Швейцарский франк: бегство медведей или момент для входа?

Morning FX

19 августа Министерство финансов США объявило об увеличении выкупа долгосрочных облигаций, после чего индекс доллара резко снизился. Среди валют, не входящих в долларовую зону, наибольший рост продемонстрировал швейцарский франк, курс которого внутри дня пробил отметку 0,80.

Будучи одной из самых популярных валют для финансирования на валютном рынке, с начала 2024 года чистая позиция CFTC по франку находится либо в “короткой”, либо в “чрезвычайно короткой” зоне. После ралли 19 августа чистый шорт CHF сократился за одну неделю на 16%. Неужели начинается squeeze по CHF?

Для начала определим краткосрочные причины резкого укрепления франка:

• Дифференциал процентных ставок: Министерство финансов США пытается снизить доходность по долгосрочным облигациям и ограничить уровень процентных ставок по доллару, что приводит к фиксации прибыли по стратегиям carry trade в USD; наибольшей выгодой пользуется CHF с самой крупной короткой позицией.

• Резонанс с золотом: Удар по доверию к доллару усилил привлекательность золота как альтернативы, его цена всего за одну неделю выросла с 4330 до 4700, что поддержало и франк.

Однако если заглянуть в будущее, изменилась ли среднесрочная логика использования швейцарского франка как валюты для финансирования? Скорее всего, нет.

• Политика низких ставок: В конце июля швейцарские СМИ заявили, что Национальный банк Швейцарии намерен сохранить нулевую процентную ставку до конца 2027 года; глава центробанка и члены совета также отмечали, что при необходимости ставки могут быть снижены ниже нуля.

• Позиция по валютному курсу: На заседании по ставкам в июне Национальный банк Швейцарии прямо заявил о готовности усилить валютные интервенции, и сейчас курс USDCHF приближен к значениям тех дней.

• Альтернатива японской иене: Совместные интервенции США и Японии вытеснили из рынка часть финансирования в иенах, и франк, как наиболее очевидная альтернатива, стал востребованнее.

• Ослабление позитивного эффекта золота: Золото в краткосрочной перспективе резко выросло, что увеличивает давление на дальнейший рост с текущих уровней, поэтому поддержка для франка в дальнейшем будет ограниченной.

Таким образом, я по-прежнему считаю, что CHF — важный выбор для финансирования; при открытии коротких позиций по доллару можно держать часть длинных позиций по USDCHF для хеджирования лонгов по EUR, AUD и другим валютам. Уровень 0,80 может быть интересной точкой для увеличения позиций.

Итоги:

• Министерство финансов США планирует увеличить выкуп долгосрочных облигаций, что совместно с ростом золота и дифференциалом ставок привело к быстрому укреплению франка и сокращению чистого шорта.

• Однако в среднесрочной перспективе политика низких ставок Национального банка Швейцарии и его готовность сдерживать укрепление франка, а также переход инвесторов с йены на франк, сохраняют за франком статус валюты фондирования. Даже на фоне роста золота, потенциал дальнейшего укрепления франка ограничен.

• Открытие длинной позиции по USDCHF около 0,80 может служить хеджем против коротких позиций по доллару (например, в EUR или AUD).