Бессенет понижает доходность казначейских облигаций США, доллар становится главной "жертвой"! Альтернативные защитные валюты и валюты развивающихся рынков резко растут

Как сообщает портал Zhihui Cai Jing APP, когда доходность 30-летних американских государственных облигаций на этой неделе взлетела до 5,337% и достигла максимального значения с 2007 года, “якорь ценообразования” мировых активов переживал самое мощное за десятилетия переосмысление. Именно в тот момент, когда рынок опасался выхода из-под контроля стоимости долгосрочных заимствований, министр финансов США Скотт Бессент бросил настоящую “бомбу” — увеличил объем операций срочного обратного выкупа для облигаций сроком от 10 до 30 лет минимум вдвое: с прежних 2 млрд долларов до не менее чем 4 млрд долларов на каждый аукцион.

Эта мера быстро снизила доходность длинных облигаций: доходность 30-летних гособлигаций США всего за несколько часов после объявления резко снизилась почти на 10 базисных пунктов до 5,18%. Однако “спасательные” меры Бессента вызвали цепную реакцию на мировом валютном рынке — валютный индекс Bloomberg Dollar упал до минимума за три месяца, а главными бенефициарами стали йена, швейцарский франк и новозеландский доллар.

Одна фраза от Акики Оомори, главного стратега по рынку облигаций Deutsche Bank Japan, стала гвоздем в ритуале рыночной трактовки: “Министерство финансов может выкупить свои облигации, но не может выкупить доллар”.

От “предсказуемости” к “наиболее интервенционистскому курсу”: 180-градусный разворот политики

В среду Министерство финансов США объявило, что максимально допустимый объем операций обратного выкупа для облигаций с номинальным купоном сроком обращения от 10 до 20 и от 20 до 30 лет увеличивается с прежних 2 млрд долларов до не менее чем 4 млрд долларов. Новые правила вступают в силу 9 сентября и будут действовать до окончания текущего квартального рефинансирования 4 ноября.

Сам выбор момента был уже мощным сигналом. Всего двумя неделями ранее Министерство как раз опубликовало свой квартальный отчет о рефинансировании. Руководитель отдела стратегии процентных ставок компании Natixis в США Джон Бриггс отметил, что если бы этот план был объявлен в рамках регулярного отчета, реакция рынка была бы менее бурной; однако нынешний выбор времени говорит о том, что чиновникам не понравилось происходящее тогда.

Акики Оомори называет Бессента “самым интервенционистским министром финансов за десятилетия” и указывает, что этот шаг ознаменовал явный разрыв с долговременным принципом “предсказуемого” управления долгом. Примечательно, что Бессент еще в 2024 году критиковал экс-министра финансов Йеллен за аналогичный подход — за попытку снизить долгосрочные издержки заимствований через наращивание выпуска краткосрочных ценных бумаг, считая это искусственным влиянием на рынок. Теперь он сам идет по этому пути.

Citigroup говорит прямо: “На наш взгляд, эта мера скорее направлена на сдерживание доходности дальнего конца кривой, а не на поддержку нормального функционирования рынка”. Уолл-стрит возмущена: по сути, перед нами “скрытая операция Twist” — классический инструмент ФРС посткризисной эпохи, когда путем одновременных покупок и продаж облигаций разных сроков снижались долгосрочные ставки.

“Жертва” доллара: расхлебывать последствия снижения доходности предстоит зеленому

Операции Бессента с обратным выкупом ставят доллар в неловкое положение. Главный экономист Jefferies International в Европе Мохит Кумар отмечает: “Любые попытки контролировать доходность ослабляют доллар”.

Джеральд Ган, главный инвестиционный директор семейного офиса Reed Capital из Сингапура, заявляет: “Доллар — несомненно, главный пострадавший”. Он считает, что Бессент сознательно занижает реальные ставки по долгосрочным облигациям и тем самым подает сигнал о готовности терпеть ослабление доллара ради поддержания экономической активности. Ган добавляет, что будет “еще дальше диверсифицировать инвестиции и сокращать зависимость от доллара”.

