O rendimento da dívida soberana atinge o maior nível desde 2008! Títulos do tesouro dos EUA e do Japão rompem suportes; por que o mercado de títulos global está em colapso?

O mercado global de títulos está passando pela mais intensa onda de vendas dos últimos vinte anos. O rendimento do Índice Bloomberg de Títulos Governamentais Globais subiu por quatro sessões consecutivas, atingindo 3,72%, o maior nível desde meados de 2008— não se trata de uma oscilação pontual, mas sim de uma reprecificação sistêmica que abrange Estados Unidos, Japão, Austrália e todo o G10.

Na terça-feira (1º de setembro), o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos chegou a 4,78%, a maior taxa desde janeiro de 2025; o rendimento dos títulos japoneses de 10 anos atingiu 3% pela primeira vez em 30 anos, e o rendimento dos títulos australianos de mesmo prazo subiu ao nível mais alto desde 2011.

A lógica dessa onda de vendas é interligada: Kevin Warsh, presidente do Federal Reserve, reiterou sua postura de combate à inflação no simpósio de Jackson Hole; o agravamento do conflito entre EUA e Irã levou o preço do Brent de volta acima de US$ 90 por barril; somou-se o volume da dívida pública dos EUA, que ultrapassou US$ 40 trilhões, e o déficit fiscal em expansão — o mercado está reavaliando totalmente o cenário de "juros altos por mais tempo".

No entanto, o ponto mais importante é: a era do dinheiro barato, que sustentou a precificação global de ativos nos últimos dez anos, pode ter chegado ao fim. Analistas acreditam que um rendimento de 5% nos títulos do Tesouro dos EUA pode não ser o fim, mas sim o início de uma nova normalidade.

Estopim: declaração firme de Warsh e choque nos preços do petróleo

O estopim imediato para esta rodada de vendas foram duas forças ocorrendo ao mesmo tempo.

Na última sexta-feira, Warsh reiterou em Jackson Hole seu compromisso de erradicar a inflação — é o quinto ano consecutivo que o Fed não consegue manter a inflação em sua meta. Após o discurso, a probabilidade de alta de juros em setembro pelo Fed, precificada no mercado de swaps, saltou de 34% para 65%.

Ao mesmo tempo, o conflito entre EUA e Irã intensificou-se novamente, e o mercado teme interrupções persistentes na passagem de energia do Estreito de Ormuz. O preço do Brent subiu 1,2%, para cerca de US$ 91,55/barril. A alta no preço do petróleo reforçou diretamente as expectativas de inflação, pressionando ainda mais os preços dos títulos.

Segundo a Bloomberg, vários atuais e ex-funcionários dos EUA e Irã estimam que o conflito no Oriente Médio deve durar meses. Isso significa que a pressão de alta nos preços de energia dificilmente desaparecerá a curto prazo, e a incerteza na trajetória da inflação continuará sendo um obstáculo para o mercado de títulos.

Com a sobreposição dessas duas forças, a pressão sobre o mercado de títulos aumentou abruptamente. Barclays e Société Générale revisaram suas previsões de juros após o discurso de Warsh, incorporando as altas em setembro e dezembro como novo cenário base.

Lógica central dos títulos dos EUA: déficit fora de controle e reprecificação dos juros reais

A alta dos rendimentos dos títulos dos EUA tem um motor estrutural mais profundo que a própria geopolítica.

A dívida pública dos EUA ultrapassou US$ 40 trilhões em agosto e a pressão de oferta no mercado de títulos segue aumentando. Ao mesmo tempo, grandes empresas de tecnologia emitem títulos corporativos de longo prazo em larga escala para financiar infraestrutura de IA; estima-se que cerca de US$ 200 bilhões em títulos corporativos de grau de investimento entrarão no mercado em setembro, competindo pelos mesmos recursos que os títulos públicos.

De acordo com MarketWatch, o crescimento nominal do PIB dos EUA acelerou para cerca de 6,6% ao ano, mas o crescimento real é de apenas 2,1%, refletindo principalmente a inflação — o deflator do PIB subiu 4,4% ao ano. Historicamente, o rendimento dos títulos públicos de 10 anos costuma ser superior ao deflator do PIB, mas a diferença entre ambos está em um dos patamares mais baixos da história, o que sugere espaço para alta dos rendimentos.

