Os vendedores de ouro negociam em uma base semanal, enquanto os compradores de ouro planejam por décadas.

Site de notícias Huítōng, 3 de setembro—— Dois próximos pontos no tempo testarão a lógica dos ursos: divulgação dos dados de emprego não-agrícola de agosto em 4 de setembro (sexta-feira); reunião de decisão de juros do Federal Reserve em 16 de setembro (quarta-feira). A estrutura de posições do mercado se alterou nesta semana, mas a lógica de alta para o ouro no longo prazo não foi comprometida.

Na quinta-feira (3 de setembro), o ouro à vista registrou sua segunda alta consecutiva, com um aumento intradiário próximo de 1%. Na terça-feira anterior, o preço do ouro caiu mais de 2%. A lógica por trás dessas duas quedas não é complexa: houve uma mudança nas expectativas do mercado, de que o Federal Reserve manteria as taxas de juros para agora esperar um aumento. O ouro, por si só, não gera juros, então quando o custo de oportunidade de segurar ouro aumenta, sua cotação tende a recuar. Até quinta-feira, o preço do ouro havia recuperado para próximo de 4.425 dólares.



A questão mais interessante é: enquanto órgãos oficiais de diversos países continuam acumulando ouro, quem está vendendo ouro?

O Banco Central da Holanda (DNB) transferiu 86 toneladas de ouro dos cofres de Nova York e Ottawa, em operações realizadas por etapas entre março e agosto. Esse volume representa mais de um quarto das reservas totais de ouro da Holanda armazenadas na América do Norte (cerca de 313 toneladas).

A proporção de ouro da Holanda armazenada em Nova York caiu de 31,3% para 18,5%, enquanto a dos cofres de Ottawa caiu de 19,7% para 18,5%, e a participação do ouro depositado em Londres subiu de 18,1% para 32,1%. De acordo com o presidente do Banco Central da Holanda, Olaf Sleijpen, o motivo foi a liquidez do ouro, e não uma aposta na alta ou baixa dos preços. Ele afirmou que, após o ajuste, o banco central poderá utilizar as reservas mais rapidamente.

Vale ressaltar que tanto o método da operação quanto o volume transferido são igualmente importantes. Aproximadamente 27 toneladas foram transferidas fisicamente; o restante foi ajustado contabilmente, sem necessidade de fundir e refinar novamente os lingotes.


De acordo com o Deutsche Bank, os principais vendedores são instituições comerciais e investidores individuais, e não os fundos seguidores de tendência como comumente se acredita.

Daniel Briesemann, chefe de pesquisa de metais preciosos do banco, escreveu em 1º de setembro (terça-feira) que a força de venda spot foi basicamente exaurida; os chamados Commodity Trading Advisors (CTA) foram compradores, absorvendo as vendas, e não causaram a queda. Ele definiu um preço crítico: somente se o ouro cair abaixo de aproximadamente 4.315 dólares por onça será gatilhada uma nova rodada de vendas programáticas; enquanto o preço se mantiver acima desse nível, quedas generalizadas não vão se transformar em uma liquidação em massa.

Ao mesmo tempo, os fundos macro discricionários não participaram da alta do ouro ao final do verão. Isso significa que esse tipo de capital pode se tornar o próximo grupo de compradores, não vendedores. Em termos de cotação, as mínimas de terça-feira no fechamento e de quarta-feira intraday oscilaram menos de 0,5% em torno do nível crucial de 4.315 dólares.



Na verdade, não estão. Na quarta-feira, houve um caso clássico de divergência. Algumas horas após o relatório do Deutsche Bank circular, o TD Securities, usando o mesmo conjunto de dados, chegou a uma conclusão oposta para o curto prazo.

Ryan McKay e Bart Melek, analistas do banco, afirmaram que o ouro está perto do limiar para vendas programadas dos CTAs, por volta de 4.300 dólares. Segundo seus modelos, o ouro pode cair para o intervalo de 4.200 a 4.100 dólares, e, caso caia nesse intervalo, todas as posições programáticas seriam fechadas.

Eles também destacaram que o mercado já precificou que o Federal Reserve poderá aumentar os juros mais de duas vezes até 2027.

