Bank of America: сегодняшнее "снижательное удивление" по CPI окажет большее влияние, если основной CPI неожиданно снизится, это может исключить повышение ставки в сентябре

Сегодня ночью данные по индексу потребительских цен (CPI) США за июль станут ключевым испытанием для решения ФРС о повышении ставки в сентябре.

По данным платформы Chasing Wind Trading Desk, 11 августа стратеги по процентным ставкам BofA Merrill Lynch, в том числе Meghan Swiber, опубликовали аналитический доклад с предварительным анализом данных по CPI за июль в США. Базовый прогноз: общий CPI месяц к месяцу +0,1% (год к году +3,4%), базовый CPI месяц к месяцу +0,2% (год к году +2,5%) — оба соответствуют консенсусу рынка. BofA сохраняет базовый прогноз трех повышений ставки в этом году.

Однако аналитики отмечают, что доходность гособлигаций США и доллар более чувствительны к “неожиданному снижению” инфляции, чем к такому же “неожиданному росту”. Ранее CPI за июнь уже оказался мягче ожиданий, и если июльские данные вновь разочаруют, то это напрямую поколеблет аргументы в пользу повышения ставки ФРС в сентябре.

Базовый сценарий: возврат инфляции к тренду

BofA расценивает неожиданно резкое снижение инфляции в июне как “разовое событие” и ожидает, что июльские данные вернутся к недавнему тренду.

Базовый прогноз аналитиков:

• Общий CPI: месяц к месяцу +0,1%, год к году +3,4%. Несмотря на рост напряженности на Ближнем Востоке, приведший к колебаниям цен на энергоносители, средняя цена на топливо в июле была ниже, чем в июне, а продовольственная инфляция, по ожиданиям, сохранит тренд +0,2%.

• Базовый CPI: месяц к месяцу +0,20%, год к году +2,5% — это будет самое низкое значение с января текущего года. Инфляция базовых товаров остается умеренной, базовые услуги (включая жилищные и не жилищные) вероятно вернутся к трендовому уровню, месяц к месяцу примерно +0,3%.

• Риски сбалансированы в обе стороны: такие волатильные компоненты, как авиабилеты, подержанные автомобили, проживание вне дома, могут превзойти ожидания; но снижение цен на автострахование также может продолжиться.

В этом прогнозе повышение ставки в сентябре не является предрешённым, ключевое значение сохраняет последующая динамика базового PCE.

Ключевой вывод: неожиданный спад инфляции оказывает более сильное влияние

Аналитики пишут: “Мы ожидаем, что реакция процентных ставок США и доллара на неожиданное снижение будет сильнее, чем на аналогичное неожиданное повышение.”

Прогноз банка:

• Если данные окажутся сильнее ожиданий (базовый CPI месяц к месяцу +0,3%): Повышение ставки в сентябре снова войдет в повестку, но это не будет окончательным решением — поскольку до заседания FOMC в сентябре будут еще данные за август, а позиция председателя Уолша явно осторожная, окончательное решение остается под вопросом.
• Если данные окажутся мягче (базовый CPI месяц к месяцу +0,1%): повышение ставки в сентябре практически исключено, и это существенно поставит под сомнение рыночные ожидания повышения ставки на 30 б.п. до конца года.

Иными словами, более сильные данные “открывают дверь”, а более слабые — “закрывают дверь”.

Рынок доходности гособлигаций США: к снижению более чувствителен, чем к росту

Падение доходности гособлигаций США вследствие неожиданно низкой инфляции гораздо сильнее, чем повышение вследствие сюрприза в другую сторону. По цифрам:

Аналитики отмечают, что структура позиций дополнительно усиливает эту асимметрию. CTA и активные облигационные фонды сейчас держат значительный объем коротких позиций, особенно на коротком конце кривой. Как только инфляционные данные окажутся мягче ожиданий, закрытие "шортов" усилит “бычью крутую” на кривой доходности, усиливая масштаб снижения.

Индекс настроений ФРС от Bloomberg также показывает, что заявления чиновников сейчас больше склоняются к мягкому ястребиному тону, что означает: в случае мягких данных пространство для перехода к “голубиному” тону больше, чем для еще большего ужесточения при сильных данных.

Базовый PCE — истинная “якорь” ФРС

Аналитики выдвигают три сценария базового PCE:

Сценарий 1: среднее значение базового PCE за два следующих месяца ≥25 б.п. Повышение ставки в сентябре “практически предрешено”. Тогда базовое значение PCE в годовом выражении сохранится на уровне 3,3%, и даже если методология снизит показатель на 20–30 б.п., он останется выше 3%. По мнению BofA, этого достаточно, чтобы Waller, Cook, Jefferson, Barr присоединились к ястребам Hammack, Logan, Kashkari.

Сценарий 2: среднее значение базового PCE <20 б.п. Повышение ставки в сентябре практически исключено. Но BofA добавляет: “Даже в этом случае инфляция остается на высоком уровне, мы по-прежнему считаем, что для снижения базовой инфляции до 2% требуются более высокие ставки”, и не исключает возможности повышения позднее в этом году.

Сценарий 3: среднее значение базового PCE между 20 и 25 б.п. Повышение ставки в сентябре “пятьдесят на пятьдесят”. Тогда председатель Warsh будет иметь поддержку обоих лагерей, ключевым станет — реально ли его последние заявления были сигналом ястребиной политики или продолжением голубиной позиции на пресс-конференции в июле.