Mais relevante ainda é que o aumento nos rendimentos nesta rodada está ocorrendo principalmente por meio das taxas reais (juros reais) e não tanto pelas expectativas de inflação. Isso mostra que o mercado de títulos não apenas está precificando a inflação, mas exigindo retornos reais mais altos — uma reavaliação fundamental da taxa equilibrada de juros de longo prazo da economia dos EUA.

Segundo o MarketWatch, o crescimento do PIB nominal também está superando o crescimento da oferta monetária, aumentando a velocidade de circulação da moeda — historicamente, isso está associado a juros de longo prazo mais altos.

Segundo relatos, o Secretário do Tesouro Besant disse na última segunda-feira que está alinhado com Warsh em relação aos problemas do mercado de títulos de US$ 31,5 trilhões. Em meados de agosto, o Tesouro já havia anunciado a ampliação do programa de recompra de títulos de 10 a 30 anos, mas analistas acreditam que o objetivo atual é apenas estabilizar os rendimentos, e não reduzi-los ativamente.

Sincronia do aperto monetário global: a era do dinheiro barato está acabando

Outro ponto central desta venda de títulos é justamente o fim da era global de dinheiro barato.

Por muito tempo, a baixa rentabilidade dos títulos dos EUA dependeu parcialmente do fluxo contínuo de capital barato do exterior, especialmente de economias de juros baixos como Japão e Europa. Entretanto, com os principais bancos centrais do mundo apertando a política monetária, essa lógica vem se desmontando.

Com a alta dos rendimentos no exterior, os títulos dos EUA perderam atratividade relativa para investidores estrangeiros, especialmente após os custos de hedge cambial, aumentando ainda mais a pressão sobre os yields americanos. O estrategista da Bloomberg, Mark Cranfield, destacou:

"Operadores de renda fixa do G10 acompanham cada vez mais de perto os títulos japoneses; títulos australianos, inclusive, seguem mais a precificação dos títulos nipônicos do que dos americanos. O pano de fundo é extremamente desafiador: inflação persistente combinada a enormes déficits fiscais nos EUA, Japão, Reino Unido e França."

A virada do Japão é especialmente crucial. O Banco Central do Japão encerrou em 2024 a última política global de juros negativos, levando o rendimento dos títulos japoneses a subir rapidamente. O yield de 10 anos, que há um ano era de cerca de 1,5%, já atingiu 3% — um salto de 100%.

O percentual de investidores internacionais nas negociações mensais de títulos japoneses saltou de 12% em 2009 para cerca de dois terços; o JGB está retomando sua importância na alocação global de ativos — isso significa que parte dos fundos antes direcionados aos títulos dos EUA agora está retornando ao Japão.

Ao mesmo tempo, a pressão fiscal do Japão também é considerável. O governo do Primeiro-Ministro Sanae Takaichi lançou um plano de gastos fiscais sem precedentes, mas sem definir como custeará o corte de imposto sobre alimentos, aumentando o receio sobre a sustentabilidade fiscal e pressionando ainda mais o yield dos títulos japoneses. No pedido orçamentário inicial para o próximo ano fiscal, o custo do serviço da dívida atingiu um recorde de 36,6 trilhões de ienes (cerca de US$ 230 bilhões).

Expectativas de alta de juros aumentam em EUA, Japão, Europa e Austrália

No contexto da grande venda global de títulos, a onda de reprecificação das taxas de juros continua se espalhando, e as apostas no aperto monetário aumentaram significativamente para todos os principais bancos centrais.

Após o simpósio global de bancos centrais de Jackson Hole, segundo dados da Bloomberg, a probabilidade de alta dos juros pelo Fed em setembro, precificada no mercado de swaps, saltou de 34% para 65% após o discurso de Warsh.

