Tomando emprestado a curto prazo e pagando a longo prazo: Bancos centrais do Reino Unido e Japão lideram o abandono dos títulos de longo prazo e migram para apostas de taxa de juros em alta frequência

Se as expectativas não forem atendidas, o governo enfrentará riscos de descontrole de custos e de sustentabilidade fiscal devido à necessidade frequente de rolagem da dívida.

Escrito por: Zhang Yaqi

Fonte: Wallstreetcn

Os principais governos das maiores economias do mundo estão silenciosamente ajustando suas estratégias de dívida, afastando-se cada vez mais dos tradicionais títulos de longo prazo e optando por dívidas de prazos mais curtos.

O Reino Unido e o Japão estão liderando essa tendência. Segundo relatos, o Reino Unido reduziu este ano a emissão de títulos de longo prazo para o nível mais baixo da história e está considerando expandir o mercado de títulos de curtíssimo prazo. Ao mesmo tempo, após a venda de títulos de longo prazo no Japão, o governo japonês também está respondendo à demanda do mercado e planeja aumentar a emissão de dívidas de curto prazo.

Por trás dessa mudança de estratégia está a retirada gradual dos bancos centrais dos programas de compra de títulos que duraram anos, levando à diminuição da demanda por títulos de longo prazo e ao aumento dos custos de empréstimo do governo. Diante de níveis já elevados de endividamento, os formuladores de políticas optam por emitir títulos de curto prazo, que têm rendimentos mais baixos, mas exigem rolagem mais frequente, na esperança de aliviar a pressão fiscal. No entanto, isso equivale a apostar que as taxas de juros cairão no futuro.

Esta medida não é um caso isolado. Os Estados Unidos estão dependendo cada vez mais de títulos do Tesouro de curto prazo para financiar seu déficit federal, e países como a Austrália também propuseram políticas semelhantes. O índice agregado de títulos da Bloomberg mostra que a duração média dos títulos governamentais globais caiu para o nível mais baixo desde 2014. Apesar disso, o Reino Unido e o Japão são, sem dúvida, os dois países onde a demanda por títulos de longo prazo caiu mais acentuadamente e onde os ajustes de política foram mais agressivos.

Mudança na demanda, saída dos compradores tradicionais

O principal motor dessa mudança global é a alteração estrutural na demanda dos compradores tradicionais de títulos de longo prazo. A redução dos balanços dos bancos centrais aumentou o custo de financiamento dos governos.

No Reino Unido, os fundos de pensão de rendimento fixo, que durante décadas foram compradores estáveis de títulos de longo prazo, estão agora em grande parte sendo encerrados, criando uma grande lacuna na demanda do mercado. O Japão enfrenta situação semelhante. Takahiro Otsuka, estrategista sênior de renda fixa da Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, aponta que bancos e companhias de seguros de vida já não têm a mesma demanda por títulos de prazo ultralongo. Além disso, investidores estão preocupados com o plano de Sanae Takaichi de financiar estímulos econômicos por meio de orçamentos suplementares, o que pode aumentar a pressão de oferta de títulos.

A própria dinâmica do mercado também tornou o endividamento de curto prazo mais atraente. Atualmente, a diferença de rendimento entre títulos de curto e longo prazo está aumentando significativamente. Este ano, o rendimento dos títulos britânicos de 30 anos atingiu o nível mais alto desde 1998, e o prêmio em relação aos títulos de 2 anos subiu para o maior patamar desde 2017. No Japão, esse spread também aumentou para o nível mais alto pelo menos desde 2006.

O enorme spread torna a emissão de dívida de curto prazo extremamente atraente em termos de custo. Os dados mostram que, neste ano fiscal, espera-se que os títulos do Reino Unido com duração inferior a 7 anos representem 44% do total de novas emissões, um aumento de quase 20 pontos percentuais em relação ao ano fiscal de 2015-16. No Japão, espera-se que títulos com duração de até 5 anos representem cerca de 60% do total de novas emissões neste ano fiscal, acima dos 56% do ano fiscal de 2015.

“Aposta nas taxas de juros” e riscos de sustentabilidade fiscal

No entanto, encurtar agressivamente a duração da dívida é, essencialmente, uma aposta do governo de que os rendimentos dos títulos de longo prazo estão excessivamente altos e que irão recuar no futuro. O risco dessa estratégia é que, se as taxas de juros não caírem conforme o esperado, ou até mesmo subirem, o governo enfrentará uma situação de descontrole de custos ao rolar a dívida com frequência.

“O risco é que, se as taxas de juros subirem, a sua fatura de juros aumentará repentinamente de forma significativa”, disse Evelyne Gomez-Liechti, estrategista do Mizuho International, em Londres.

O estrategista-chefe da T&D Asset Management, Hiroshi Namioka, também alertou:

“Se a duração for de apenas dois anos, significa que o refinanciamento deve ser muito frequente. A rolagem contínua de empréstimos de curto prazo pode levantar dúvidas sobre a sustentabilidade fiscal e é preciso estar atento a como isso pode tornar o cenário fiscal futuro ainda mais imprevisível.”

Embora os Estados Unidos também estejam aumentando a emissão de títulos do Tesouro de curto prazo, a situação do mercado lá é significativamente diferente da de outros países. Até o final de outubro, os títulos do Tesouro de curto prazo representavam cerca de 22% do total da dívida pública pendente dos EUA; segundo previsões do Citigroup, essa proporção pode subir para 26% até o final de 2027.

Diferentemente dos mercados britânico e japonês, os Estados Unidos têm uma demanda grande e constante por esse tipo de ativo de curto prazo. Mais de 8 trilhões de dólares estão estacionados em fundos do mercado monetário, o que permite ao Tesouro dos EUA ajustar-se de forma flexível conforme a demanda do mercado. No mês passado, o secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, afirmou que seu departamento está “monitorando de perto as potenciais mudanças de longo prazo na demanda por tipos específicos de títulos do Tesouro dos EUA” e responderá de acordo.

Gennadiy Goldberg, chefe de estratégia de taxas dos EUA do TD Securities, acredita que isso permite que “o Tesouro dependa mais da emissão de notas, aliviando a pressão sobre os rendimentos de longo prazo, já que eles podem adiar o plano de aumentar o tamanho dos leilões de títulos com cupom até o final de 2026.”