Amerykański raport o zatrudnieniu poza rolnictwem zostanie dziś wieczorem opublikowany: od „zbawcy rynku” do „tła”? Klucz do podwyżek stóp przez Fed przeszedł teraz na CPI

 APP Strefa Informacji Finansowych zauważa, że wraz z ostatnim gwałtownym wzrostem globalnych rentowności długoterminowych obligacji oraz przemówieniem Walscha na Jackson Hole, które mocno zwiększyło oczekiwania na podwyżkę stóp przez Fed, kluczowe znaczenie publikowanych w piątkowy wieczór (czasu Warszawy) sierpniowych danych dotyczących amerykańskiego zatrudnienia polega na sprawdzeniu, czy rynek pracy jest na tyle słaby, aby mieć „prawo veta” wobec podwyżek stóp. Jednak najnowsze wyceny polityki uległy istotnym korektom. Członek Fed Waller powiedział 3 września, że jeśli sierpniowa inflacja dalej będzie spadać, skłania się ku utrzymaniu stóp we wrześniu na niezmienionym poziomie; podwyżka będzie brana pod uwagę tylko wtedy, gdy inflacja znowu wzrośnie. Jego wypowiedź spowodowała, że prawdopodobieństwo podwyżki we wrześniu spadło z około 65% do blisko równowagi, co wsparło wzrosty na Wall Street i spadek rentowności obligacji amerykańskich.

Jeśli liczba nowych miejsc pracy w sektorze pozarolniczym wyniesie około 53-56 tysięcy, a stopa bezrobocia pozostanie na poziomie 4,1%, nawet gdy zatrudnienie będzie słabe, utrzyma się „stabilny wzorzec niskiego zatrudniania i niskich zwolnień”, dając Fed miejsce do skupienia się na inflacji. Jeśli zatrudnienie znów będzie ujemne, a stopa bezrobocia wzrośnie do 4,2% lub wyżej, tylko wtedy rynek znacząco obniży wycenę dalszych podwyżek stóp. Odwrotnie, mocne dane z sektora pozarolniczego potwierdzą, że gospodarka jest w stanie znieść wyższe stopy, ale nie wymuszą samodzielnie działania Fed, ponieważ trend inflacji, jak podkreślają Walsh i Waller, jest głównym punktem odniesienia dla polityki.

Ostatnie amerykańskie raporty dotyczące zatrudnienia nie obrazują krachu recesyjnego, lecz „niemal stagnacji zatrudnienia przy kontrolowanych zwolnieniach” latem: w czerwcu i lipcu łącznie ubyło 3000 stanowisk, w sierpniu oczekiwane jest jedynie +53 000 miejsc pracy, ale liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych pozostaje na poziomie 206 000, a całkowita liczba zwolnień ogłoszonych przez firmy jest w tym roku o 41% niższa niż rok wcześniej. Niepewność związana z konfliktami geopolitycznymi, cenami energii, taryfami i zastępowaniem przez AI hamuje rekrutację, a kurcząca się podaż siły roboczej obniża próg niezbędnych nowych miejsc pracy do utrzymania stabilnej stopy bezrobocia. To oznacza, że niska dynamika pozarolnicza nie oznacza już automatycznie recesji i nie wystarczy, by powstrzymać Fed przed ponowną podwyżką stóp ze względu na inflację.

Zatrudnienie niemal zamrożone, zwolnienia pod kontrolą: USA wchodzą w „nisko mobilne” lato na rynku pracy

Raport o zatrudnieniu w sektorze pozarolniczym w USA za sierpień, który zostanie opublikowany w piątek, najprawdopodobniej dopełni obraz względnej stagnacji rynku pracy latem.

Zgodnie z konsensusem rynkowym z badania Dow Jones, jeśli prognoza się sprawdzi, dane Biura Statystyki Pracy pokażą wzrost liczby miejsc pracy poza rolnictwem o zaledwie 53 000. Nawet przy tak słabym wzroście oczekuje się, że stopa bezrobocia pozostanie na poziomie 4,1%.

