinese Bank:

„Dla japońskich finansów publicznych to nie jest dobra wiadomość. Wzrost kosztów finansowania pogłębi obciążenie obsługą odsetek od ogromnego długu Japonii, udział wpływów budżetowych przeznaczonych na opłacenie odsetek rośnie, co może ograniczać zakres wydatków rządu. Pod względem rynku, wzrost rentowności obligacji japońskich może skłonić japońskich inwestorów do sprzedaży zagranicznych aktywów i przekierowania środków do kraju, co wywiera pewną presję spadkową na rynki zagraniczne. Jednocześnie zmniejszenie popytu Japonii na zagraniczne obligacje może podnieść rentowności w kluczowych rynkach jak USA czy Europa, potencjalnie wpływając zarówno na politykę fiskalną, jak i pieniężną.”

Masahiko Loo, starszy strateg ds. obligacji w State Street Global Advisors w Tokio:

„Rentowność 10-letnich japońskich obligacji osiągająca 3% to z pewnością kamień milowy, jednak postrzegam to raczej jako proces normalizacji niż sygnał kryzysu. Rynek dokonuje ponownej wyceny z powodu rosnącego środowiska inflacyjnego, wyższej neutralnej stopy procentowej oraz oczekiwań na kolejne podwyżki ze strony Banku Japonii. Inwestorzy obligacyjni skupiają się na ryzyku inflacyjnym, masowej podaży i ponownym oszacowaniu premii za termin.

Eskalacja napięć na Bliskim Wschodzie odzwierciedla się na rynku głównie przez wzrost cen ropy, który zwiększa ryzyko „lepkości” inflacji zimą, a nie samo ryzyko geopolityczne. Również czynniki japońskie nie powinny być lekceważone; kluczowe jest to, że Japonia nie jest już marginalnym nabywcą zagranicznych obligacji, jak dawniej. Jako jeden z największych globalnych zbiorników oszczędności, spadek popytu Japonii doprowadza do wzrostu premii za termin obligacji na świecie. Z tego względu obecna wyprzedaż bardziej przypomina „strajk kupujących”, a nie „panikę sprzedających”. Inwestorzy obligacyjni mniej obawiają się o dynamikę wzrostu gospodarczego, koncentrując się na inflacji i podaży.”

Andrew Lilley, główny strateg ds. stóp procentowych w Barrenjoey:

„Obecna wyprzedaż wynika w dużej mierze z ponownego przemyślenia polityki Fed. Uważam, że Fed podniesie stopy procentowe we wrześniu i że będzie to początek przynajmniej trzeciokrotnej serii podwyżek. Jeśli Fed nie podniesie stóp, premia za termin musi wzrosnąć... Ten mechanizm pokazuje, że polityka może już pozostawać w tyle, a to nie jest dobra sytuacja. Żaden bank centralny nie chce znaleźć się w sytuacji, w której nie podwyższa stóp, a rynek wykonuje połowę pracy za niego z powodu przekonania, że istnieje istotne ryzyko.”

Ryutaro Kimura, starszy strateg ds. obligacji w BNP Paribas Asset Management:

„Dotychczas wraz ze wzrostem stóp rynek obligacji w pewnym stopniu ostrzegał przed ekspansją fiskalną. W rzeczywistości rząd USA zachęca Japonię do porzucenia polityki Abenomiki i częściowo zmiany ekspansywnej polityki fiskalnej. Mimo to, budżet Japonii na przyszły rok znacząco się powiększył. Z perspektywy rynku obligacji, inwestorzy stają się coraz bardziej bezradni wobec wzrostu stóp, czasem wręcz poddając się biegowi wydarzeń.

Z drugiej strony, poziom 3% to granica psychologiczna, która może wywołać pewien popyt. Aukcja 10-letnich obligacji japońskich przyciągnęła dużą liczbę ofert i w krótkim okresie rentowność może utrzymywać się w pobliżu tego poziomu. Gdy część tego popytu zostanie zaspokojona, należy uważać na dalszą presję wzrostu rentowności.”

Eiji Doke, główny strateg ds. obligacji w SBI Securities:

„Rentowność długoterminowych obligacji japońskich osiąga 3%, co prawdopodobnie jest tylko przystankiem w drodze. Rynek oczekuje podwyżki stóp przez Bank Japonii, co wpłynie głównie na wzrost rentowności instrumentów o średnim i krótkim terminie; natomiast obawy o politykę fiskalną mogą mieć większy wpływ na rynek obligacji długoterminowych. Obligacje długoterminowe, pośrednie pomiędzy tymi kategoriami, są poddane presji wzrostu rentowności z dwóch stron.”

Prashant Newnaha, starszy strateg ds. stóp procentowych w TD Securities:

„To jest prawdziwa zmiana narracji. Japońskie obligacje skarbowe przez długi czas były „balastem” światowego rynku instrumentów o stałym dochodzie, teraz sytuacja diametralnie się zmieniła. Jeśli wyprzedaż japońskich obligacji będzie kontynuowana, może doprowadzić do ponownej wyceny globalnego rynku obligacji.

Choć rynek koncentruje się na polityce pieniężnej i ścieżce podwyżek Banku Japonii, wzrost rentowności 10-letnich obligacji do 3% może ponownie skupić uwagę na polityce fiskalnej. Szerzej, dalszy wzrost rentowności japońskich obligacji skarbowych zmniejszy atrakcyjność transakcji arbitrażowych i może zachęcić do stopniowego przekierowania kapitału z powrotem na rynek japoński.”

Podsumowując różne opinie, przełamanie przez rentowność 10-letnich japońskich obligacji poziomu 3% jest jednocześnie rezultatem globalnej synchronizacji cyklu inflacji i podwyżek stóp, jak i odzwierciedleniem głębokiej troski rynku o trwałość finansową głównych gospodarek. To wydarzenie – kamień milowy – może oznaczać wejście globalnego rynku obligacji w nowy paradygmat wyceny.