Эффект совместного вмешательства США и Японии ослабевает, и иена возвращается к уровню 159, приближаясь к пределам политики

Эффект совместной интервенции США и Японии сходит на нет: арбитражные сделки, вызванные разницей процентных ставок, вновь подталкивают иену к уровню 159.

12 августа иена упала на 0,1%, достигнув отметки 159,39, и в итоге закрыла день практически без изменений. Однако иена продолжает дешеветь в последние дни, что уже нивелировало примерно половину прироста, достигнутого благодаря совместной интервенции США и Японии.

Wallstreet.cn отмечает, что 31 июля Министерство финансов США через Нью-Йоркский Федеральный резервный банк поручило Goldman Sachs и Morgan Stanley продать евро и купить иену, впервые за почти 30 лет напрямую вмешавшись в торговлю иеной.

Это вмешательство подняло иену с уровня около 163 до 155. Это было историческое событие, когда Вашингтон совместно с Токио приобрел иену, и обе стороны затем намекнули, что при необходимости готовятся принять дальнейшие меры.

Тем не менее, доходность казначейских облигаций США остается высокой, а мировые цены на нефть растут, что создает дополнительное давление для Японии как импортера энергоресурсов и поддерживает доллар, из-за чего укрепление иены быстро нивелировалось.

Внимание рынка сейчас переключается на Банк Японии, следующее заседание по денежно-кредитной политике которого состоится в сентябре. Ряд стратегов считает, что если Банк Японии не будет более активно проводить нормализацию политики, эффективность интервенции останется крайне ограниченной. Уровень 160 уже считается политической «красной линией» для властей, и если курс быстро приблизится к этой отметке, новая волна интервенций может начаться в любой момент.

Ключевая причина неэффективности интервенции заключается в продолжающемся расширении разницы процентных ставок между США и Японией.

Доходность десятилетних казначейских облигаций США в настоящее время составляет 4,686%, тогда как доходность японских гособлигаций с тем же сроком — лишь 2,846%. Разница превышает 180 базисных пунктов, что является мощным стимулом для инвесторов занимать дешевые иены и перекладываться в более доходные долларовые активы.

Эксперт-директор Monex Group Йеспер Колл отмечает:

Интервенция напугала рынок, но не может остановить действие финансовых законов — капитал всегда идет туда, где выше доходность. Пока стоимость заимствований в Японии ниже зарубежной отдачи, арбитражные сделки будут возвращаться на рынок снова и снова.

Валютный стратег State Street Global Масахико Лу считает, что интервенция небесполезна, но ее роль заключается скорее в сдерживании избыточных спекуляций, чем в изменении фундаментальных факторов. Он отметил:

Интервенция успешно перезапустила настроение рынка и продемонстрировала необычный уровень координации политики между США и Японией, однако не устранила преимущество доллара, обусловленное дифференциалом процентных ставок. Более точная трактовка: интервенция замедлила темпы спекуляций, но пока не повлияла на основные фундаментальные факторы.

Пока обозначенные структурные противоречия не будут решены, отношение рынка к интервенции меняется: ее задача скорее не в развороте тенденции падения иены, а в ограничении риска ускоренного и неконтролируемого снижения курса.

Лу из State Street подчеркивает, что уровень 160 стал "политической красной линией" для властей, и если курс снова быстро приблизится к этой отметке, вероятность вмешательства официальных лиц заметно возрастет. Он говорит:

Я не исключаю повторной интервенции, особенно если курс будет меняться быстро или хаотично, но в конечном итоге интервенция может лишь выиграть время, а основная задача по-прежнему лежит на Банке Японии, который может начать нормализацию политики уже в сентябре.

Для повышения сдерживающего эффекта интервенций США и Япония активно продвигают инструмент репо Федеральной резервной системы для иностранных и международных денежных властей.

Этот инструмент позволяет Японии получать ликвидность в долларах под залог облигаций США, уменьшая потребность в продаже американских Treasuries для мобилизации средств на интервенции. Министр финансов США Йеллен уже выразила поддержку расширению этой схемы.

В условиях, когда ставки в Японии не могут быстро вырасти, а доходность активов США в краткосрочной перспективе не показывают признаков снижения, у инвесторов по-прежнему достаточно стимулов размещать капитал за рубежом.

Главный инвестиционный директор Lombard Odier в Азии Джон Вуд считает, что последний раунд интервенции "даст лишь краткосрочный эффект", и Банку Японии, возможно, понадобится как минимум два повышения ставки, чтобы по-настоящему остановить затяжное ослабление иены.

Йеспер Колл из Monex же отмечает, что основной шоком для инвесторов стала не сама интервенция, а неготовность Банка Японии действовать более активно — это вызывает среди внешних наблюдателей вопросы: не сдерживают ли систему японских банков или высокий уровень государственного долга решения регуляторов.

Corporate & Investment Banking Credit Agricole считает, что более глубокая причина слабости иены заключается в "асимметрии инвестиционных возможностей" между США и Японией. Масштабные инвестиции США в искусственный интеллект и другие отрасли продолжают привлекать глобальный капитал, тогда как государственно-частное инвестиционное партнерство, планируемое премьером Японии Санэа Такаити, пока не заработало в полную силу.

В отчете говорится:

Для укрепления иены нужно не повышение ставки, а расширение инвестиций.

Это означает, что для устойчивого восстановления иены необходимо повышение привлекательности японских активов, чтобы внутренние накопления оставались внутри страны, а не продолжали искать более высокую доходность за рубежом.