Retomada do iene: o Japão vai entrar num ciclo rápido de aumento das taxas de juros?

Morning FX

Recentemente, o iene iniciou uma forte ofensiva — USDJPY caiu 2,3% em dois dias de negociação. Embora a recuperação do iene esteja relacionada com a força geral das moedas asiáticas, esta tendência do iene apresenta características distintas.

A particularidade desta recuperação do iene é: não é impulsionada por intervenção, mas sim por expectativas de subida das taxas de juro. Apesar de haver rumores de rate check, tanto a sensação do mercado como as notícias oficiais não confirmaram intervenção no iene. Pela correlação entre o câmbio e o mercado das taxas de juro, a rápida subida das expectativas de aumento das taxas no Japão é o principal motivo da valorização do iene.

Será que a dívida japonesa vai realmente entrar num ciclo rápido de aumento das taxas? Durante a sessão noturna de ontem, circularam notícias de que alguns responsáveis japoneses apoiarem uma subida de 50bp em setembro... Na minha opinião, a probabilidade de o Banco do Japão subir as taxas de juro em 50bp é muito pequena, pois provavelmente apenas dois membros do conselho (2/9) apoiariam uma subida significativa. Contudo, mesmo sem considerar a possibilidade de um aumento de 50bp, a curva da dívida japonesa já prevê quatro aumentos nos próximos seis meses, com a taxa terminal entre 1,9% e 2,0%.

Importa referir que o Banco do Japão costumava aumentar as taxas apenas 1 a 2 vezes por ano; quatro aumentos em apenas seis meses é uma velocidade nunca antes vista.

Então, será que os fundamentos da economia japonesa conseguem sustentar uma subida rápida das taxas? Tenho dúvidas. Este ano o crescimento dos salários no Japão foi forte, a inflação importada também está a subir e isso justifica aumentos graduais de taxa. Mas a questão fundamental é que a inflação interna permanece fraca, com o CPI dos serviços a rondar apenas 1,0%. Além disso, um aumento rápido das taxas aumentaria significativamente o peso fiscal do governo. Comparando, o fundamento para os aumentos no Japão é claramente inferior ao da Coreia do Sul.

Historicamente, o Japão teve um ciclo rápido de subida das taxas nos anos 90, mas nesse período vivia uma famosa bolha económica, com o crescimento nominal do PIB japonês a atingir 8%. Agora o crescimento nominal do PIB está apenas entre 3% e 4%. Será que aguenta um ritmo tão acelerado de subida das taxas? Há, evidentemente, dúvidas.

Considerando que as expectativas de subida das taxas são demasiado agressivas, o USDJPY parece ter potencial para uma posição comprada, mas penso que ainda se pode esperar um pouco. Primeiro, para o par USDJPY, 40% depende do iene, 60% do dólar. Atualmente, os EUA estão num período-chave de divulgação de dados; se indicadores como payroll desapontarem, o USDJPY pode recuar abaixo de 155; segundo, historicamente setembro tende a ser um mês de aumento da volatilidade, o que não é favorável para trades de carry como posições compradas em USDJPY.

Deixemos os acontecimentos desenrolarem por mais algum tempo; o grande espetáculo de setembro está prestes a começar.

Resumo da análise de hoje:

1. Recentemente, o iene iniciou uma forte ofensiva, e esta recuperação é impulsionada pelas expectativas de subida das taxas, não por intervenção. Mesmo sem considerar a possibilidade de uma subida de 50bp em setembro, a curva da dívida japonesa já prevê quatro aumentos nos próximos seis meses, com a taxa terminal entre 1,9% e 2,0%;

2. Conseguirá a economia japonesa suportar subidas rápidas das taxas? Tenho dúvidas. A inflação interna permanece fraca e aumentos agressivos podem agravar o peso para as entidades e as finanças públicas. O último ciclo agressivo de subida das taxas ocorreu na era da bolha económica, mas a economia atual do Japão é muito diferente de 1990;

3. Será o USDJPY uma oportunidade para investir? Neste momento penso que se pode esperar, já que os EUA estão em período chave de dados; setembro pode ser um mês de maior volatilidade. Deixemos os acontecimentos evoluírem mais um pouco.