Além disso, o mercado de swaps revela que alta de juros na reunião de 10 de setembro do BCE já está totalmente precificada; a probabilidade de alta pelo banco central da Nova Zelândia esta semana chega a 98%; Banco do Japão tem 92% de chance de aumento em 18 de setembro, e a alta de outubro já está totalmente precificada.

Artigo do InfoMoney destacou que, segundo reportagem da NHK (emissora pública japonesa), o Secretário do Tesouro dos EUA, Besant, reuniu-se na segunda-feira com a Ministra das Finanças do Japão, Satsuki Katayama, e com o presidente do Banco do Japão, Kazuo Ueda, durante a reunião de ministros das Finanças do G20. Besant deixou claro que o Japão deveria subir os juros na próxima etapa.

Em seguida, Besant disse à CNBC: "Eu tenho informações que o mercado não tem, e acredito que o governo japonês e o Banco do Japão tomarão medidas para fortalecer o iene". Esta é a sinalização mais clara até agora de Washington em relação à política monetária japonesa.

Dilin Wu, estrategista da Pepperstone, observou: "O caminho de política dos principais bancos centrais será revelado quase que simultaneamente em um único mês, criando uma janela de precificação extremamente intensa para o mercado de taxas e câmbio."

Ressonância global: reação em cadeia da Austrália à Europa

A venda evoluiu para uma ressonância sincrônica global, não um evento isolado de apenas um mercado.

Na terça-feira, o rendimento dos títulos australianos de 10 anos atingiu o maior nível desde 2011, após dados de inflação acima do esperado estimularem apostas em uma quarta alta de juros pelo RBA neste ano, elevando a probabilidade para 54%.

Prashant Newnaha, estrategista sênior de renda fixa do TD Securities na Ásia-Pacífico, comentou:

"O mercado de títulos não está em colapso, mas está lançando um alerta muito claro: quanto mais rígida a inflação, maior e mais duradoura deve ser a taxa básica. Deterioração fiscal e prêmio de prazo maior seguirão no foco do mercado."

Pelo padrão sazonal, a pressão pode permanecer. Segundo dados da Bloomberg, setembro e outubro foram, nos últimos dez anos, os dois piores meses para o desempenho dos índices globais de títulos, com quedas mensais médias acima de 1%.

Bolsa sob pressão, custo do crédito em alta

A alta dos rendimentos está se transmitindo para a economia real e para os mercados financeiros por vários canais.

Para o mercado de ações, Robert Pavlik, gestor sênior de portfólio da Dakota Wealth Management, comentou:

Um rendimento de 4,75% nos títulos de 10 anos dos EUA é um patamar no qual investidores "realmente começam a se preocupar" — o mercado teme que o yield chegue a 5% e provoque uma correção nas bolsas.

Chris Galipeau, estrategista-chefe de mercado do Franklin Templeton Institute, declarou que o mercado acionário ainda suporta o nível atual de juros, mas se os juros de 10 anos romperem 5%, "poderemos ter problemas" na bolsa.

Para as famílias, o rendimento dos títulos de 10 anos serve como referência para a precificação de hipotecas de 30 anos — ou seja, yields mais altos aumentam diretamente o custo de adquirir uma casa.

Drew Matus, estrategista-chefe de mercado da MetLife Investment Management, destacou que o rendimento rompendo a faixa "confortável" de 3,5% a 4,5% obriga as famílias a aumentar a poupança, pressionando o consumo para baixo.

O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos está em 5,27% — já foram 55 pregões acima de 5% desde janeiro, o maior número desde 2006. Em meados de agosto, esse rendimento chegou a 5,34%, o maior nível desde 2007.

Garrett Melson, estrategista de portfólio da Natixis Investment Managers, alerta que se os rendimentos subirem mais, os ventos contrários para o mercado de ações podem se intensificar, especialmente com os indicadores econômicos do mundo real enfraquecendo. Ele comenta:

"Yields reais atraentes combinados a sinais de desaceleração do crescimento são suficientes para mudar a narrativa do mercado e reacender a demanda por títulos."

O relatório de emprego não agrícola nos EUA de agosto, que será divulgado nesta sexta-feira, será o próximo grande indicador observado pelo mercado.