Снижение доходности казначейских облигаций США может иметь обратный эффект? Citadel предупреждает Министерство финансов США, что "финансовые ограничения" могут ослабить доллар и способствовать инфляции

По данным приложения ZhitoFinance, Министерство финансов США недавно предприняло шаги по сдерживанию долгосрочных расходов на финансирование, увеличив масштабы обратного выкупа долговых обязательств, однако этот подход вызывает у представителей Уолл-стрит опасения по поводу возможных побочных эффектов. Citadel Securities считает, что правительство США, пытаясь посредством вмешательства в рынок облигаций ограничить рост долгосрочной доходности, по сути, постепенно формирует ситуацию «финансовых репрессий», которая не только неспособна устранить фундаментальные причины, ведущие к росту доходности государственных облигаций США, но и может перенаправить давление на доллар и инфляцию.

Министр финансов США Джанет Йеллен на прошлой неделе объявила о расширении программы обратного выкупа государственных облигаций. Так как доходность 10- и 30-летних трежерис достигла многолетних максимумов, Министерство финансов решило как минимум удвоить масштаб обратных выкупов облигаций с соответствующими сроками погашения.

Согласно сообщению в понедельник, Йеллен также может рассмотреть возможность использования денежных средств с основного счета Министерства финансов США (TGA) для финансирования обратного выкупа облигаций. TGA — это основной счет наличности Министерства финансов США, размещённый в Федеральном резерве.

Citadel: Снижение доходности государственных облигаций лишь перераспределяет давление на другие рынки

Как отмечает Ношад Шах, руководитель отдела продаж инструментов с фиксированной доходностью в регионе EMEA (Европа, Ближний Восток и Африка) Citadel Securities, с более широкой точки зрения действия Министерства финансов США в определённой мере представляют собой «финансовую репрессию».

Под финансовой репрессией обычно понимают административное или рыночное вмешательство правительства, направленное на поддержание стоимости финансирования ниже рыночного уровня, чтобы снизить долговую нагрузку крупного государственного долга.

Шах утверждает, что если рынок настаивает на более высокой доходности долгосрочных гособлигаций из-за бюджетного дефицита или инфляции в США, то искусственное ограничение снижения цен на трежерис не устранит эти риски.

Наоборот, давление может быть перераспределено на другие классы активов, и доллар, вероятно, станет первым кандидатом на это.

По мере того как доходность долгосрочных гособлигаций будет снижаться, привлекательность долларовых активов для глобальных инвесторов тоже может уменьшиться, что приведет к ослаблению доллара. Ослабление доллара, в свою очередь, может повысить цены на импортные товары и усилить давление на инфляцию в США.

Шах отмечает: «Предотвращение выхода облигаций на рынок по более низким ценам не устранит это давление, а лишь перенесет его в другие области».

Эффект обратного выкупа долгосрочных облигаций ограничен: доллар слабеет, золото растет

По мнению Citadel, удвоение размеров программы обратного выкупа 10- и 30-летних трежерис фактически дает рынку очень ясный сигнал: правительство США раздражено устойчиво высокой доходностью долгосрочных гособлигаций.

Однако на данный момент расширение обратного выкупа со стороны Министерства финансов поддержало рынок лишь в незначительной степени.

После объявления о расширении программы обратного выкупа долгосрочные трежерис ненадолго подорожали, а их доходность снизилась, однако уже на следующий день доходность 30-летних трежерис вернулась на прежний уровень.

В то же время доллар начал слабеть, а цены на золото поднялись. Это во многом подтверждает опасения Citadel: когда ценовая корректировка на рынке облигаций сдерживается, инвесторы могут использовать доллар и золото в качестве инструментов выражения обеспокоенности по поводу бюджета и инфляции.

Главная проблема — в бюджетной и денежно-кредитной политике и ажиотаже вокруг искусственного интеллекта

Citadel полагает, что устойчивый рост доходности долгосрочных трежерис продиктован не только проблемами ликвидности рынка, но и более глубокими экономическими причинами.

Шах отмечает, что при почти полной занятости в США относительно мягкая бюджетная и денежно-кредитная политика продолжают стимулировать экономику, а строительство инфраструктуры для искусственного интеллекта поглощает значительные капиталы.

Эти факторы повышают спрос на капитал на рынке и усиливают давление на рост долгосрочных процентных ставок.

Следовательно, даже если министерство финансов временно снизит долгосрочную доходность за счет обратных выкупов, это не устранит фундаментальных факторов.

Более того, есть риск, что если политика приведёт к дальнейшему ослаблению доллара, общая финансовая ситуация в США может стать еще более мягкой: с одной стороны, это стимулирует спрос, с другой — ослабление доллара повышает стоимость импортных товаров, увеличивая риск ускорения инфляции.

Сигнал с рынка облигаций однозначный: политика должна ужесточаться

Citadel считает, что сейчас рынок облигаций США посылает руководителям совершенно ясный сигнал: бюджетная и денежно-кредитная политика требуют ужесточения.

Шах говорит, что долгосрочное решение проблемы не заключается во вмешательстве в рынок облигаций посредством обратных выкупов, а требует принятия более сложных решений в рамках бюджетной политики, а ФРС должна активнее реагировать на риски инфляции.

По его словам, если это потребуется, ФРС даже может рассмотреть дальнейшее повышение ставки.

«Сообщение рынка облигаций очень прямое: бюджетная или денежно-кредитная политика должны быть жестче», — заявил Шах. — «Долгосрочное решение не в постоянных вмешательствах, а в принятии жестких бюджетных решений и упреждающей политике центробанка в отношении инфляции, включая повышение ставки, если понадобится».

В целом, предупреждение Citadel Securities означает, что расширение объёмов обратного выкупа долгосрочных трежерис Министерством финансов США может снизить давление на рост доходности в краткосрочной перспективе, однако если такие фундаментальные проблемы, как бюджетный дефицит, инфляция и спрос на капитал, не будут решены, рыночное давление не исчезнет, а лишь перейдет с рынка облигаций на доллар, золото и другие активы.

Таким образом, у политики Йеллен по временному снижению долгосрочных расходов на финансирование появляется внутренний противоречие: уменьшение доходности долгосрочных трежерис может облегчить бремя финансирования для правительства, но приведёт к ослаблению доллара и увеличению финансовой мягкости, что повысит инфляционные риски и в конечном итоге вынудит ужесточить денежно-кредитную политику или даже поддерживать высокие процентные ставки.