ФРС неожиданно приостановила покупки по RMP: Уолл-стрит ожидает, что это продлится как минимум до октября, TD Securities считает, что возможное возобновление до конца года

В оценке ликвидности банковской системы Федеральной резервной системы США (ФРС) появилось одно примечательное новое изменение.

В четверг, 13-го числа по восточному времени США, на официальном сайте Нью-Йоркского ФРС был обновлён план операций на открытом рынке: в течение месячного операционного периода, заканчивающегося 14 сентября, ФРС не будет проводить никаких операций по управлению резервами банковской системы (RMP), цель которых — поддержание достаточного уровня резервов. Однако по-прежнему планируется осуществить около 1,7 млрд долларов в рамках реинвестиций. Это неожиданная пауза, которая не была заложена в ожидания стратегов с Уолл-стрит, так как ранее рынок предполагал, что ФРС сохранит объёмы RMP примерно на уровне 1 млрд долларов в месяц.

Это первый случай, когда с момента запуска программы RMP в декабре 2025 года ежемесячный объём покупок опускается до нуля. Согласно данным Нью-Йоркского ФРС, ранее объём RMP несколько месяцев подряд держался на уровне 4 млрд долларов, в апреле снизился до 2,5 млрд, а затем с мая по июль — до 1 млрд; теперь же он снижен до нуля.

СМИ, ссылаясь на стратегов с Уолл-стрит, отмечают, что это решение ФРС говорит о том, что ситуация на рынке фондирования оказалась более благоприятной, чем ожидалось. Bank of America, Wells Fargo и TD Securities сейчас все предполагают, что пауза в RMP не будет краткосрочной и продлится минимум до октября; при этом TD Securities прогнозирует, что нулевой уровень RMP сохранится вплоть до середины ноября.

Почему ФРС неожиданно приостановила RMP?

RMP — это не количественное смягчение (QE) в традиционном смысле.

Ранее Нью-Йоркский ФРС чётко пояснял, что FOMC поручил отделу операций на открытом рынке при необходимости увеличивать объёмы владения SOMA через покупки казначейских бумаг США, чтобы поддерживать банковскую систему на "достаточном" уровне резервов. Объём RMP не фиксирован заранее, а корректируется динамически — согласно потребности в резервах, состоянию денежного рынка и сезонным факторам.

Иными словами, основная цель RMP — не стимулирование экономики, а предотвращение чрезмерного и быстрого падения резервов, которое могло бы вызвать резкую волатильность процентных ставок на денежном рынке.

Таким образом, сама приостановка крайне чётко сигнализирует: ФРС считает, что сейчас буфер резервов банковской системы достаточен и нет необходимости продолжать вливание дополнительных резервов через покупки казначейских бумаг.

В опубликованном в четверг последнем плане Нью-Йоркский ФРС указал, что чистые реинвестиционные покупки до 14 сентября составят около 1,7 млрд долларов, а RMP будет равен нулю. Для сравнения: в прошлый месячный операционный период, завершившийся 13 августа, кроме примерно 1,76 млрд долларов реинвестиций, ФРС также провела около 1 млрд долларов RMP.

Это изменение особенно интересно, потому что рост баланса государственного казначейства может по существу изымать ликвидность из финансовой системы. Но ФРС всё-таки выбрала приостановку RMP, что говорит о высокой уверенности в способности рынка фондирования выдержать этот потенциальный отток ликвидности.

На Уолл-стрит ранее ожидали сохранения 1 млрд долларов

СМИ отмечают, что до обновления плана операций Нью-Йоркским ФРС на этой неделе рынок в целом ждал, что ФРС продолжит покупки в рамках RMP в объёме около 1 млрд долларов в месяц. Bank of America даже предполагал, что в случае повышения государственного счёта может возникнуть необходимость увеличить RMP до 1,5 млрд долларов.

Явно никто на Уолл-стрит из придерживающихся этого прогноза не ожидал полной остановки RMP.

Стратеги Bank of America Марк Кабана и Кэти Крейг в отчёте для клиентов заявили, что нулевой RMP означает, что ФРС отметила "устойчиво послабляющиеся условия на рынке фондирования". Сейчас они ожидают, что и в сентябре покупки останутся на нуле, в оставшееся время 2026 года могут восстановиться до примерно 1 млрд долларов в месяц, но фактический объём может быть даже ниже.

Стратеги Wells Fargo Анджело Манолатос и Фрэнсис Браун также считают, что ФРС как минимум до середины октября будет удерживать RMP на нуле.

Они подчёркивают, что сделки carry trade с базисом у хедж-фондов значительно уменьшились, активы денежных фондов приближаются к рекордным уровням, средневзвешенный срок по активам фондов сокращается, а баланс дилеров стал более устойчивым — всё это улучшило условия финансирования и позволило Нью-Йоркскому ФРС проявить терпение.

