Аналитический отчет Morgan Stanley: отсутствие долгосрочных контрактов в традиционном хранении данных не обязательно является негативным фактором, а DDR4 и SLC NAND находятся в периоде наибольшего роста цен.

Автор: Rita

Обсуждения долгосрочных соглашений (LTA) для основных чипов памяти идут полным ходом, однако Morgan Stanley считает, что отсутствие LTAs у традиционной памяти не обязательно является недостатком.

В аналитическом отчёте от 14 августа Morgan Stanley отмечает, что основополагающие показатели трёх традиционных продуктов памяти — DDR4, SLC NAND и NOR Flash — продолжают улучшаться: дефицит предложения увеличивается, ценовая власть производителей растёт, а ведущие игроки рынка покидают сегмент DDR4 быстрее, чем ожидалось. Заголовок отчёта напрямую отвечает на рыночные споры: отсутствие фиксированной цены по LTAs на деле предоставляет производителям традиционной памяти большую гибкость ценообразования в период роста цен.

Morgan Stanley повышает прогнозы прибыли для Macronix, Winbond, GigaDevice и PSMC и выделяет AP Memory в качестве основного фаворита, отмечая, что рынок недооценивает устойчивость текущего цикла традиционной памяти.

Рост цен на DDR4 продлится до 4 квартала 2026 года, отсутствие LTAs становится преимуществом

Рынок в основном связывает рост спроса на DDR4 с серверными решениями, но Morgan Stanley видит и более широкий спектр спроса — потребительская электроника также стимулирует потребление DDR4. Крупные мировые производители памяти ускоренно сокращают предложение DDR4, предложение остаётся ограниченным. Morgan Stanley ожидает рост цен на DDR4 в 3 квартале 2026 года на 50%, а в 4 квартале ещё более чем на 10%. При отсутствии LTAs именно спотовый механизм ценообразования позволяет производителям традиционной памяти в полной мере извлекать выгоду из роста цен, не ограничиваясь нижней границей долгосрочных договоров.

SLC NAND — наиболее уверенно дорожающий продукт

SLC NAND Morgan Stanley называет самым надёжным объектом для роста цен в данном цикле. В банке прогнозируют, что в 3 и 4 кварталах 2026 года цены вырастут более чем на 50%, чему способствуют продолжающиеся ограничения производственных мощностей и слабая мотивация у поставщиков направлять ресурсы на традиционные продукты. Обсуждение в отрасли показывает, что дефицит предложения сохранится до 2027 года, и продолжительность текущего цикла может превысить ожидания инвесторов.

Переход спроса с MLC на SLC дополнительно поддерживает рост цен. По мнению Morgan Stanley, у SLC NAND сохраняется потенциал роста цен и в первой половине 2027 года — это направление, в котором рыночные ожидания наиболее сильно расходятся с реальностью (рынок, в целом, недооценивает продолжительность роста цен).

Импульс роста цен на NOR Flash сохранится до 1 полугодия 2027 года

Показатели рынков NOR Flash также продолжают улучшаться. После недавнего роста цен Morgan Stanley ожидает очередной подъём в 4 квартале 2026 года, причём импульс, вероятно, протянется до 1 полугодия 2027 года. Рост предложения остаётся ограниченным, а спрос поддерживают промышленность, автопром, сети и edge-AI приложения, при этом спрос на AI-серверы также остаётся высоким. Модель баланса спроса и предложения в отчёте Morgan Stanley показывает, что на уровне высокой плотности NOR Flash сохраняется дефицит, а рост предложения отстаёт от увеличения спроса.

Morgan Stanley повышает прогноз прибыли для четырёх традиционных производителей памяти

Приоритет Morgan Stanley среди традиционных компаний памяти таков: AP Memory > GigaDevice > Macronix > Winbond > PSMC > Nanya Technology. AP Memory выделена благодаря сегменту SiCap.

Наиболее заметное повышение прогноза прибыли зафиксировано для Macronix и GigaDevice. Прогноз по прибыли на акцию Macronix на 2026–2028 годы скорректирован вверх на 139%, 144% и 147% соответственно, целевая цена остаётся на уровне 220 тайваньских долларов, а "медвежий" сценарий снижен со 130 до 100 тайваньских долларов. Прогноз по прибыли GigaDevice на 2026–2028 годы повышен на 108%, 49% и 48% соответственно, а целевая цена снижена с 888 до 750 юаней — это отражает коррекцию стоимости сектора после IPO ChangXin Memory. Прогноз по прибыли Winbond на 2026–2028 годы повышен на 17%, 30% и 34%, целевая цена — 288 тайваньских долларов. Прогноз по прибыли PSMC на те же годы повышен на 18%, 17% и 13%, целевая цена — 111 тайваньских долларов.

Логика роста цен на традиционную память отличается от сегмента mainstream-памяти, где цены зафиксированы LTAs. Отсутствие долгосрочных соглашений означает, что нет защиты от падения цен, но также и нет ограничения на рост. При расширении дефицита предложения и доминировании продавцов их ценовая власть обеспечивает максимальную гибкость по прибыли. Главный вывод Morgan Stanley: устойчивое доминирование DDR4 сохранится по меньшей мере до второго полугодия 2026 года, а рост цен на SLC NAND и NOR Flash может продлиться до первой половины 2027 года.