Нефть падает, но золото не растет; обвал на рынке облигаций США и AI, золото сохраняет защитные свойства

　　Источник: 汇通财经 (Huitong Finance, Финансовый портал Huitong)

　　Во вторник (28 июля) в азиатско-европейскую сессию срок прекращения огня между США и Ираном вновь был продлен, что привело к резкому падению цен на нефть, однако золото не продемонстрировало значительного роста, в настоящее время торгуется около 4050, снижаясь на 0,65%.

　　Хотя временный перемирие достигнуто, обе стороны не демонстрируют явной смягченности, также навигационная ситуация в двух основных энергетических проливах не претерпела значительных улучшений. В то же время США ускоряют выпуск облигаций, а инвестиции в AI продолжают подталкивать доходность американских казначейских облигаций вверх, что сдерживает стоимость долгосрочных активов. Золото и технологические акции в целом корректируются, однако на этот раз коррекция по золоту была не такой резкой, как у технологических акций, поскольку у последних существуют дополнительные причины для снижения.

　　Ситуация в Ормузском проливе и Красном море оказывает двустороннее влияние на цену золота

　　Ормузский пролив обеспечивает почти треть мировых морских перевозок сырой нефти, Красное море — ключевой путь для энергетической торговли между Европой и Азией. Безопасность этих каналов напрямую определяет ожидания по поставкам нефти,

　　В последнее время ситуация в регионе остается напряженной: власти Ирана неоднократно задерживали суда, отклонившиеся от официального маршрута и отключившие системы позиционирования при прохождении Ормузского пролива, участились навигационные конфликты; противостояние между США и Ираном нарастает, обе стороны вводят морские блокировки.

　　Трамп направил сигнал: с одной стороны, при поддержке Омана, Катара и других посредников начал дипломатические переговоры с Ираном, приостановив военные действия для создания “переговорного окна”; одновременно четко предупредил, что в случае провала переговоров будут предприняты решительные военные меры.

　　Позиция Ирана остается противоречивой: они заявляют, что переговоры не ведутся, а контроль над проливом остается в их руках.

　　Риски по направлению к Красному морю распространяются синхронно: хуситы продолжают нападения на судоходство и объекты нефтяной инфраструктуры Саудовской Аравии, что повышает риски судоходства в Красном море, многие сверхкрупные пустые танкеры вынуждены обходить данный район, перебрасываясь на египетский порт Сиди-Крир для загрузки саудовской нефти; поток танкеров в саудовских портах на Красном море резко снизился.

　　Проще говоря, конфликт на Ближнем Востоке не обязательно означает рост золота; монетарные политические ожидания, вызванные ценами на нефть, — наиболее ключевой посредник влияния геополитики на цену золота, а настроения “убежища” — лишь дополнительный фактор.

　　Долговое бремя США: расширение предложения госдолга влияет на кривую доходности и становится долгосрочным основополагающим фактором для цены золота

　　В краткосрочной перспективе Министерство финансов временно сохраняет объемы размещения купонных облигаций без изменений, при этом чистое предложение краткосрочных облигаций резко возрастает до 534 млрд долларов и планирует с мая 2027 года увеличить выпуск облигаций со сроками от 2 до 7 лет. В то же время действующая администрация продолжает увеличивать расходы на оборону, что сохраняет высокую жесткость бюджетных расходов, и долговое давление продолжает расти.

　　Проблема долга оказывает как краткосрочное, так и долгосрочное влияние на цену золота: в краткосрочной перспективе масштабный выпуск государственных облигаций усиливает давление избытка предложения, стимулирует рост доходности ГКО и реальных процентных ставок, что сдерживает оценку золота;

　　Если спрос рынка окажется недостаточным, волатильность облигаций вырастет, что увеличит риск для всей базы мировых активов.

　　В долгосрочной перспективе продолжающееся раздувание федерального долга подрывает доверие к доллару США.

　　Рынок продолжает выражать сомнения по поводу устойчивости финансов США, что подталкивает центральные банки мира к постоянному увеличению золотых резервов для диверсификации рисков и поддерживает цену золота в средне- долгосрочной перспективе.

