Почему технологические акции становятся «дешевле» по мере роста? Рост на 80% обеспечивается взрывным увеличением прибыли, ожидаемая стоимость поддерживается, но если прогнозы по AI не оправдаются, акции мгновенно станут дорогими

Приложение Zhihui Finance заметило, что на «медвежьем» рынке обычно приходится прибегать к тяжелой артиллерии, чтобы обрушить цены акций до основания, делая их более дешевыми. Однако технологические акции нашли другой путь.

В момент июльского минимума этого года прогнозируемое соотношение цены и прибыли технологических акций (то есть цена, которую инвесторы платят за ожидаемую прибыль), снизилось примерно на 30% по сравнению с прошлым годом — такие масштабы снижения наблюдались во времена краха интернет-пузыря и финансового кризиса.

Но на этот раз индекс S&P 500 находится близко к историческим максимумам. Это обстоятельство делает ситуацию еще более странной.

Отраслевой индексный фонд Technology Select Sector SPDR только что мощно восстановился со своего минимума 30 марта. Если измерять 45-дневной доходностью (рост или падение стоимости за последние 45 торговых дней), то это самый сильный всплеск в истории XLK с 1999 года.

Что касается индекса Philadelphia Semiconductor, то за всю историю с 1994 года лишь всплеск в марте 2000 года был сильнее нынешнего.

Так как же акции могут одновременно и расти в цене, и становиться дешевле?

Рассмотрим, например, акцию с ценой 100 долларов и ожидаемой прибылью 5 долларов. Инвесторы платят по 20 долларов за каждый доллар прогнозируемой прибыли, то есть прогнозируемое соотношение цены и прибыли составляет 20.

Если цена этой акции вырастает на 40% до 140 долларов, на первый взгляд она становится дороже.

Но если при этом ожидаемая прибыль резко увеличивается на 80% до 9 долларов, то инвесторы фактически платят только около 16 долларов за каждый доллар прогнозируемой прибыли.

Цена выросла, а акция фактически стала дешевле.

Похожий феномен наблюдается по всему технологическому сектору. За прошлый год цена технологических акций выросла примерно на 40%, а ожидаемая прибыль взлетела примерно на 80%. Рост прибыли обгоняет рост котировок.

Обычно в «медвежьем» рынке этого добиваются через боль: падение цен акций, рецессия урезает ожидания по прибыли, а оптимизм инвесторов испаряется. Когда дым рассеется, покупатели обычно имеют возможность приобрести оставшуюся прибыль гораздо дешевле.

Это помогает объяснить, почему некоторые из самых мощных отскоков зачастую начинаются, когда на первых полосах экономических новостей все еще царит мрак. Еще до реального восстановления экономики фондовый рынок уже начинает прогнозировать подъем.

Но на этот раз именно технологические акции получили большинство выгод, не втягивая при этом весь рынок в зону разрушений.

Однако есть очевидный сценарий, при котором ситуация может развалиться.

Только если эти ожидаемые прибыли будут реализованы, низкое соотношение цены и прибыли сможет сохраняться на текущем уровне.

Крупнейшие технологические компании инвестируют огромные суммы в чипы, дата-центры, сети и энергетику. Инвесторы уже задаются вопросом — кто же на самом деле сможет заработать на этом буме расходов на AI, а кто окажется в числе тех, кто платит по счетам.

Если строительства мощностей в AI окажется слишком много, клиенты замедлят расходы, цены на чипы снизятся или экономические потрясения ударят по ИТ-бюджетам компаний — аналитики могут начать понижать прогнозы будущей прибыли.

Тогда все развернется в обратную сторону.

Возьмем ту же акцию за 140 долларов с ожидаемой прибылью 9 долларов и ценовым коэффициентом около 16. Если ожидание прибыли снизить до 6 долларов — при неизменной цене акций — соотношение цены и прибыли внезапно вырастет до более чем 23.

С самой акцией ничего не произошло, она просто вдруг стала намного дороже. Теперь весь бычий сценарий упирается в одно: прибыль должна реально оправдаться.