Эндрю Каноби, руководитель направления фиксированного дохода Franklin Templeton в Мельбурне, раскрывает сути: Бессент “фактически говорит, что мы готовы пожертвовать позицией сильного доллара, чтобы получить относительный контроль над доходностью дальнего конца кривой”. Он добавляет: “Всегда нужен клапан для сброса давления”.

Валютный индекс Bloomberg Dollar в среду упал примерно на 0,8%, а в четверг остался на минимальных уровнях за три месяца. Индекс доллара DXY опускался до 98,708. Как показывают данные опционного рынка, первая реакция трейдеров — наращивать короткие позиции по доллару, особенно сильно растет спрос на евро и фунт. Стратег ING Крис Тернер отмечает: решение министерства увеличить объем обратного выкупа дальних облигаций “сняло одну из главных угроз для рисковых активов этим летом”, однако доллар оказался под давлением.

Стратеги Evercore ISI указывают: “Бессент приветствует такую волатильность курсов, поскольку администрация Трампа всегда подчеркивала выгоды от слабого доллара”, считая, что это способствует конкурентоспособности США и сокращению торгового дефицита.

Политика становится целостной: от интервенций на рынке йены до подавления доходности длинных бумаг

Последние политические “комбо-удары” Вашингтона полностью меняют долгосрочные ожидания рынка в отношении доллара. Лишь несколько недель назад США вместе с Японией провели первую с 1998 года совместную интервенцию по покупке йены. Бессент также намекнул, что при необходимости может воспользоваться инструментами ФРС для последующего финансирования интервенций. Теперь добавился и “контроль доходности” через операции выкупа длинных облигаций. Таким образом, вырисовывается более широкая картина: Вашингтон всё больше склоняется к рыночным интервенциям ради контроля издержек заимствований. Для трейдеров это выглядит как попытка “ограничить рынок в оценке устойчивости фискальной политики США и антинфляционного авторитета ФРС”.

Старший стратег по фиксированному доходу State Street Global Advisors Масахико Лоо отмечает: несмотря на то что в краткосрочной перспективе доллар еще поддерживается потоками в американские акции, вызванными AI, и ростом цен на нефть, новые меры усиливают долгосрочный тренд на дедолларизацию и ослабление валюты. По мере того как национальные AI-программы и строительство дата-центров выходят за пределы США, “особые преимущества притока капитала в США, существующие сегодня, могут постепенно исчезнуть”.

В то же время зарубежный спрос на гособлигации США остывает. По данным министерства, в июне иностранные инвесторы сократили держание казначейских бумаг США до 9,299 трлн долларов. Япония, крупнейший зарубежный “кредитор” США, в июне сократила портфель до 1,116 трлн долларов, урезав позиции за месяц на 26,4 млрд долларов.

Стратег Deutsche Bank Джордж Саравелос прямо называет это “умеренной финансовой репрессией”. А Масахико Лоо из State Street Global Advisors отмечает: новые меры усиливают долгосрочную тенденцию дедолларизации и ослабления валюты, а по мере переноса AI-проектов и построек дата-центров за рубеж особые преимущества США могут исчезнуть.

“Структурные ограничения” обратного выкупа: временное обезболивающее или ящик Пандоры?

Хотя вмешательство Бессента стабилизировало рынок облигаций на короткое время, большинство на Уолл-стрит скептически оценивают его долгосрочный эффект.

Брайан Якобсен, главный экономический стратег Annex Wealth Management, считает эту меру “временным обезболивающим”, и указывает: “Мы находимся в эпохе господства фискальной политики и современной монетизации”. Он предостерегает: “ФРС не может оказать значимого влияния на долгосрочные ставки. Теперь министерство будет выпускать больше краткосрочного долга из-за слабого спроса на долгосрочные бумаги. Даже если ФРС повысит ставки, министерство, по сути, закачивает в экономику еще больше краткосрочного долга, схожего с деньгами”.

