Nomura: Hedge funds de Hong Kong estão otimistas com IA, mas hesitam em aumentar posições; IPO da Anthropic pode desencadear onda de vendas de IA em outubro

Os gestores de fundos hedge em Hong Kong se encontram em uma situação peculiar de agonia – com lucros no papel, mas sem coragem de aumentar posições; otimistas com IA, mas sem ousar perseguir altas.

De acordo com informações da Estação de Negociação "Chasing the Wind", o estrategista quantitativo da Nomura, Yoshitaka Suda, registrou em relatório publicado em 24 de agosto suas observações após uma semana de reuniões em Hong Kong com 45 investidores. A maioria desses investidores são de fundos hedge – cerca de 70% são fundos long-short fundamentalistas, 20% são fundos multicategorias ou quânticos long-short, e 10% são fundos macro.

Este relatório faz parte da série "Cross-Asset–Japão" da Nomura, focada em gestores de fundos hedge globais, que operam em Hong Kong e têm exposição ao mercado de ações japonês.

Resultados positivos no ano, mas recuo de julho ainda assombra

O relatório afirma que estes investidores "em geral aparentam estar cansados".

Graças à alta antes de junho, a maioria ainda apresenta resultados claramente positivos no ano. Porém, o grande recuo em julho fez com que muitos optassem por “esperar para ver”.

Apenas uma minoria se destacou em julho, enquanto alguns outros mostraram resultados ruins antes de junho e também em julho, levando a resultados negativos significativos no acumulado do ano.

Vale notar que, mesmo aqueles investidores de grandes fundos de plataforma e multi-estratégia que obtiveram bons resultados no ano estão fortemente restritos por mecanismos internos de incentivo – devem controlar o drawdown máximo. Entretanto, o relatório mostra que, nesta reversão intensa do mercado, quase ninguém optou por liquidar totalmente suas posições. Segundo a Nomura, um dos motivos pode ser a escassez de gestores qualificados para administrar investimentos em ações japonesas.

Movimento da IA: cautela no curto prazo, otimismo no longo, mas "queda de braço" ainda não acabou

O consenso da maioria dos investidores é: prudência de curto prazo, mas otimistas para IA no longo prazo.

Vários investidores destacam que a volatilidade recente é "totalmente dirigida por oferta e demanda", não causada por problemas fundamentais, e “não é do tipo de movimento em que basta se apegar ao fundamento para superar”.

Fundos long-short que tiveram excelentes desempenhos entre abril e junho em IA, em sua maioria, optaram por reduzir suas posições em julho, mas mantêm superalocação em ações de IA – apenas deixando claro que "não estão dispostos a comprar mais". Paralelamente, o volume do ETF alavancado de ações coreanas diminuiu significativamente, a demanda de hedge dos formadores de mercado de opções estabilizou, e a volatilidade implícita iniciou um processo de normalização, fenômeno observado não só com ações coreanas mas também com o índice de semicondutores de Filadélfia (SOX).

Na rotação de ações com tema IA, a maioria dos entrevistados espera que, a médio e longo prazo, o foco do mercado se volte para os "aplicadores de IA" (empresas que utilizam IA para aumentar produtividade), mas, até lá, haverá alternância contínua entre "hyperscalers" (empresas que gastam capital com IA) e "AI enablers" (empresas de semicondutores e infraestrutura de datacenter, ou seja, os que recebem recursos).

A Nomura compara este cenário ao período da bolha da internet: operadoras de telecomunicações eram as ‘que gastavam’ e as fabricantes de equipamentos de comunicação ‘as que recebiam’. Comparando o desempenho das ações de então com as de agora, a Nomura acredita que os "AI enablers" têm potencial de retomada de alta.

IPO da Anthropic: ações de IA podem subir em setembro e despencar em outubro

Muitos investidores estão monitorando de perto o mega IPO da Anthropic. O relatório aponta que há rumores de que o IPO pode ocorrer já em outubro.

A Nomura ressalta que este IPO difere do enorme IPO da SpaceX tanto nos fundamentos quanto na alocação de fatias para investidores. No entanto, se as ações relacionadas a IA replicarem o movimento das ações ligadas à SpaceX na época de seu IPO, o cenário é claro: ações de IA poderiam superar o mercado em setembro com o “roadshow” da Anthropic elevando expectativas, mas teriam desempenho abaixo do mercado em outubro com o aumento das vendas por realização de lucro.

“Se essas vendas chegarem a certo patamar, existe risco de liquidação em massa de ações de IA por investidores de varejo”, diz o relatório.

Apesar da grande reversão de julho, investidores de varejo alavancados quase não aumentaram liquidações por stop loss. A Nomura alerta: uma vez que as perdas em operações financiadas cruzarem -20%, a chance de vendas forçadas aumenta rapidamente.

Spread de CDS dos hyperscalers aumenta, mas preços das ações seguem firmes

Atualmente, praticamente nenhum investidor está precificando o fim do ciclo de investimentos em capital de IA.

O spread de CDS (Credit Default Swap) das hyperscalers voltou a se alargar recentemente, mas o desempenho de suas ações segue relativamente resiliente.

