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Perspectiva Macroeconômica: Kevin Warsh afirma que reduzir o balanço patrimonial do Federal Reserve não é tarefa fácil

Perspectiva Macroeconômica: Kevin Warsh afirma que reduzir o balanço patrimonial do Federal Reserve não é tarefa fácil

新浪财经新浪财经2026/02/04 19:05
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Por:新浪财经

Talvez as oscilações dos metais preciosos e das criptomoedas sejam apenas um acompanhamento? Embora ouro, prata e bitcoin tenham, de fato, oscilado fortemente recentemente e, sem dúvida, tenham registrado recuos significativos em certos períodos, atualmente não há evidências de que o mercado esteja passando por um grande desalinhamento. O índice S&P 500 realmente caiu na terça-feira, mas no fechamento já havia se recuperado significativamente das mínimas. Por alguns indicadores, as compras dos investidores de varejo continuam fortes, o que não é sinal de ampla pressão financeira.

Olhando mais para frente, os operadores de títulos talvez tenham que pensar em como lidar com o futuro presidente do Federal Reserve: ele quer cortar juros (ótimo!), mas também deseja reduzir a exposição do Fed à duração via enxugamento do balanço. No entanto, a preocupação com este último pode ser exagerada; além de haver obstáculos processuais para forçar uma decisão que especialistas em balanço patrimonial como Lorie Logan talvez não concordem, enquanto a demanda de mercado pelos passivos do Fed for forte o suficiente, o tamanho do balanço do banco central pode não estar sob total controle do próprio Fed.

Em minha carreira, uma das coisas mais estranhas que vi foi a prata se recuperar 27% em dois dias, e isso parecer apenas uma correção. Só o tempo dirá se a prata poderá romper novas máximas nas próximas semanas ou meses. Mas o gráfico pode nos dar uma dica: comparado à queda anterior, o salto da prata desde o fundo de segunda-feira foi relativamente brando, e esse tipo de movimento de sobreposição de preços normalmente é característico de uma correção. Até o fechamento desta matéria, o ouro já recuperou a maior parte das perdas recentes, mas a recuperação parou no nível de retração de 38,2%.

O desempenho das criptomoedas mostra que os instrumentos de especulação popular ainda não saíram do sufoco. Embora a queda das ações na terça-feira tenha trazido algum efeito de contágio, ouvi rumores de que as compras por parte dos investidores individuais continuam fortes, e o índice "ações favoritas do varejo" do Barclays subiu quase 1,4% ontem. Embora o índice similar do Goldman Sachs também tenha caído levemente, a queda foi bem menor do que a do S&P 500.

No geral, o grupo de investidores de varejo parece tentar se comportar com calma, embora a queda adicional do bitcoin e a fraqueza persistente dos metais possam testar sua resiliência. Ultimamente, surgiram muitas narrativas "forçadas" no mercado, com alguns observadores tentando culpar a queda dos metais e de outros ativos de risco pela indicação de Trump de Kevin Warsh. Essa explicação não se sustenta em vários níveis: a) as criptomoedas já caem há quatro meses; b) na última quinta-feira de manhã, o ouro despencou US$ 400 em cerca de 90 minutos, bem antes de Trump anunciar Warsh; c) se o mercado aposta que Warsh é hawkish, por que a curva de juros ficou imediatamente mais inclinada?

Embora Warsh possa ser dovish em relação aos juros (pelo menos expressou essa visão a Trump), ele é hawkish quanto ao balanço patrimonial. Sua ideia é reduzir a interferência causada pelos ativos do Fed, retirando o banco central de Wall Street (e, presume-se, também da economia real). Isso pode ser feito de duas maneiras: ajustando a composição do balanço ou simplesmente reduzindo seu tamanho.

Entre as duas, ajustar a composição é, do ponto de vista processual e prático, a mais fácil de realizar. Quero dizer, Warsh talvez consiga convencer o comitê a reduzir o prazo médio dos ativos mantidos, algo que Christopher Waller já demonstrou forte preferência anteriormente.

Já o desejo de reduzir o tamanho do balanço patrimonial é outra história. Mesmo que Warsh consiga convencer os outros membros do comitê (do que duvido), ele ainda enfrentaria dificuldades. Embora o Fed estabeleça metas de tamanho durante períodos de expansão/contração quantitativa, na fase de redução ele é limitado pela demanda por seus passivos. Esses passivos incluem moeda em circulação, a Conta Geral do Tesouro (TGA) e, claro, as reservas bancárias. A previsão é que o saldo da TGA recue ligeiramente em relação ao nível atual, mas permaneça elevado no geral. E a demanda por reservas, em parte (mas não totalmente), é determinada por exigências regulatórias; antes de mudanças nas regras, dificilmente haverá uma redução substancial dos níveis atuais. A intensificação da volatilidade nos spreads de financiamento no final do ano passado já comprovou isso.

A conclusão é: se o Fed decidir vender títulos e a demanda por reservas permanecer inalterada, o banco central apenas substituirá títulos do Tesouro e títulos de agências por outros ativos, sendo o mais provável o uso da linha de recompra. Em outras palavras, se o Fed reduzir suas posições em títulos a ponto de causar escassez de caixa/liquidez, os bancos recorrerão à facilidade de financiamento de emergência (SRF), e esse valor aparecerá como ativo no balanço, mantendo seu tamanho praticamente inalterado.

Quanto a essa substituição de títulos do Tesouro por uma atuação como “credor moderado” do setor bancário, se isso significa que o Fed está "saindo do caminho", deixo para o leitor julgar. Do ponto de vista dos fluxos de capital, isso significa que o Fed vende títulos ao público, empresta aos bancos para que comprem esses títulos e aceita os mesmos títulos como garantia. Se isso soa um pouco inútil para você, bom, não vou discordar. Pelo menos, no primeiro dia de trabalho de Warsh, alguém deveria presenteá-lo com um álbum dos Rolling Stones e colocá-lo para ouvir "You Can’t Always Get What You Want".

Editor responsável: Ding Wenwu

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