Jednak z szerszej perspektywy, raport ten pojawi się tuż po danych z czerwca i lipca, kiedy to łącznie ubyło 3000 miejsc pracy. Ponadto przez cztery ostatnie lata sierpniowy wstępny odczyt zatrudnienia był każdorazowo korygowany w dół.

W sumie te dane wskazują, że rynek pracy nie jest ani rozkwitający, ani w kryzysie; dla decydentów Fed planujących kolejne działania w polityce pieniężnej zatrudnienie schodzi na drugi plan.

Dan North, starszy ekonomista rynku północnoamerykańskiego w Allianz Trade, określa obecny stan rynku pracy jako „stabilny, ale bez atrakcyjnych możliwości”.

„Nie widzę zbyt wielu oznak naprawdę silnego wzrostu, co jest zrozumiałe: jako pracodawca stajesz wobec potencjalnie długiej wojny, niestabilnych cen energii, taryf oraz sytuacji, w której rząd może w jedną noc zmienić wszystko,” dodaje. „Zewnętrzna niepewność jest ogromna.”

W rzeczywistości wysokie koszty energii wynikające z niepewności geopolitycznej oraz przełomowy wpływ sztucznej inteligencji na tradycyjny rynek pracy to dwa główne tematy rynku pracy w USA; równocześnie kurcząca się liczba pracowników pozwala utrzymać stabilność stopy bezrobocia.

Mimo licznych wyzwań, amerykańskie firmy unikają masowych zwolnień. Cotygodniowa liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych pozostaje pod kontrolą; dane firmy doradczej Challenger, Gray & Christmas pokazują, że tempo zwolnień w 2026 roku jest najniższe od czterech lat.

Zatrudnienie schodzi na drugi plan: Inflacja dyktuje kolejne ruchy Fed

Przedstawiciele Fed w ostatnich dniach podkreślali, że ich obawy dotyczące rynku pracy są znacznie mniejsze niż w przypadku inflacji. Członek Fed Michael Barr w tym tygodniu określił sytuację zatrudnienia jako „stabilną”, a inny członek, Christopher Waller, powiedział w czwartek, że rynek pracy jest w „zadowalającej kondycji” — nie jest to entuzjastyczna aprobata, ale jeśli inflacja nie spadnie dalej, stan rynku pracy jest wystarczająco dobry, by Fed rozważał podwyżkę stóp, nie destabilizując rynku pracy.

Andrew Hollenhorst, starszy ekonomista Citigroup, w raporcie napisał: „Miesięczne dane o zatrudnieniu w sektorze pozarolniczym w ostatnich miesiącach są słabsze, ale niska liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych i stabilna stopa bezrobocia sprawiają, że decydenci Fed nie martwią się rynkiem pracy.”

Citigroup prognozuje w sierpniu wzrost zatrudnienia o zaledwie 20 000 miejsc, podczas gdy lipcowy odczyt może zostać zrewidowany do spadku o 23 000. Stopa bezrobocia może nieznacznie wzrosnąć do 4,2%. Hollenhorst przewiduje jednak, że Fed potraktuje te dane jako „stabilne”, a nie powód do szerszych obaw.

Mimo to Citigroup uważa, że kolejnym krokiem Fed będzie obniżka stóp. Wypowiedzi Wallera na temat inflacji skłoniły część traderów kontraktów futures na stopy do silniejszych zakładów, że Fed utrzyma stopy na niezmienionym poziomie podczas posiedzenia za niecałe dwa tygodnie.

Poza typowymi czynnikami sezonowymi, sierpniowy raport będzie pod wpływem kilku dodatkowych czynników.

Amerykański rząd w lipcu odebrał status tymczasowej ochrony tysiącom Haitańczyków, co może obniżyć liczbę osób zatrudnionych. Oczekuje się, że ta decyzja dotknie 350 000 Haitańczyków.

Tymczasem Vanguard, jeden z największych amerykańskich funduszy inwestycyjnych, opiera się na danych ze swoich kont 401(k) i szacuje, że w sierpniu może przybyć tylko 8 000 nowych miejsc pracy — częściowo przez „wyraźny spadek” zatrudnienia w grupie wiekowej 21–24 lata.

