Рынок стоимостью в триллион долларов пугает Уолл-стрит! Легендарный CEO Goldman Sachs предупреждает: частные кредитные риски очень похожи на ситуацию перед кризисом 2008 года

По данным Zhihui Finance, бывший генеральный директор Goldman Sachs, который руководил этим гигантом с Уолл-стрит в период мирового финансового кризиса 2008 года, предупреждает о рисках в частном кредитовании с недостаточной прозрачностью и скрытым левереджем. Он присоединился к ряду опытных аналитиков Уолл-стрит, которые в важный момент для отрасли выражают значительное беспокойство. По его словам, скрытые риски на рынке прямого кредитования могут привести США к новому финансовому кризису. Он сравнил признаки и атмосферу кризиса на рынке частного кредитования объёмом около 1,8 трлн долларов с преддверием ипотечного кризиса 2008 года, подчеркнув, что риски скрытого плеча и ликвидности нельзя игнорировать.

В последнее время с американского рынка приватного кредитования поступает множество негативных новостей. За последние недели наблюдались такие события, как ограничение выкупов и продажа активов в розничном кредитном фонде Blue Owl, усиление беспокойства в отрасли по поводу прозрачности оценки и ликвидности, а также паника относительно "AI disrupting everything" — страха, что искусственный интеллект может ухудшить балансы софтверных компаний и повлиять на качество соответствующих частных кредитных активов. На уровне данных: по информации Fitch, уровень дефолтов на американском рынке приватного кредитования в январе 2026 года достигнет 5,8%, а Morningstar DBRS ранее также сохранила негативный прогноз по сектору. Иными словами, основной логикой "волны плохих новостей" на рынке приватного кредитования стали давление по трём направлениям — ликвидности, оценке и отраслевой экспозиции.

«Кажется, это снова тот самый момент», — сказал бывший генеральный директор Goldman Sachs Ллойд Бланкфейн (Lloyd Blankfein) в интервью с сопредседателем Citadel Пабло Саламе (Pablo Salame), имея в виду мировой финансовый кризис. «Я не чувствую надвигающейся бури, но кони на манеже уже нервно ржут», — добавил он. Бланкфейн руководил гигантом с Уолл-стрит с 2006 по 2018 годы.

В последнее время ряд опытных специалистов с Уолл-стрит выразили опасения относительно рискового кредитования и скрытого левереджа на рынке частного кредитования. В конце прошлого года две компании, связанные с приватным кредитованием, неожиданно объявили о банкротстве, вынудив ряд коммерческих банков раскрыть крупные списания, что ещё сильнее обострило опасения, что проблемы в отрасли могут распространиться на мировой финансовый рынок.

Проблемы на ипотечном рынке привели к финансовому кризису, спровоцировавшему обвал мировых фондовых рынков и самую тяжёлую с Великой депрессии рецессию в США. Некоторые банкиры с Уолл-стрит всё больше опасаются, что масштаб частного кредитования сопоставим с рынком субстандартных ипотек 2008 года и может принести аналогичный быстрый "заразительный эффект".

Теория тараканов от Даймона

Ряд участников отрасли уже открыто высказывают свои опасения. Глава JPMorgan Джейми Даймон (Jamie Dimon) в прошлом году предупреждал, что если вы обнаружили одного "таракана" (проблему) после связанных с частным кредитованием банкротств, скорее всего, где-то прячутся и другие. В конце прошлого месяца Даймон заявил, что некоторые из ведущих экспертов финансовой отрасли "делают глупости", что напоминает ему ситуацию за несколько лет до 2008 года.

Бланкфейн в одном из интервью поддержал слова Даймона, предупредив о невежественных и безрассудных поступках в отрасли. «Рынок долгое время был очень хорошим», — сказал он в подкасте The Big Take. — «Если всё идет хорошо, нет затрат и негативных последствий, дисциплина постепенно ослабевает».

Он предупредил, что по мере того, как коммерческие банки с Уолл-стрит и администрация Трампа способствуют открытию приватного рынка для рядовых американцев, финансовые риски стремительно возрастают. Сторонники считают, что участие частного капитала в планах 401(k) повысит доходность пенсионных счетов и обеспечит вкладчикам более комфортную старость. Противники же предупреждают, что приватные активы отличаются низкой ликвидностью, недостаточной прозрачностью и сложностью, а потому непригодны для большинства инвесторов — их включение в 401(k) подвергнет пенсионные накопления большему инвестиционному риску, чем потенциальным возможностями.

На этот счёт Бланкфейн замечает: «Я бы сказал, что негативные последствия или крупные проблемы в пенсионных счетах — то есть счета обычных людей, налогоплательщиков, избирателей — гораздо более серьёзны, чем потери по кредитам, которые отражаются в портфелях сложных институциональных и богатых квалифицированных инвесторов. То есть ошибки и проблемы на счетах пенсионеров (реальных людей, граждан, налогоплательщиков, избирателей) имеют большее значение, чем потери богатых игроков».