　　Дальнейшее наблюдение требует особого внимания к следующему: корректировка структуры размещения долга Министерством финансов, изменения премии за срок по длинным ГКО, а также стресс от расходов на обслуживание долга в условиях высоких процентных ставок.

　　Масштабные инвестиции в AI: двустороннее изменение логики ценообразования на золото за счет реальных процентных ставок и аппетита к риску

　　Однако технологические акции в сфере AI, помимо этих характеристик, зависят и от отраслевых фундаментальных факторов: во втором квартале такие компании, как Google, сохранили рост выручки и облачного бизнеса, но внимание рынка уже сместилось с “чья капитализация выше — у того больше потенциал прибыли” на “у кого потоки больше и маржа безопасности выше, у того лучше долгосрочные перспективы”.

　　Постоянные инвестиции в AI вызывают два ключевых изменения: технические гиганты продолжают массово инвестировать в вычислительные мощности, резко увеличивая капитальные затраты, что снижает устойчивость развития компаний, а у Google впервые с момента выхода на IPO свободный денежный поток стал отрицательным.

　　Раньше интернет-компании регулярно приносили прибыль акционерам за счет стабильных денежных потоков, а в эпоху AI им необходимо постоянно вкладывать огромные средства в долгосрочные направления, сокращая обратные выкупы и дивиденды.

　　Сейчас рыночная динамика уже меняется — инвесторы все больше предпочитают ценовые активы с устойчивым денежным потоком и контролируемыми капитальными затратами, внутри технологического сектора усиливается дифференциация.

　　Мнения и технический анализ:

　　В настоящее время цена на золото в районе 4050 долларов попала в период противостояния множества факторов: несмотря на то, что масштабное предложение US Treasuries подталкивает реальные доходности выше, а геополитика через рост цен на нефть усиливает ожидания повышения ставок/долгого сохранения высоких ставок, оказывая давление на краткосрочную стоимость золота, структурные покупки со стороны глобальных центробанков “несмотря на цену” и долгосрочное ослабление доверия к доллару формируют прочную поддерживающую базу.

　　В условиях ухудшения денежных потоков у технологических гигантов золото возвращает себе роль защитного и хеджирующего актива. В краткосроке трейдерам следует уделять внимание двум ключевым точкам: ходу переговоров США и Ирана, ситуации с навигацией (цены на нефть/инфляция), а также аукционам по размещению US Treasuries (реальные доходности). В среднесрочной перспективе важной остается структурная линия расширения долга и покупки золота центробанками.

　　Мнения аналитиков:

　　Goldman Sachs отмечает, что рынок золота формируют “убежденные покупатели” (центробанки, ETF, долгосрочные институты) и “оппортунистические покупатели” (розничные инвесторы): структу-ральные покупки центробанков развивающихся рынков для ухода от рисков долларового кредитования обеспечивают сильную поддержку, однако высокая доля длинных позиций по фьючерсам и высокая волатильность цен на нефть при отскоке реальной ставки могут спровоцировать тактическую фиксацию прибыли;

　　UBS считает, что влияние ближневосточной ситуации сильнее выражено на нефти, и при снижении цен на нефть или росте реальных доходностей US Treasuries золото теряет часть своей защитной функции из-за роста издержек хранения (Opportunities Cost); основная ценность золота — это хеджирование макроэкономических кредитных рисков, а не отдельные геополитические события;

　　JPMorgan отмечает, что краткосрочно траектория ставок ФРС и высокий доход дают сопротивление, но структурный спрос на золото со стороны центробанков мира (около 1000 тонн в год) вместе с расширением дефицита бюджета США формируют практически непробиваемую оборонительную линию;

　　Citi и Commerzbank также сохраняют среднесрочный бычий прогноз до района 5000 долларов, считая, что уход от доллара в периоды коррекции быстро поддерживается покупками, пока долговое бремя США растет, минимальные уровни золота будут продолжать повышаться.

Ответственный редактор: Лю Ваньли SF014