Raport Bank of America: Nonfarm po prostu zwiastunem, CPI w ręku politycznego spustu

Walsh na Jackson Hole jasno określił, że głównym celem polityki jest znów inflacja: uważa, że przy stopie bezrobocia 4,1% i liczbie wniosków o zasiłek bliskiej wieloletnim minimom, rynek pracy spełnia warunki pełnego zatrudnienia. Tymczasem wskaźnik cen konsumpcyjnych (PCE) wzrósł w ujęciu rocznym o 3,7%, a w ujęciu rocznym (za ostatnie sześć miesięcy) o 4,1%, zdecydowanie powyżej celu 2%; dlatego „głównym priorytetem powinny być ceny.”

Walshowa „polityczna funkcja stabilnego zatrudnienia, ale ciągle zbyt wysokiej inflacji” podniosła prawdopodobieństwo podwyżki stóp we wrześniu na 65–70%, rentowność amerykańskich obligacji 10-letnich wzrosła do 4,80%; rentowność japońskich 10-letnich przekroczyła 3%, niemieckie i brytyjskie długoterminowe obligacje osiągnęły najwyższe poziomy od dekady, a nawet od wielu dekad. Ostatnio jednak wyceny polityki zostały istotnie skorygowane. Członek Fed Waller powiedział wczoraj, że jeśli inflacja w sierpniu dalej będzie spadać, skłania się ku utrzymaniu stóp we wrześniu; podwyżka będzie brana pod uwagę tylko jeśli inflacja znów wzrośnie.

To znaczy, Fed nie jest obecnie zgodny co do podwyżki, Walsh ustalił jastrzębi próg, a Waller zostawił ostateczną decyzję dla danych CPI z 11 września.

Ekonomiści Bank of America oczekują w sierpniu wzrostu liczby miejsc pracy w sektorze pozarolniczym o tylko 40 000, z czego 35 000 w sektorze prywatnym, przy stopie bezrobocia 4,1%, wyraźnie poniżej konsensusu rynkowego (ok. 53 000). Jednak, ze względu na niemal zerowy wzrost podaży siły roboczej, sezonowe zniekształcenia letnie oraz wieloletnie korekty w dół sierpniowych wstępnych odczytów, niski przyrost miejsc pracy nie musi oznaczać nagłego załamania popytu. Bank of America skupia się na stopie bezrobocia i udziale aktywnych zawodowo: wzrost udziału aktywnych może podbić bezrobocie do 4,2%, co wyraźnie zmieni ryzyko polityczne; jeśli bezrobocie pozostanie na 4,1%, Fed najprawdopodobniej uzna, że to poziom bliski pełnemu zatrudnieniu.

Bank of America sądzi, że reakcja rynku obligacji na dane o zatrudnieniu będzie wyraźnie asymetryczna: bezrobocie 4,2% może obniżyć rentowność 2-letnich obligacji o 5–12 pkt bazowych, a 10-letnich o 5–10 pb; bezrobocie 4,0% może podwyższyć te rentowności odpowiednio o 5–6 pb i 5–8 pb. Silniejsza reakcja w dół wynika z tego, że fundusze CTA i aktywne portfele obligacji mają wciąż krótszą ekspozycję, więc słabe dane wywołają szybkie zamykanie pozycji; zbyt mocne dane o zatrudnieniu nie przesądzą jednak o podwyżce stóp, bo jeszcze nie znamy PPI (10 września) i CPI (11 września).

Bank of America rekomenduje zakupy 5-letnich obligacji USA, granie na stromej krzywej rentowności między 5- a 30-letnimi papierami oraz krótką pozycję na dolarze — słabe dane o zatrudnieniu mogą spowodować szybszy spadek krótkich rentowności i „byczy” stromy rynek; mocne zatrudnienie może dać „niedźwiedzią” płaską krzywą. Ostatecznie sukces tej strategii zależy od CPI: umiarkowana inflacja wesprze pauzę w podwyżkach, odbicie merykańskich obligacji i osłabienie dolara; wzrost inflacji może skłonić Fed do podwyżki podczas posiedzenia 15–16 września, wzmacniając realne stopy i dolara.