Ouro: o ativo mais destacado de agosto

O ouro tem sido o ativo mais destacado desde agosto. Após a publicação dos artigos anteriores, na semana passada o Tesouro dos EUA dobrou o limite para recompra de títulos de longo prazo, levantando preocupações sobre a credibilidade do dólar e impulsionando uma nova alta do ouro. Após dois saltos expressivos, o ouro à vista em agosto já subiu mais de 15%.

De abril até o início de julho, a taxa real foi o principal fator de pressão sobre o preço do ouro. Medindo pela 5Y TIPS, a taxa real subiu cerca de 100 pontos base desde o ponto mais baixo, enquanto o ouro de Londres corrigiu aproximadamente 20% desde o seu pico. Contudo, do final de julho até antes da reunião do FOMC, a contínua alta das taxas reais não levou a uma queda adicional do ouro. Na verdade, o ouro encontrou forte suporte em torno de 4000 dólares/onça. Ao mesmo tempo, observou-se uma tentativa de elevação do ouro durante a sessão asiática, com a correlação negativa entre a taxa real e o ouro enfraquecendo, tornando-se um precursor do movimento de alta.

A fraqueza do dólar é o principal motivo por trás do início deste ciclo de alta. Estatísticas sobre a relação entre o índice do dólar americano e as variações diárias do ouro de Londres mostram que, após 2022, o rendimento médio do ouro em dias de dólar fraco subiu de +0,33% para +0,49%. Por outro lado, nos dias em que o dólar se fortalece, a queda do ouro permanece estável por volta de -0,29%, indicando que a reação do ouro a um dólar enfraquecido aumentou marginalmente.

Olhando para o futuro, acreditamos que a fraqueza do dólar pode ter certa persistência.Primeiro,as pressões fiscais e de dívida estão mais evidentes, com empresas de AI aumentando a pressão sobre a duração dos títulos; segundo, a trajetória das taxas de juros permanece incerta, e crises de confiança podem retornar; terceiro,a demanda estrangeira por títulos americanos está enfraquecendo, com menor vontade de alocação, e a inclinação da curva de títulos pode persistir.

Em um ambiente de dólar fraco, após a liderança da sessão asiática no início de agosto, houve interação entre mercados da América e Europa, impulsionando o excelente desempenho do preço do ouro.

Como está o mercado de ouro atualmente?

Pelo prisma da volatilidade implícita, com a alta marcante do preço do ouro, a volatilidade implícita das opções at-the-money subiu para cerca de 22%, mas ainda não está numa faixa extrema. Na estrutura temporal, a volatilidade de curto prazo está ligeiramente superior à de longo prazo, exibindo pequena inversão, sinalizando alguma preocupação do mercado com eventos próximos. Caso surjam novos catalisadores positivos, a volatilidade pode ainda aumentar.

Em termos de fluxo de capital, atualmente as posições líquidas compradas não comerciais da CFTC cresceram para 222 mil contratos, situando-se no percentil historicamente alto de 72%. Apesar de não atingir o patamar extremo acima de 90%, houve recuperação de mais de 60 mil contratos em relação ao ponto mais baixo de julho, indicando que o capital especulativo está recompondo sistematicamente as posições compradas de ouro. A demanda tanto doméstica quanto internacional está aquecendo simultaneamente, com forte pressão de compra em Xangai e aumento rápido do volume de posições; ETFs de ouro domésticos e internacionais registram fluxo acelerado de entrada.

De forma geral, a curto prazo, as posições especulativas estão um pouco acima da média e é preciso atenção ao risco de correção.No médio prazo, em um contexto de dólar relativamente fraco, a lógica de precificação de ouro de médio e longo prazo está gradualmente retornando, com maior certeza.

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