Gigantes de tecnologia em queda e small caps liderando! Goldman Sachs: esta rotação de mercado nas ações dos EUA pode ser ainda mais profunda do que se imagina

O mercado de ações dos EUA está passando por um reequilíbrio estrutural. As gigantes de tecnologia e ações de semicondutores sofreram a maior correção semanal desde o “Dia das Tarifas” do ano passado, enquanto setores como small caps, biotecnologia e aviação/turismo mostraram força contrariando a tendência, tornando cada vez mais claro o sinal de rotação do mercado.

O principal estrategista de tecnologia do Goldman Sachs, Peter Callahan, afirmou na semana passada que esta foi uma das semanas mais intensas em dinâmica de mercado de que ele se recorda recentemente — o fator momentum teve grandes oscilações, a amplitude do mercado se expandiu visivelmente e a narrativa da IA apresentou divisões bidirecionais, fazendo os investidores questionarem a lógica de manter posições em líderes de tecnologia. O índice S&P 500 encerrou em queda por cinco pregões consecutivos e rompeu a média móvel de 50 dias; ao mesmo tempo, o índice Russell 2000 (R2K) bateu recorde histórico na sexta-feira passada.

Esse cenário de divergência provocou um debate acalorado sobre o cerne da questão: a atual fraqueza das ações de tecnologia é apenas uma perturbação de fim de trimestre ou é o início de uma mudança de estilo mais duradoura? Callahan e sua equipe organizaram, por meio de uma série de gráficos, as principais mudanças estruturais do mercado que merecem atenção no momento.

Small Caps lideram com força, registrando o maior desempenho excessivo em mais de vinte anos

No acumulado do ano, o ganho excedente do índice Russell 2000 em relação ao S&P 500 já chega a cerca de 1240 pontos base. Callahan destaca que, caso esse quadro persista até o fim do ano, será o maior desempenho anual relativo das small caps frente às big caps desde 2003.

Ao mesmo tempo, a diferença de desempenho entre o índice Nasdaq 100 (NDX) e sua versão equiponderada (NDXE) está se aproximando do limite histórico. Dados da última década mostram que a defasagem do NDX em relação ao NDXE, de cerca de 6 pontos percentuais, está próxima dos níveis extremos históricos — à exceção do impacto das taxas de juros em 2022 — o que sinaliza que o prêmio de concentração das big techs está sendo reprecificado pelo mercado.

A expansão da amplitude do mercado se manifesta em diversos setores simultaneamente. Os gráficos de cinco anos da biotecnologia mostram rompimento, enquanto habitação, turismo, REITs e bancos regionais apresentam movimentos semelhantes. Na última sexta-feira, ações que estiveram de lado nos últimos 12 meses subiram mais de 5% em um único dia, reforçando ainda mais os sinais de rotação.

IA e semicondutores sofrem "devolução", mas fundamentos ainda sustentam

O setor de semicondutores registrou na semana passada a maior queda semanal desde o “Dia das Tarifas”. Parte dos ativos de IA e associados à IA — incluindo AKAM, NVTS, QCOM, VRT, IONQ, entre outros — que lideraram o segundo trimestre, já devolveram boa parte ou até todo o ganho excedente do período.Callahan qualifica isso como “um ajuste que pode ser saudável em certas circunstâncias”.

No entanto, ele alerta para um pano de fundo importante: o setor de semicondutores acumulou uma alta de cerca de 95% em abril e maio deste ano, sendo o ajuste atual mais uma realização após forte valorização, e não uma inversão de tendência. O gráfico relativo da Nvidia (NVDA) frente ao S&P 500 mostra que o ativo permanece em um ritmo relativamente normal alternando altas e períodos de consolidação.

Uma divisão interna chama também a atenção neste ano entre as subáreas de equipamentos de semicondutores — a diferença de desempenho no ano entre AMAT e ASML já chega a cerca de 80 pontos percentuais. Para Callahan, tal diferença é difícil de ser atribuída a um único fator, podendo envolver diferenças de exposição aos mercados finais, estrutura das posições e até efeito de retorno à média após a liderança de LRCX e KLAC em 2025.

Expectativas de lucro elevadas, risco de concentração ainda é preocupação

A próxima temporada de resultados do segundo trimestre já elevou a expectativa de crescimento de lucros do S&P 500 para 22% (na comparação anual), o maior nível pré-resultado desde 2021.

No entanto, dados do Goldman Sachs Global Investment Research (GIR) mostram que a expectativa de crescimento de lucros para a empresa mediana do S&P 500 é de apenas 9%, nível semelhante à mediana de 2024 a 2025 — o que significa que o elevado crescimento agregado depende em grande parte do desempenho de poucas empresas líderes.

Especificamente, as ações relacionadas à infraestrutura de IA devem responder por quase 60% do acréscimo de lucros do S&P 500 no segundo trimestre; as dez maiores contribuições devem somar cerca de 75% do crescimento total dos lucros, sendo que Nvidia (NVDA) e Micron (MU) juntas devem responder acima de 40%.

Ao mesmo tempo, a diferença entre a participação de capitalização de mercado e contribuição de lucros das dez maiores empresas do S&P 500 chegou ao menor nível em anos. Callahan acredita que o encolhimento dessa “tesoura” deve ser monitorado — isso pode refletir uma precificação mais justa das líderes, mas também um possível reexame do prêmio de concentração pelo mercado.

Grandes empresas de software ainda são "ausentes", direcionamento do segundo semestre em aberto

Apesar da narrativa de expansão da amplitude do mercado estar se intensificando, as grandes empresas de software e serviços de TI ainda não conseguiram participar efetivamente desta recuperação. Gráficos de CRM, INTU, ADBE, ACN mostram que esses ativos claramente ficaram de fora da recente rotação do mercado, contrastando com a força de setores como biotecnologia e turismo.

Para o restante do ano, Callahan aponta que a agenda macroeconômica desta semana é intensa — com dados de ISM da indústria nos EUA, vagas JOLTS, relatório de empregos não agrícolas e eventos geopolíticos, todos devendo influenciar o preço dos ativos. A principal questão segue sem resposta: a atual rotação do mercado será a tônica persistente do segundo semestre, ou trata-se apenas de uma pausa momentânea no motor da IA antes de um novo avanço? Investidores estão atentos aos dados e balanços que estão por vir para encontrar respostas.