Преодоление ограничений доходности: истинное положение на рынке за самостоятельной динамикой золота

Huitong Новости, 24 августа—— На фоне укрепления доллара и сохраняющихся высоких реальных доходностей золото все же пользуется спросом, традиционная корреляция утратила силу. Серебро отстает от золота и посылает предупреждающий сигнал: текущий рост обусловлен спросом на защитные активы, а не инфляционными ожиданиями.

Рынок спот-золота на этой неделе открылся в условиях знакомых противоречий: на внутридневных торгах цена составила 4643,26 доллара за унцию, рост — 0,85%. Однако индекс доллара не ослаб, а реальная доходность в США также остается на высоком уровне. На протяжении большей части последних двух лет такая комбинация была бы сигналом к продаже, теперь же она всего лишь оказывает второстепенное влияние. Рынок перестал следовать традиционной логике торговли золотом, вступив в новую фазу — покупки золота больше не зависят от классических макроэкономических факторов.



Разберёмся с текущей рыночной ситуацией. Курс доллар/иена — 159,195. Обычно при таком уровне японские инвесторы начинают сокращать хеджированные позиции в золоте, что давит на цену. Евро к доллару снизился до 1,1663, доллар к франку укрепился до 0,8025. Доллар не обвалился, однако золото продолжает расти. Драйвер этого роста — физический спрос на золото и приток средств в ETF, а не просто спекулятивные покупки.

Классические торговые модели предполагают отрицательную корреляцию между золотом и доходностью 10-летних американских облигаций с защитой от инфляции (TIPS). С начала второго квартала этого года эта модель начала давать сбои. Даже несмотря на то, что реальная доходность остается на многолетних максимумах, цена золота не падает. Главная причина — внутренняя структура реальной доходности важнее её абсолютного уровня.

Если рост реальной доходности обусловлен оптимистичными ожиданиями по экономическому росту, золото обычно испытывает давление. Но если реальная доходность растёт из-за быстрого снижения инфляционных ожиданий, цена золота зачастую удерживается на уровне или даже растёт — потому что рынок оценивает риски дефляции, и центробанки, скорее всего, запустят мягкую денежную политику.

В данный момент рынок именно в таком состоянии. Об этом свидетельствует динамика цен на нефть: WTI потеряло 1,88%, остановившись на отметке 85,42 доллара за баррель, Brent — 93,23 доллара за баррель. Давление со стороны энергетики на инфляцию слабеет, инфляционные ожидания падают, но это увеличивает вероятность перехода центробанков к более мягкой политике. Золото играет на упреждение возможного разворота политики, а не борется с текущей средой высоких реальных доходностей.


Устойчивость доллара — ключевой момент, который легче всего упустить из виду в этой волне рынка. Азиатские валюты не обрушились вместе, что говорит о том, что рост доллара касается только евро и иены, а не всего рынка. Это принципиально важно: при полномасштабном укреплении доллара на рынке золото неизбежно бы испытывало давление. Но данный рост доллара, вызванный слабостью экономик Европы и Японии, не ограничивает потенциал золота.



Серебро — ключевая переменная на рынке сейчас. Его цена — 68,831 доллара за унцию, снижение на 0,20%, что значительно хуже динамики золота. Соотношение золото/серебро превысило 67, это исторически высокий уровень.

В здоровом бычьем рынке драгоценных металлов серебро обычно опережает золото, чего сейчас не видно. Их расхождение говорит о том, что покупки золота вызваны скорее защитными, а не инфляционными ожиданиями. В случае полноценного бычьего тренда по всем металлам серебро было бы лидером роста. Сейчас же капитал переходит из серебра в золото — это защитный сигнал внутри сегмента драгоценных металлов.

Текущий рост золота обеспечивается не закрытием коротких позиций ("short squeeze"), а структурным поступлением капитала. Это делает движение более устойчивым, однако пока серебро не догонит золото, верхний потенциал ограничен.


Сценарий 1 (базовый бычий): золото консолидируется выше 4600 долларов на протяжении 48 часов, после чего слабые экономические данные из США способствуют росту цен выше 4640 долларов, цель — 4680 долларов; стоп-лосс при закрытии дня ниже 4570 долларов.

Сценарий 2 (медвежий): доллар/иена быстро пробивает уровень 160, что провоцирует японских инвесторов распродавать золото; цена возвращается к 4570 долларам, а если серебро одновременно падает ниже 68 долларов, золото может опуститься к 4520 долларам.

Сценарий 3 (нейтральный базовый): в течение ближайшей недели золото колеблется в диапазоне 4570–4640 долларов, по мере того как структурное укрепление доллара постепенно сходит на нет, цена медленно растёт.



Цены на физическое золото и токенизированное золото практически совпадают, нет явных перекосов и пузырей. Это подтверждает, что спрос на золото реален. Сейчас — фаза устойчивого накопления капитала, это не спровоцированный спекуляциями пузырь.

Стоит обратить внимание на рост доллар/канадский доллар до 1,3842. Как правило, слабость CAD сигнализирует об общем давлении на сырьевые товары, но золото никак не реагирует, что дополнительно подтверждает: нынешний рост золота не связан с сырьевым рынком, а связан с валютными хеджами. Инвесторы покупают золото из-за недоверия к эффективности экономической политики на фоне замедления мировой экономики, а не из-за бычьих ожиданий к сырью.




(дневной график золота, источник: EFX Huitong)

Золото выходит на самостоятельное движение. Традиционная взаимосвязь между реальными доходностями и ценой золота нарушена, рост доллара локализован и структурен, а серебро отстаёт по динамике. Всё это говорит о преобладании защитного мотива в покупках золота; такой расклад сохранится вплоть до чёткого сигнала разворота политики ФРС или полноценного ослабления доллара.

На данный момент наибольший риск — внезапный рост курса доллар/иена выше 160, что может спровоцировать резкую распродажу золота в иеновом выражении. Если этот риск не реализуется, сопротивление для дальнейшего роста золота минимально.