A Broadcom pode salvar a indústria de semicondutores?

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Broadcom

A Broadcom apresentou resultados abaixo do esperado no último trimestre, desencadeando indiretamente um processo épico de desalavancagem na história dos semicondutores. Após três meses de marasmo, será que desta vez conseguirá recuperar o moral e impulsionar a recuperação do setor?

O relatório financeiro em si não trouxe grandes novidades: receitas e lucros dentro do previsto, semicondutores AI acima do esperado, mas ainda aquém da zona otimista, de modo que o mercado optou por vender imediatamente. No entanto, durante a teleconferência, o CEO Hock Tan revelou informações bastante impactantes, mais relevantes que os números do balanço. Portanto, vamos direto ao conteúdo da teleconferência, deixando de lado o relatório enfadonho.

Sobre o crescimento da receita de AI no futuro, a administração afirmou que espera receitas dos semicondutores de AI atingindo US$ 58 bilhões no ano fiscal de 2026, levemente acima das previsões, quase dobrando para US$ 115 bilhões em 2027 (abaixo do esperado) e dobrando novamente para US$ 230 bilhões em 2028, superando em muito as expectativas, inclusive as mais otimistas (5% acima). Pode-se dizer que, seguindo a linha de Jensen Huang, a administração forneceu um guidance de longo prazo bem claro, o que acalmou significativamente as preocupações do mercado.

Em relação à margem de lucro, a administração disse que, com o aumento da participação dos aceleradores customizados e da memória embarcada nos chips, a margem bruta total será afetada pelas mudanças no mix de produtos. A margem bruta prevista para o quarto trimestre é de 73%, abaixo das expectativas do mercado. Porém, como o crescimento da receita supera o das despesas, isso ajudará a manter a margem operacional estável.

Jason acredita que fornecer um guidance de receita de longo prazo provavelmente segue o exemplo da Nvidia, usando dados claros e abertos para acalmar o mercado. No entanto, como nenhuma orientação de margem bruta foi dada para o longo prazo, talvez estejam sinalizando que a margem de 73% no próximo trimestre pode não ser o piso.

Quanto à colaboração com grandes clientes, a administração afirmou que a parceria com o Google é muito próxima, garantindo através de acordos de longo prazo a cooperação em várias gerações de produtos TPU e redes de AI. Espera-se entregar anualmente ao Google TPUs na ordem de dezenas de bilhões de dólares.

Sobre a parceria com a Anthropic, a administração destaca uma expectativa de acréscimo de 5 GW em capacidade de TPU em 2027 e mais 10 GW em 2028. Destacaram ainda que esses 10 GW pertencem exclusivamente à Anthropic, sem incluir a demanda do Google. Mesmo que o negócio do Google continue crescendo, espera-se que a Anthropic se torne o maior cliente customizado da Broadcom em 2027.

Jason avalia que isso define basicamente duas coisas: primeiro, a parcela de contribuição do uso interno do Google está diminuindo; segundo, a Anthropic pode começar a construir seu próprio data center já no próximo ano.

Em relação à parceria com a OpenAI, a administração afirmou que o acelerador de codinome complexo, algo com J, está sendo desenvolvido conforme planejado para alcançar 1,3 GW em 2027. Em 2028, poderá superar 5 GW e se tornar o segundo maior cliente customizado da Broadcom. As duas partes também estão desenvolvendo a segunda e terceira gerações do produto, cobrindo múltiplas gerações de chips.

Na parceria com a Meta, a administração disse que a produção em massa deve começar no próximo trimestre. Entre agora e o final de 2027, ao longo de cerca de cinco trimestres, planeja-se fornecer três gerações de produtos à Meta, e, até 2028, a escala de implantação poderá atingir 3 GW.

Esses clientes respondem a cerca de 30 GW de demanda projetada para os próximos dois anos. Mas a Broadcom não assumiu que toda essa capacidade será produzida. O guidance de receita foi ajustado. A empresa também afirmou que, se obtiver mais suprimento e os projetos dos clientes avançarem a tempo, ainda há espaço para revisar a projeção de receita para cima.

Por fim, sobre o negócio de redes de AI, a administração espera que, nos próximos anos, a receita cresça em ritmo similar ao dos chips customizados. A Broadcom também vai expandir a capacidade de produtos de comunicação óptica e impulsionar tecnologias de Ethernet de baixa latência. Esses produtos de rede podem atender tanto aos clientes de chips customizados da Broadcom quanto a clusters de GPU, abrangendo assim uma infraestrutura de AI ainda mais ampla.

Pronto, esses são os pontos principais. Depois também falaram sobre o financiamento dos clientes, em linhas semelhantes à Nvidia: para ajudar o onboarding e os clientes a crescerem, o que por sua vez retroalimenta o negócio e suporta o desenvolvimento de longo prazo da Broadcom, etc. Não entrarei em detalhes aqui.

Jason percebe que a teleconferência trouxe três sinais bastante importantes.

Primeiro: a demanda por semicondutores de AI é muito persistente, mas as expectativas e o preço das ações já correram demais à frente, e precisarão de tempo para serem absorvidas.

Segundo: os TPUs do Google, seja para uso próprio ou via Anthropic, continuam sendo o maior pilar da Broadcom, mas o Google já busca outras parcerias (como com a Marvell). Mesmo sendo um mercado em expansão, dividindo o bolo, os investidores podem reavaliar a Broadcom por perder permanentemente parcela de mercado e barganha devido à concorrência.

Terceiro: as expectativas para o próximo ano estão alinhadas com o mercado, mas para dois anos à frente, há muita diferença, igual ao guidance da Nvidia. O que isso significa? Isso mostra que o mercado não precificou totalmente, ou simplesmente não acredita que esse ciclo de semicondutores AI dure até 2028 ou mais. O mercado ainda precifica com pensamento cíclico de curto prazo. Talvez não haja o que fazer: isso seguirá pressionando o valuation das empresas de semicondutores, que terão de demonstrar resultado a cada trimestre, aliviando a pressão ponto a ponto.

Por fim, um pensamento sobre a Anthropic: a Broadcom confirmou que a Anthropic tem capacidade de construir seus próprios data centers, com capacidade entre 10 e 15 GW em dois anos—já uma escala considerável para data centers puramente voltados a AI.

Do ponto de vista da competição, se a Anthropic conseguir, de alguma forma, obter certificação federal dos EUA em segurança, ou conquistar a confiança de grandes empresas, integrando-se mais diretamente a esses clientes corporativos, isso gerará uma pressão significativa sobre Microsoft e Amazon. Talvez seja por isso que Microsoft e Amazon precisem abraçar modelos open source e buscar a melhor relação custo-benefício e diversidade de modelos, como estratégia para, no fim, vencer a Anthropic.