Sem preço à vista, como negociar Anthropic? Entropy quer usar livro de ordens para precificação de ativos privados.

Autor: Alea Research

Tradução: TechFlow

Destaque TechFlow: Empresas privadas nunca divulgam preços de mercado contínuos; a avaliação fica presa em cada rodada de financiamento. Entropy foi lançada na Hyperliquid como uma HIP-3 deployer, contando com uma rodada liderada pela Ribbit Capital no valor de 14 milhões de dólares e 40 milhões de HYPE em staking; seu primeiro mercado flagship alinha sua avaliação implícita diretamente à da Anthropic. Sua principal aposta é: desde que a profundidade bilateral do livro de ordens seja suficientemente "confiável", o próprio mercado pode precificar ativos ilíquidos de forma contínua; se a profundidade colapsar, o oráculo volta a recorrer aos dados privados e desatualizados. Nesta edição, detalhamos como a Entropy faz a precificação de "ativos não negociados", quando seu oráculo decide confiar em seu próprio mercado e o que acontece quando, no final, não existe um spot para liquidação.

O que é a Entropy

Entropy é uma HIP-3 deployer que oferece contratos perpétuos para ações globais, índices, commodities e empresas pre-IPO na Hyperliquid (os pares de negociação da Entropy são identificados como "io"). O HIP-3 permite que a Entropy customize ativos, parâmetros de risco, oráculo e frontend, ao mesmo tempo que reutiliza diretamente o motor de matching da Hyperliquid, sua infraestrutura de liquidação e o fluxo de negociações já existente.

Atualmente, não há uma quantidade pública de ações para calcular o preço por ação, e as cotações do mercado privado — vindas de transferências secundárias, ofertas públicas de aquisição e avaliações de fundos — acontecem com frequência muito baixa para servirem de referência em tempo real. A Entropy resolve a primeira questão ao "divulgar diretamente o valor de mercado"; já a segunda requer que seu próprio mercado seja parte do próprio processo de precificação.

Precificando ativos sem preço spot disponível

A Entropy mistura o mid-point do seu livro de ordens com o valor agregado de dados externos do mercado privado. O preço interno é uma EMA de 5 minutos, mas sua influência é limitada pela "profundidade bilateral executável dentro de 200bps do mid-point", com a liquidez das ordens sendo ajustada de acordo com a probabilidade real de execução.

Quando há profundidade no livro de ordens, a Entropy pode dar até 95% de peso ao seu próprio mercado no oráculo; quando a liquidez some, a referência externa assume o controle. Dessa forma, traders não conseguem impulsionar o oráculo "baratamente" em um livro vazio — pois, na baixa profundidade, a resposta do oráculo ao livro enfraquece. A liquidez retirada perde influência mais rapidamente do que a liquidez recém-adicionada, o que limita o valor de manipular o mercado via spoofing.

Isso significa que a precificação dos contratos perpétuos depende significativamente de o quanto a liquidez é "confiável". Isso também explica por que o multiplicador da taxa de financiamento é mais baixo: ancorar agressivamente os contratos a uma referência externa puniria traders que descobrem informações antes de elas serem refletidas nessa referência externa.

O mercado pre-IPO da Anthropic

Se a Anthropic continuar privada no vencimento, o ANTH será liquidado pelo TWAP do mark price dos últimos 30 dias. Ou seja, o contrato não necessariamente converge para o "fundamento" ou a avaliação de IPO final da Anthropic, e sim liquida pelo "consenso criado pelo próprio mercado".

Uma liquidez mais profunda dá ao mercado mais autoridade sobre seu oráculo; uma precificação confiável atrai mais fluxo; e mais fluxo gera a profundidade requerida para a credibilidade do oráculo. Se este ciclo se fechar, a Entropy pode transformar avaliações privadas em preços de mercado atualizados continuamente; caso contrário, o oráculo retorna a dados antigos do mercado privado.

O mercado pre-IPO mais amplo da Hyperliquid já mostrou que esses contratos podem, às vezes, convergir estreitamente ao preço público final. Por exemplo, seu mercado de Cerebeas (CBRS) fechou a menos de 1,3% do preço de abertura de 350 dólares na Nasdaq. Agora, a aposta da Entropy é que a mesma estrutura de mercado pode funcionar, mesmo sem um preço externo de IPO disponível como referência.