TD Securities: это не признак скорого QT, возможно возобновление RMP в ноябре

TD Securities, напротив, даёт более чёткие временные оценки.

Стратеги TD Securities Геннадий Голдберг и Молли Брукс считают, что приостановка RMP не свидетельствует о кардинальной смене политики по балансу ФРС и не должна трактоваться как сигнал к скорому возобновлению количественного ужесточения (QT).

Они ожидают, что нулевой RMP сохранится до середины ноября, после чего ФРС может вновь приступить к покупкам, первоначально в размере от 500 млн до 1 млрд долларов в месяц.

TD Securities отмечает, что текущая пауза скорее выглядит как "передышка", чем как окончательная остановка. Их позиция заключается в том, что сейчас у ФРС есть буфер резервов, превышающий минимально необходимый уровень (LCLOR), и регулятор может временно прекратить покупки, позволяя резервам постепенно снижаться; когда этот буфер будет в какой-то мере исчерпан, а ставки на денежном рынке стабилизируются, возобновятся покупки в меньших объёмах.

По мнению TD Securities, вероятнее всего в ноябре может возобновиться покупка RMP в объёме от 500 млн до 1 млрд долларов, и одна из причин состоит в желании ФРС до конца года снова создать определённый буфер ликвидности на денежном рынке.

Более того, TD Securities прямо указывает, что признаков прямой взаимосвязи между паузой в RMP и возобновлением QT нет. Действующая модель операций ФРС предусматривает, что Нью-Йоркский ФРС, когда это необходимо, наращивает портфель SOMA через покупки казначейских бумаг, чтобы поддерживать "достаточный" уровень резервов.

Что значит снижение резервов с "достаточного" уровня до более низкого?

Ещё один смысл паузы в RMP — ФРС начинает позволять естественное сжатие резервного буфера.

Нью-Йоркский ФРС ранее пояснял, что объём RMP корректируется в зависимости от сезонных изменений спроса на резервы: если ожидается падение резервов — покупки увеличиваются, если спрос низкий — сокращаются или временно прекращаются.

Следовательно, сейчас ФРС не возвращается к "ужесточению" баланса, а после создания значительного буфера в результате прежних закупок временно не будет его пополнять.

По мнению TD Securities, это может означать, что в будущем самые ставки денежного рынка могут получить больше пространства для роста, но пока резервы находятся в "достаточном" диапазоне, вмешательство с помощью RMP не требуется.

Это также объясняет, почему решение сократить покупки казначейских бумаг на 1 млрд долларов не означает внезапного ужесточения финансовых условий.

С момента запуска RMP в декабре прошлого года ФРС уже прошла этап "сначала быстро — потом медленно": ежемесячные покупки были сокращены с 4 млрд до 2,5 млрд, далее до 1 млрд, а в операционном периоде августа — до нуля. Исторические данные операций Нью-Йоркского ФРС показывают: в декабре 2025 — марте 2026 RMP держался около 4 млрд в месяц, в апреле — около 2,5 млрд, с мая по июль — по 1 млрд.

Это говорит о постепенном переходе ФРС от "активного пополнения резервов" к "наблюдению за естественным снижением резервов" — а текущее приостановление является новейшим этапом этого процесса.

Рынки следят за сроками возобновления RMP

Таким образом, сегодня основной вопрос рынка сместился с "будет ли ФРС покупать" к **"когда ФРС возобновит покупки и в каком объёме"**.

Bank of America считает, что возможно возобновление покупок в объёме ~1 млрд долларов в месяц после октября; Wells Fargo ожидает, что пауза продлится минимум до середины октября; TD Securities настроены осторожнее: они полагают, что RMP может оставаться на нуле до середины ноября, а после этого возобновиться в объёме от 500 млн до 1 млрд долларов в месяц.

Если этот сценарий реализуется, приостановка RMP — это скорее "торможение" для подтверждения достаточной ликвидности в системе, чем возвращение политики баланса к ужесточению.

Нью-Йоркский ФРС также прямо заявлял, что RMP не тождественны крупномасштабным покупкам активов во время финансового кризиса или пандемии: их задача — держать контроль над процентной ставкой и обеспечивать достаточные резервы, не выражая намерения смягчать монетарную политику.

Поэтому, по крайней мере сейчас, “приостановка RMP” и “возобновление QT” — совершенно разные вещи. Гораздо важнее другой сигнал: как в ближайшие месяцы изменятся ставки денежного рынка и будет ли у ФРС необходимость восстанавливать покупки казначейских бумаг по мере сокращения буфера резервов.