Ouro e prata em alta: como isso afeta o mercado de câmbio?

Morning FX

Em 2006, o diretor Ning Hao lançou a comédia de grande sucesso “Loucos por Ouro”, que conta a história de uma pedra de jade cobiçada e disputada por diversos grupos. Vinte anos depois, ouro e prata estão desempenhando esse papel, com a disparada de preços alimentando uma verdadeira festa para os especuladores.

Imagem: Volatilidade intradiária dos quatro principais metais preciosos

Ontem mesmo, o contrato próximo de prata 2602 da Bolsa de Xangai disparou 5% pela manhã e depois despencou rapidamente, chegando a -5%, uma amplitude de 10%. Platina e paládio também acompanharam o movimento, com o capital girando conforme a ordem da tabela periódica dos elementos.

1. Quão assustadores são os movimentos de ouro e prata este ano

Uma oscilação diária de 10% é apenas um pequeno episódio na saga épica da prata em 2025.

No acumulado do ano,o ouro subiu 70%, o cobre 45% e a prata teve uma valorização impressionante de 170%. No primeiro semestre, a prata subiu mais devagar que o ouro, levando a uma queda na razão ouro/prata. Já no segundo semestre, com o aumento da demanda real e um movimento de ajuste, o mercado de prata, que não é muito grande, virou o principal campo de especulação.

Imagem: Maior valorização anual da prata nos últimos 50 anos

Mesmo com o aumento contínuo das margens exigidas pela Bolsa de Xangai, com cada contrato chegando a quase 50 mil yuans de variação, e a imposição de limites na compra de fundos LOF de prata (o que gerou um ágio absurdo de até 50%), a especulação não arrefeceu. A volatilidade das opções de prata está próxima de 70%, um nível assustador; em comparação, o mercado de câmbio parece bem mais tranquilo.

2. Como isso afeta a oferta e demanda no mercado de câmbio

O modelo tradicional de análise de metais já não consegue mais explicar tamanha volatilidade. Embora o Federal Reserve continue cortando juros este ano e as taxas reais estejam em baixa, ainda permanecem em território restritivo. Seja do ponto de vista do mecanismo de ancoragem do dólar, do sentimento de aversão ao risco, das taxas de juros ou das expectativas de inflação, a correlação entre ouro/prata e câmbio está diminuindo.

Imagem: Correlação entre ouro e índice do dólar em queda

Do ponto de vista do fluxo de capitais, as operações de arbitragem entre o ouro no mercado interno e externo afetam a oferta e demanda de câmbio no curto prazo. Como o ouro internacional (XAU) e o ouro de Xangai são dois mercados distintos, quando o preço internacional está mais alto, os arbitradores vendem ouro internacional para obter dólares, trocam por yuans no mercado doméstico e compram ouro em Xangai, criando uma pressão de venda de dólares; quando o preço internacional está mais baixo, há pressão de compra de dólares. Esse movimento ajuda a reduzir a diferença de preços entre o ouro internacional e o de Xangai e afeta a volatilidade do USDCNY.

Imagem: Diferença de preços do ouro no mercado doméstico e internacional

3. Resumo

(1) No final do ano, os metais preciosos, liderados pela prata, vivenciam uma alta histórica, com o perfil de commodity se transformando em ativo de especulação e aposta.

(2) O modelo tradicional já não explica as oscilações de ouro e prata, cuja correlação com o câmbio diminuiu, mas o fluxo de capitais gerado pela arbitragem ainda influencia a oferta e demanda no mercado cambial.