Ao mesmo tempo, crescem as preocupações quanto à alta global dos juros. Os rendimentos dos títulos americanos sobem, mas a volatilidade implícita dos títulos permanece baixa, gerando desconforto para alguns investidores. Espera-se inflação moderada nos mercados de dívida, mas sem grandes perturbações.

A recente alta nas ações de transporte marítimo também acendeu o alerta de alguns sobre riscos inflacionários. Mas, segundo a Nomura, após comparar tarifas de contêineres e retorno das ações do setor, conclui-se que a recente alta foi movida principalmente por recompras de vendidos – e as expectativas exageradas da normalização das tarifas estão diminuindo.

Ações SaaS superam o mercado na alta dos juros e deixam investidores desconfortáveis

As preocupações quanto ao risco disruptivo da IA permanecem basicamente as mesmas.

No segmento que caiu fortemente na onda de vendas de fevereiro motivadas por IA (como as ações de software), alguns investidores fizeram superalocações pontuais, mas quase ninguém está disposto a superalocar o setor como um todo em prazos mais longos.

Mesmo com a alta em papéis em que a avaliação fundamental era considerada fraca, muitos investidores questionam se a alta, que já excedeu os preços-alvo, vai se sustentar.

O que mais inquieta os investidores: ações SaaS de alto valor continuam superando o mercado mesmo com alta dos juros. Segundo a Nomura, esse fenômeno chama ainda mais atenção no Japão – antes do domínio das tendências disruptivas da IA no mercado, a taxa de juros japonesa explicava parte dos retornos excessivos das ações SaaS, com forte relação entre ambos. No entanto, desde julho essa relação se desviou significativamente, deixando participantes incertos.

Ações de bancos: tanto ações de valor quanto hedge para operações com IA

Opiniões divididas sobre bancos.

A corrente predominante acredita que, após a reunião do Banco Central do Japão em setembro, o mercado terá pouco espaço para precificar novos aumentos de juros. Mas há opiniões otimistas de que, caso a taxa básica chegue a 2%, um P/VPA (preço/valor patrimonial) de 2x não seria surpreendente.

Muitos investidores também monitoram o desempenho das ações de IA – caso as ações de IA voltem a cair como em julho, as ações bancárias podem ser novamente alvo de compras.

A Nomura afirma que, embora ações de bancos nem sempre sejam consideradas ações de valor, a estratégia de superalocar simultaneamente valor e IA ainda pode ser eficaz. Em períodos de alocação extrema em IA, há correlação negativa entre IA e valor; mas, desde o ano passado, ambos os grupos registram retornos excedentes positivos.

Eleições legislativas nos EUA: probabilidade de AOC dispara, mercado ainda não reage

Investidores estão focados nas eleições legislativas nos EUA.

Segundo sites de apostas, a divisão do Congresso era cenário predominante, mas com a prolongação da guerra no Irã, a probabilidade dos democratas conquistarem maioria nas duas casas passou a ser o principal cenário.

Apesar disso, ainda não há sinais de investidores apostando nas eleições – seja em setores tradicionalmente favorecidos pela vitória democrata, como energia limpa, seja em papéis de IA, potencialmente prejudicados pela oposição da base democrata à construção de data centers.

Vários investidores de Hong Kong expressaram preocupação: justamente porque o avanço eleitoral ainda não mexeu com o mercado, um eventual aumento súbito de operações relativas à eleição no outono pode provocar nova reversão nas ações de IA.

A Nomura destaca que, mesmo se os democratas vencerem nas duas casas, o governo Trump permanecerá no poder. Além disso, os democratas ainda não chegaram a um consenso sobre o candidato presidencial para a eleição daqui a dois anos.

Outro ponto de atenção é Alexandria Ocasio-Cortez (AOC), tida pelo mercado como "preocupante" – a probabilidade de que AOC seja indicada como candidata presidencial democrata disparou nas últimas uma ou duas semanas. Contudo, ainda está em cerca de 20%, e a Nomura acredita que não há motivo para preocupação excessiva, mas se sua popularidade continuar subindo, pode limitar o apetite ao risco do mercado.

Em contrapartida, investidores de Hong Kong demonstram pouco interesse na política interna japonesa. A Nomura ressalta que, após ter diminuído significativamente o risco de substituição da ministra das Finanças, Satomi Katayama, o mercado não precisa mais se preocupar tanto com riscos políticos internos no Japão.

CTAs cautelosos, espaço limitado até o encontro de Jackson Hole

No mercado japonês, ações de alto dividendo continuaram a superar durante a reversão de IA (considerando um fator neutro de valor), mas a Nomura acredita que o espaço para novas altas é limitado, com desempenho forte esperado até meados de setembro.

Os CTAs (fundos de estratégia de tendência) estão atualmente neutros em relação ao mercado japonês. O gamma de mercado dos formadores de mercado voltou a ficar vendido.

Com o encontro de Jackson Hole se aproximando, o prêmio de risco de eventos está aumentando, e a Nomura acredita que o espaço de alta na semana ainda é restrito.

A Nomura mantém a avaliação anterior: uma verdadeira retomada do movimento de seleção de ações por fundamentos é mais provável para o mês seguinte ao fim da entressafra do verão.