Джек МакИнтайр, портфельный менеджер Brandywine Global Investment, еще прямее: “Настоящая причина снижения долгосрочных ставок — это замедление экономики или разрешение конфликта с Ираном. Не уверен, что мы до этого дошли”.

Ключевые причины роста доходности облигаций США не исчезли: бюджетный дефицит остается около 1,9 трлн долларов, инфляция стабильно выше 2%-ной цели ФРС, а эмитенты из сектора AI соперничают с государством за средства инвесторов. Саравелос это называет “мягкой финансовой репрессией”.

“Пут на Бессента” увеличивает привлекательность арбитражных сделок, для альтернативных активов открывается окно возможностей: рост йены, золота, франка и валют развивающихся рынков

В условиях давления на доллар, вызванного действиями Бессента, альтернативные активы получают новые шансы для роста.

Акики Оомори отмечает: за ближайшие 3–6 месяцев главным бенефициаром станет йена. Меры Вашингтона устраняют две причины прежней слабости йены: японским властям больше не приходится продавать казначейские облигации США для проведения валютных интервенций, и долгосрочные американские ставки уже не оказывают прежнего давления. Также он приветствует золото и, затем, швейцарский франк и евро как альтернативу доллару.

Данные рынка подтверждают этот тренд. В среду наибольший рост к доллару показали йена, франк и новозеландский доллар. Золото также моментально выросло после новостей об операциях обратного выкупа.

Аналитики подчеркивают: трейдеры скорее всего интерпретируют происходящее как попытку ограничить рыночное ценообразование в отношении устойчивости фискальной политики США и антинфляционной репутации ФРС, что структурно поддерживает альтернативные активы.

Индекс валют развивающихся рынков MSCI достиг исторического максимума

Параллельно валюты развивающихся рынков ставят новые рекорды: слабость доллара усилила привлекательность популярных стратегий carry trade и частично компенсировала влияние очередного роста цен на нефть. Министерство финансов США объявило об увеличении операций выкупа госдолга, что ослабило доллар и подстегнуло интерес к арбитражным сделкам. Благодаря этому доллар стал еще дешевле для финансирования покупок высокодоходных валют развивающихся рынков.

“Пут на Бессента — или уверенность в том, что рынок гособлигаций кем-то курируется — устранил одну из главных угроз для рисковых активов этим летом и должен способствовать сохранению популярности carry trade”, — говорит Крис Тернер, глава отдела мировых рынков ING Group.

Индекс валют MSCI Emerging Markets вырос на 0,2%, достигнув максимума за два торговых дня подряд. Лидирует бат (+0,6%, максимальный уровень за два месяца); песо Филиппин также удалось отыграть часть падения от исторических минимумов. Кронa остается лучшей валютой среди рынков Европы, Ближнего Востока и Африки (EMEA).

На других валютных рынках индонезийская рупия протестировала максимум за два месяца к доллару. Немецкий Commerzbank отмечает, что решение FTSE Russell на этой неделе отложить корректировку фондовых индексов избавило рупию от одной из возможных акций-проблем на рынке. Индекс композит Jakarta в четверг оказался среди лучших биржевых индексов мира.

Экономисты Commerzbank Хенри Хао и Мозес Лим в отчете пишут: “Возможно, FTSE все же понизит вес акций с ограниченной долей свободного обращения в сентябре, но нынешнее решение лишь временно отсрочивает понижение их статуса до уровня рынков-фронтиеров”.

Корейская вона, достигнув накануне 11-месячного максимума, за неделю отстала от основных валют. Тем временем корейский фондовый рынок впервые за неделю вырос: индекс KOSPI показал наибольший дневной рост за месяц.

Рост индекса акций развивающихся рынков MSCI на 2% был главным образом обеспечен Samsung Electronics и SK Hynix: инвесторы закладывают в цены ожидания исторически высоких дивидендов. Также выросли котировки TSMC, еще одной значимой компании индекса и бенефициара AI-бума.