В последнее время опасения по поводу приватного кредитования сосредоточились на другой горячей теме — искусственном интеллекте. По мере того как опасения относительно скорого прорыва искусственного интеллекта растут, акции софтверных компаний в этом году понесли редкий удар. Это усилило давление на оценку софтверных компаний — давних партнёров приватного кредитования, а такие управляющие активами, как Blackstone, KKR и Blue Owl Capital, имеют значительные позиции в этих активах.

На рынке частного кредитования продолжают раздаваться тревожные сигналы

Часть инвесторов начинает спешить с выходом, что провоцирует опасения относительно ликвидности. Blue Owl в прошлом месяце ограничила возможность инвесторов изымать средства из их фонда частного кредитования. Blackstone на этой неделе разрешила инвесторам вывести лишь около 8% средств из своего флагманского фонда частного кредитования. Сообщается, что компания и её сотрудники вложили около 400 млн долларов собственных средств для выполнения заявок на выкуп, общая сумма которых составила 3,8 млрд долларов.

В четверг СМИ сообщили, что крупнейший в мире управляющий активами BlackRock обесценил одну из частных ссуд с 100% номинала до нуля — ещё три месяца назад она оценивалась по номиналу. Это уже второй за последнее время случай подобного "обнуления" в их отделе частного кредитования. Согласно документу за четвёртый квартал от TCP Capital Corp, дочерней компании BlackRock, кредит на сумму около 25 млн долларов, выданный Infinite Commerce Holdings, теперь полностью обесценился — Infinite Commerce является так называемым "агрегатором Amazon", скупая онлайн-продавцов и управляя ассортиментом от спа-продуктов до лампочек. В третьем квартале прошлого года эта субординированная задолженность всё ещё учитывалась по 100% номинала.

Эти события усилили беспокойство относительно стандартов андеррайтинга и риска дефолтов на рынке частного кредитования на 1,8 трлн долларов. В этом году значительные ставки на компании сектора программного обеспечения, подвержённые угрозе со стороны ИИ, заставляют нервных инвесторов подавать рекордные заявки на выкуп средств.

За последнее десятилетие мировой сектор частного кредитования стремительно расширился до двух триллионов долларов, но теперь сталкивается с несколькими вызовами: переоценённые активы и недостаток прозрачности вызывают недоверие, необычные шаги вроде Blue Owl по замене выкупов "обещаниями выплат" ведут к кризису доверия, а волна банкротств американских поставщиков автозапчастей и компаний субстандартного автокредитования в прошлом году выявила значительную экспозицию некоторых участников рынка.

Президент Blackstone Джон Грей (Jon Gray) во вторник отметил в интервью, что волна выходов объясняется "постоянным циклом" СМИ, что делает инвесторов тревожными. Он заявил: «Реальная ситуация базовых портфелей сейчас отличается от того, что отражается в новостях». Грей добавил, что институциональные инвесторы продолжают направлять значительные средства в частное кредитование, а компании в их кредитном портфеле демонстрируют хорошие операционные показатели.

Грей признаёт, что не каждая ссуда в портфеле окажется удачной: "У кредитования без инвестиционного рейтинга всегда есть риски. Но низкий левередж и фундаментальная устойчивость этих займов — вот, что действительно выдерживает испытание временем", — резюмировал он.

С точки зрения рыночного поведения и структурного давления, крупные фонды частного кредитования уже демонстрируют ограничения на выкупы, дефицит денежного потока, распродажу активов — например, Blue Owl Capital навсегда ограничила выкупы части фондов и продаёт активы для расчёта с инвесторами. Это усилило опасения по поводу несоответствия ликвидности и прозрачности оценки, а также негативно сказалось на котировках управляющих компаний, что указывает на значительно возросшую чувствительность рынка к системным рискам. В последние недели центральными точками для рынка стали проблемы ликвидности, давление изъятий и неудачные кредиты, связанные с высоколиквидными сферами, такими как софт.

С точки зрения системного риска, хотя эти явления уже заставили регуляторов, инвесторов и экспертов бить тревогу, пока нет признаков неминуемого повторения масштабного коллапса 2008 года. В отличие от сложных производных, основанных на ипотечных кредитах, нынешние проблемы сосредоточены в локальных рисках: ликвидность, непрозрачная оценка, наращивание плеча. Несмотря на огромный объём рынка (порядка 1,8 трлн долларов), уровень связности с банковской системой и распространённость сложных деривативов сейчас несопоставимы с докризисным периодом. Большинство аналитиков считают, что если произойдёт распространение риска, оно проявится скорее через расширение кредитных спредов, перепереоценку рискованных активов и отдельные стрессовые события, чем в полномасштабном системном кризисе.