После обвала в июле капиталы вновь устремились за прибылью, "индекс страха" на американском рынке акций резко снизился, однако на Уолл-стрит начали проявлять осторожность.

Американский фондовый рынок уверенно восстановился после резкого снятия заемных средств в июле, инвесторы массово бросились покупать, а индикаторы волатильности стремительно откатились к почти спокойным уровням. Однако трейдеры и стратеги с Уолл-стрит предупреждают: под поверхностным спокойствием в рыночной структуре скрыта уязвимость, и любой внешний катализатор может спровоцировать быстрое и самоподкрепляющееся направленное движение.

Индекс VIX стремительно упал с июльского пика примерно в 21 пункт до района 15 — уровня, традиционно ассоциирующегося с абсолютным спокойствием на рынке. Одновременно внутренний индекс паники Goldman Sachs снизился с 7,9 в конце июля до менее чем 1, достигнув минимума с июня 2024 года. Рыночный стратег Bloomberg Ян-Патрик Барнерт отмечает: структура позиций, оставшаяся после масштабного июльского снятия заемных средств, делает рынок крайне уязвимым к механическим потокам капитала накануне важных риск событий — данных по инфляции, отчета Nvidia и ежегодной встречи центральных банков в Джексон-Хоуле.

Три торговых площадки с Уолл-стрит практически единогласно оценивают текущий рынок августа: инвесторы выборочно гонятся за ростом, но не благодаря полной уверенности. Фундаментальные факторы, возможно, поддерживают текущие значения индексов, однако рыночные настроения далеки от всеобщего оптимизма.

После разрушительной июльской волны де-левереджа позиции покупателей оказались довольно легкими, но рынок совпал с одним из самых сильных сезонов отчетности последних лет. При этом началась ротация, и как акции вне AI-сектора, так и высококачественные AI-компании стали сердцем принятия риска.

Кросс-активный стратег Nomura Чарли МакЭллигот отмечает: «Клиентов застали врасплох», и они тут же начали гоняться за ростом. Это поведение не столь явно отражено в движении цен, сколько отчетливо проявлено в опционном рынке: коллы активно скупались, а по мере того как индекс уходит далеко за цены исполнения хеджей, путы быстро теряют стоимость. МакЭллигот называет возникшую дисторсию «библейской».

Склон первого порядка (skew) по месячным 25-дельта коллам S&P 500 и Nasdaq 100 достиг исторически минимальных уровней, а объем торговли коллами S&P 500 одновременно обновил рекорд. На прошлой неделе реализованная волатильность была заметно выше в дни роста, чем в дни падения — единственный страх рынка на данный момент, похоже, это упустить дальнейший рост.

На уровне отдельных акций волатильность была массово сглажена. Специалист по деривативам и капиталопотокам Goldman Sachs Ли Копперсмит отмечает: средняя месячная подразумеваемая волатильность акций Nasdaq 100 за три торговых дня упала на 9,1 процента, у акций S&P 500 — на 6 процентов.

Копперсмит говорит: «В эпоху AI мы видели более масштабные колебания только в августе 2024 года и на волне тарифных событий апреля 2025 ». Тогда VIX временно превышал 60 пунктов. За последний месяц максимум VIX достигал лишь 21 пункта, после чего быстро откатился вниз.

Но это и есть источник потенциальных проблем. Внутренний индекс паники Goldman Sachs хоть и на дне, но свежий отчет о сокращении занятости на 23 тысячи, доходность по казначейским облигациям США вблизи 4,7%, последние валютные интервенции по иене и неразрешенный конфликт с Ираном рисуют существенный макрорисковый фон. Данные по корпоративным прибылям впечатляют, но макроэкономическая ситуация далека от однозначно благополучной.

На уровне индексов экспозиции выглядят как полностью ушедшие в сторону риска. Но под поверхностью остается скепсис. Торговля искусственным интеллектом остается ядром рынка, но ведущие тематические «корзины» становятся все более разрозненными. Не все бумаги, сильно просевшие в июле, получили мощный отскок — акции производителей чипов памяти тому пример.

Глава глобальных консультаций по акциям Morgan Stanley Ник Савоне пишет: «Возможно, это и есть более общее наблюдение — неделя привычных стратегий возродилась, но явно не вернулась к старому сценарию. Дивергенция очень высокая: после июльского де-левереджа инвесторы возвращают деньги на рынок, но делают это более избирательно.»

По данным Morgan Stanley, диверсификация между акциями S&P 500 находится на 92-м процентиле за последние пять лет, тогда как соотношение диверсификации между секторами и внутри секторов — только на 35-м процентиле. Это говорит о том, что стокпикинг стал доминирующей стратегией на рынке, вытеснив темы. AI — это уже не универсальная инвестиция, а подборка, требующая тщательного отбора.

Текущий рост, погоня за динамикой, превратил структуру позиций в обоюдоострое оружие. Аггрегированный маркет-мейкер Gamma сейчас слегка в короткой позиции, и выше страйка 7900 пунктов есть пул коротких позиций по коллам от маркет-мейкеров — если рынок продолжит расти, это ускорит «расплавление» вверх.

Но опасность и на другой стороне. Сгоревшие ранее путы сейчас значительно ниже спота, а точки реверса сигналов по стратегиям трендовой торговли по шортам совпадают с зоной примерно 4-процентного снижения — что почти полностью перекрывается с кластером коротких путов маркет-мейкеров.

С точки зрения макро, инфляционные данные сегодня не считаются главным августовским риском — внимание сосредоточено на отчетности Nvidia и ежегодном симпозиуме в Джексон-Хоуле, оба события традиционно связаны с сезонным ростом волатильности осенью.

Стратег Bloomberg Барнерт подытоживает: поэтапное восстановление позиций после июльского массового снижения рисков в сочетании с сохраняющимся спросом на хеджирование вниз создает условия для того, чтобы рынок мог очень быстро и резко среагировать на любой новый катализатор. Учитывая, что у инвесторов может не быть достаточно защитных позиций вниз или достаточного экпозера вверх, вероятность высокой динамичности рынка остается значительной.