No entanto, a conclusão de longo prazo das duas instituições é semelhante: ambas acreditam que não há espaço significativo para quedas no ouro no longo prazo, pois a lógica da desvalorização cambial volta a agir, e a elevação de juros pelo Fed ainda carrega bastante incerteza. Por curiosidade, Briesemann trabalhou previamente na mesa de metais preciosos do TD Securities, sendo contratado pelo Deutsche Bank apenas em maio deste ano. Ou seja, mesma experiência profissional, mesmos dados de mercado, julgamentos completamente distintos.



Nesta semana, o mercado já redesenhou preços para esse cenário em duas ocasiões. Na quarta-feira, o relatório ADP mostrou que o setor privado dos EUA criou apenas 38 mil postos em agosto, abaixo do consenso Dow Jones de 47 mil, o menor aumento desde janeiro; apenas o setor manufatureiro perdeu 17 mil vagas (ADP). Após a divulgação, o ouro inverteu a queda intradiária e passou a subir.

Além disso, o Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Besent, reuniu-se com o presidente do Banco Central do Japão, Kazuo Ueda. O Tesouro dos EUA pressionou publicamente o Japão a tomar “medidas decisivas” para conter a desvalorização do iene.

Essencialmente, o Tesouro dos EUA está pressionando bancos centrais estrangeiros a apertarem a política monetária, fortalecendo suas moedas como resposta ao dólar.

Contexto adicional: o Banco do Japão define política monetária em 17 e 18 de setembro, dois dias após a reunião do Fed. O mercado precifica quase totalmente um aumento nos juros japoneses. O rendimento dos títulos de 10 anos do Japão já chega a 3%, maior nível desde 1996.



Pelo simples motivo de que dois grupos de capital agem em direções opostas, mas quem tem horizonte mais longo dominou o mercado em agosto. O ouro fechou o mês em alta de 9,6%, sua melhor performance mensal desde janeiro; a prata subiu cerca de 15% no mesmo período.

No mesmo período, o discurso do presidente do Fed, Jerome Powell, em Jackson Hole, fez com que, segundo a ferramenta CME FedWatch, a chance de alta de juros em setembro subisse de cerca de 36% para 64%.

O ponto de virada do rendimento real explica o movimento: o rendimento do título protegido contra inflação de 10 anos dos EUA tocou o fundo em 2,32% no dia 25 de agosto (terça-feira), subindo para 2,44% em 31 de agosto (Banco de Dados Econômicos do Fed). O topo do ouro coincidiu com o início dessa reversão, recaindo na sequência.


(Gráfico diário do ouro à vista Fonte: Yi Huítōng)

Na quarta-feira, o UniCredit Bank da Itália revisou sua projeção para o ouro no fim de 2026 para o intervalo de 4.400 a 5.200 dólares. A lógica de alta se baseia em três pilares: compras contínuas pelos bancos centrais, inclinação Sustentada da curva de juros dos títulos dos EUA e fluxo de capital de volta para ETFs de ouro.



Os interesses dos dois tipos de participantes diferem totalmente: fundos seguidores de tendência querem saber para onde vai o ouro nas próximas três semanas; com o rendimento real em 2,44%, vender parece uma decisão racional.

Mas os gestores de reservas ponderam outra questão: se o atual sistema monetário ruir, o ouro ainda terá valor como certificado de riqueza? A taxa de juros não responde a essa dúvida.

A transferência de 86 toneladas de ouro pelo Banco Central da Holanda não buscou antecipar o resultado da reunião do Fed de setembro, mas garantir mobilidade rápida desse ativo em uma eventual crise inesperada.

Segundo a Associação Mundial do Ouro, os bancos centrais compraram 288,9 toneladas de ouro no segundo trimestre, um recorde histórico.

Os próximos dois pontos no tempo testarão a lógica dos ursos: divulgação dos dados de emprego não-agrícola de agosto em 4 de setembro (sexta-feira); reunião de decisão de juros do Federal Reserve em 16 de setembro (quarta-feira). A estrutura de posições do mercado se alterou nesta semana, mas a lógica de alta para o ouro no longo prazo não foi comprometida.